東方科脈毛利率持續下滑：應收賬款與壞賬猛增，第一大供應商也是股東_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

11月16日，證監會網站更新了浙江東方科脈電子股份有限公司（以下簡稱，東方科脈）回覆上交所的審核問詢函，公司的IPO進程持續推進中。

從營收層面看，東方科脈業績增長較為穩定，但上下游集中度較高、應收賬款與存貨飆升以及內控等問題，還是為公司闖關帶來一絲不確定性。​

毛利率、淨資產收益率大幅下滑

東方科脈是一家電子紙顯示模組專業製造服務商，主營業務為各類電子紙顯示模組產品的研發、設計、生產和銷售。

根據洛圖科技數據顯示，2022年全球電子紙標籤出貨量約為2.4億台；基於電子紙顯示模組產品銷量及上述市場數據推算，2022年東方科脈電子紙顯示模組出貨量全球市佔率約為 20%。

據介紹，東方科脈的主要產品電子紙顯示模組是一組完整的顯示組件，由電子墨水薄膜、TF基板、驅動芯片、PS保護膜、FPC等部件組成，是電子紙顯示屏幕的核心部件。公司生產的電子紙顯示模組產品涵蓋多種尺寸規格，產品顏色包括黑白、三色、彩色等。

2020年至2022年度（以下簡稱，報告期內），東方科脈實現營收分別為4.77億元、8.64億元、12.14億元；淨利潤分別為6869.09萬元、8911.22萬元、9187.61萬元；扣非後歸母淨利潤分別為6286.51萬元、8525.23萬元和8987.95萬元。

招股書顯示，東方科脈的主要產品類型包括小尺寸電子紙模組（＜4 英寸）、中尺寸電子紙模組（4-6英寸）和大尺寸電子紙模組（＞6 英寸），其中小尺寸電子紙模組產品各期銷售金額在七成上下，貢獻主要收入。

分地區看，報告期內，東方科脈主營業務銷往境外地區的收入分別為1.25億元、4.98億元和8.42億元，佔當期主營業務收入的比例分別為26.63%、58.63%和69.63%；境內地區收入分別為3.43億元、3.51億元和3.67億元，佔比分別為73.37%、41.37%和30.37%。在過去三年，公司境外收入佔比提升幅度較大，東方科脈表示，公司在報告期內着力拓展境外市場，使得公司境外收入佔比持續提升，全球市場地位進一步增強。

不過從其他盈利指標的角度，東方科脈的盈利能力還是呈現一定波動。過去三年，東方科脈錄得加權平均淨資產收益分別為53.51%、34.57%和14.49%，三年的時間下滑了39.02個百分點。

**此外，結合招股書及問詢函顯示，在2020年-2022年以及2023年1-6月，東方科脈的主營業務毛利率分別為26.59%、20.87%、22.95%和16.38%，三年六個月的時間下滑了10.21個百分點，下滑幅度較大。**​

應收賬款、壞賬與存貨居高不下

值得注意的是，在營收規模逐年遞增的同時，東方科脈存貨及應收規模也在不斷擴大。

報告期各期，東方科脈的存貨分別為9760.46萬元、2.20億元和2.49億元，分別佔當期流動資產的26.81%、36.07%和33.92%；各期公司存貨跌價損失分別為-19.89萬元、-746.34萬元和-2625.49萬元。

招股書顯示，東方科脈的存貨以原材料、在產品、庫存商品和發出商品為主。其中，2021年末公司存貨賬面價值同比增長125.82%，主要系2021年末公司根據在手訂單以及下一年度生產計劃進行的原材料備料增加所致。2022年度存貨跌價損失金額較高，主要因原材料中黑白電子墨水薄膜計提存貨跌價損失2136.59萬元所致。

另一邊，東方科脈的應收賬款賬面價值分別為1.49億元、9135.48萬元和2.41億元，應收賬款壞賬準備分別為856.84萬元、560.03萬元和3498.39萬元。

東方科脈解釋稱，2022年末公司計提的應收賬款壞賬準備金額較高，主要系對信用風險顯著增加的德懇電子和Store Intelligence的應收賬款分別單項計提壞賬準備1134.65萬元和 1006.76萬元，且2022年末按組合計提壞賬準備的應收賬款餘額較2021年末增長所致。隨着經營規模的擴大，公司應收賬款規模有所增加，若公司下游客户的經營情況發生不利變化，可能導致公司面臨應收賬款無法收回的壞賬損失風險。

在應收賬款與存貨雙高的情況下也對公司現金流造成了一定衝擊。報告期各期末，東方科脈經營活動產生的現金流量淨額分別為-1.64億元、-1.38億元和6649.15萬元，直至2022年，公司現金流才錄得由負轉正。

