3年虧11億，氫能獨角獸上市即大跌_風聞

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作者 | 周立

編輯 | 高秋榕

又一家氫能獨角獸IPO！

再戰港股的國鴻氫能（09663.HK）在遞表5個多月後通過聆訊，終於在12月5日登陸港交所，成為繼億華通（688339.SH/02402.HK）之後第二家在港交所上市的氫燃料電池企業。

在上市之前，國鴻氫能可謂是資本寵兒，自2016年起便獲得了美錦能源（000723.SZ）、中融鼎新、青島城投集團等投資，估值從2019年的不到20億元漲至2022年約70億元。

不過，國鴻氫能上市首日表現卻不盡人意，12月5日盤初一度大跌超26%，隨後震盪回升。12月6日，國鴻氫能收盤下跌16.16%，報16.60港元/股，總市值約86億港元。

國鴻氫能原招股價介於19.35-21.35港元/股之間，最終定價19.66港元/股，募資淨額約14.56億港元。

招股書顯示，國鴻氫能是中國領先技術型氫燃料電池公司，專注於研究、開發、生產及銷售氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統。截至最後實際可行日期，其氫燃料電池電堆的出貨量已超過650兆瓦。

從產品來看，2020年及2021年，國鴻氫能氫燃料電池電堆和氫燃料電池系統的平均售價保持相對穩定，分別為人民幣4686.6元/千瓦、4680.8元/千瓦；2022年因迎合部分客户需求加裝額外部件，其平均售價略升至5407.2元/千瓦；不過在2023年前5個月，由於氫燃料電池售價整體呈下降趨勢以及每千瓦平均原材料成本下降，其售價降至3760.7元/千瓦。

在售價波動的同時，國鴻氫能產品毛利率整體呈現過山車。2020年至2022年，其毛利率分別為3.5%、27.9%、21.2%，2023年前5個月，其毛利率進一步降至14.1%。提及毛利率變化的原因，國鴻氫能表示，一是2020年9SSL燃料電池電堆許可減值虧損人民幣5740萬元；二是2022年氫燃料電池系統所用第三方採購的額外部件利潤率較低，以及存貨及許可證減值虧損增加，毛利率同比下降。

根據弗若斯特沙利文的資料，氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統市場近年來一直在高速增長。2018年至2022年，中國氫燃料電池電堆出貨量從74.2兆瓦飆升至716.6兆瓦，複合年增長率為76.3%，而同期中國氫燃料電池系統的銷售量從58.7兆瓦飆升至602.8兆瓦，複合年增長率為79.0%。

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此外，弗若斯特沙利文資料顯示，按照氫燃料電池電堆出貨量計，國鴻氫能自2017年至2022年連續六年排名第一；2022年其氫燃料電池系統銷售價值排名第一，銷售量排名第二。

在這期間，國鴻氫能的收入不斷增長。招股書顯示，自2020年至2022年，國鴻氫能收入分別為人民幣2.27億元、4.57億元、7.48億元。然而，期間國鴻氫能卻連虧三年，經營虧損分別為人民幣1.99億元、6.73億元、2.67億元，三年經營虧損共計11.39億元。2023年前5個月，國鴻氫能收入同比翻倍，達1.43億元；經營虧損則同比收窄至9236.8萬元。

對於仍處虧損狀態，國鴻氫能表示，由於氫燃料電池行業及氫燃料電池汽車行業均處於早期階段，上述行業上下游生產成本相對較高、下游應用及發展有限等因素影響其盈利能力。“我們預計至少於2025年前將繼續錄得虧損淨額。”

時代財經注意到，年初登陸港交所的億華通同樣面臨業績虧損問題。

億華通相關公告顯示，2019年至2022年其營收不斷攀升，從5.54億元增長至7.38億元，但歸母淨利潤卻在2020年由盈轉虧並持續擴大；2023年前三季度，億華通歸母淨利潤錄得1.93億元的虧損，超過2022年全年的虧損額。

對於歸母淨利潤變動的主要原因，億華通表示，一是其所處燃料電池行業處於商業化初期階段，經營業績具有一定的波動性，前三季度營收同比減少9725.07萬元；二是隨着對人才儲備和市場拓展等方面加大投入、經營規模持續擴大等原因導致費用同比增長6524.71萬元；三是計提相關壞賬準備導致信用減值損失同比增加5640.80萬元（人民幣）。

時代財經從億華通證券部相關人士處瞭解到，其目前已有在上游產業鏈進行佈局。西部證券11月的一份研報預計，億華通2023~2025年營收分別為8.1億元、12.7億元、22.4億元，歸母淨利潤分別為-1.8億元、-0.6億元、0.7億元。

不過，短期內業績難以扭虧，投資者信心亦不足。億華通自在港交所上市以來，股價已較發行價跌去35%。

億華通董事長張國強在接受媒體採訪時表示，隨着氫燃料電池技術不斷升級，並通過規模化拉動，氫燃料電池系統成本將快速下降。“預計在2025年，燃料電池汽車成本將下降至與純電動汽車相當，到2030年成本將與燃油車成本相當。加之加氫基礎設施不斷完善，我國氫燃料電池汽車將逐漸轉為市場化驅動，並將在2030年前後拓展到氫燃料電池乘用車領域。”

從政策層面來看，2020年4月《關於完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》規定對氫燃料電池汽車實施“以獎代補”政策，地方政府也在助力氫能行業，如《廣東省加快建設燃料電池汽車示範羣城市羣行動計劃（2022-2025年）》，設立了到2025年推廣10000輛以上氫燃料電池汽車的目標，併為該等關鍵部件的研發及開發提供金錢獎勵。

近日，《共建中國氫能高速行動倡議》在首屆中國燃料電池汽車大會上發佈，旨在加快構建以京津冀、上海、廣東、河南和河北五大示範城市羣為基礎的氫能高速網絡建設。

國務院國資委副主任苟坪在大會上表示，國務院國資委圍繞實現“雙碳”目標