IPG中國區首席經濟學家柏文喜對《港灣商業觀察》表示，存貨和應收賬款高意味着公司大量的資金被佔用，影響公司的流動性，影響公司的償債能力和經營能力。​

第一大供應商也是股東

從招股書披露的數據來看，報告期內，東方科脈來自下游五大客户的銷售收入分別為4.24億元、7.48億元和11.33億元，分別佔當期營業收入的88.75%、86.61%、93.31%；同時期公司向五大供應商採購金額分別為3.45億元、7.12億元和8.32億元，分別佔比87.53%、87.74%和89.64%，公司上下游集中度均較高。

《港灣商業觀察》注意到，在上交所發出的審核問詢函中，有關東方科脈供應商等問題受到監管的關注。

詳細來看，報告期內，東方科脈的第一大供應商為元太科技，東方科脈向其採購電子墨水薄膜、TFT基板、PS保護膜，期內採購金額分別為1.65億元、3.06億元和4.28億元，採購佔比分別為41.80%、37.75%、46.19%。

而從股權結構看，元太科技子公司川奇光電系東方科脈的股東，後者持有東方科脈2.73%的股份。不僅如此，兩方還合計參股了Plastic Logic HK Limited（簡稱PLHK）。截至招股書籤署日，東方科脈通過香港科脈持有Plastic Logic母公司PLHK 10%的股份，元太科技持有PLHK2.40%股權。

對此，監管要求東方科脈回覆並説明：川奇光電入股的原因及合理性、入股價格公允性，是否符合行業慣例，發行人是否存在其他客户、供應商入股的情形；發行人與元太科技共同參股PLHK的背景、原因，其他投資方的基本情況，是否與發行人存在關聯關係或其他利益安排等。

東方科脈回覆稱，元太科技作為電子紙產業鏈上游重要企業，對全球範圍內的產業鏈下游企業存在廣泛投資。除公司外，元太科技投資參股的其他產業鏈企業包括聯合聚晶股份有限公司、天鈺科技股份有限公司、漢朔科技、SES和Solum。公司2018年存在在外部融資需求，川奇光電入股價格與同期入股的私募投資基金福州追遠均以10.75元/股的價格認購公司增發的股份，入股價格具備公允性。

報告期內，公司開始進行柔性電子紙顯示產品的技術佈局，瞭解到PLHK柔性TFT基板技術研發的相關情況和資金需求後，於2021年1月對PLHK進行投資，持有PLHK 10%的股份。

除公司及元太科技外，PLHK的其他投資方包括Hydis Technologies Co., Ltd.及Limited Liability Company “Plastic Logic”。公司管理層經評估分析後認為，PLHK 在公司對其進行投資前後持續存在經營虧損主要系其業務發展尚處於以技術研發及產品開發投入為主的早期發展階段，PLHK 目前尚未盈利的業績狀況符合公司預期，亦符合 PLHK 作為初創企業的業務發展階段特徵。​

內控存在一定瑕疵

東方科脈也在招股書中披露了自身存在的行政處罰、房產使用瑕疵、勞動用工風險等內控瑕疵問題。

針對上述子公司行政處罰情況，東方科脈表示，相關子公司己按照行政處罰的要求及時繳納罰款並進行了整改。

截至招股書籤署日，東方科脈子公司龍寧科技自建的一處倉庫因不符合建設規劃未取得不動產權證書，該等房產建築面積約1200平方米，佔公司全部使用房產面積的比例相對較小。此外，東方科脈承租及出租的房產尚未辦理租賃合同登記備案手續。上述房產使用瑕疵使公司面臨被政府主管部門要求整改甚至受到行政處罰的風險，進而可能導致東方科脈承擔房產拆除、搬遷等成本費用，對公司生產經營產生一定不利影響。

截至招股書籤署日，東方科脈尚未了結的主要訴訟包括：2022年4月，東方科脈子公司龍寧科技就德懇電子《供貨合作協議》及採購訂單違約事項向廣東省惠州市惠城區人民法院提起訴訟，請求法院判令被告德懇電子支付拖欠貨款 1636.11萬元及逾期付款違約金。

2022年11月，廣東省惠州市惠城區人民法院作出一審民事判決，判決德懇電子向龍寧科技支付貨款 1636.11萬元及違約金。德懇電子不服一審判決，向廣東省惠州市中級人民法院提起上訴。

截至本招股説明書籤署日，上述訴訟案件正在二審審理之中。東方科脈已對應收德懇電子賬款計提壞賬準備，訴訟結果預計不會對公司產生重大影響。

根據天眼查顯示，截至12月3日，公司共計有司法案件17起，其中包括勞動爭議7起。（港灣財經出品）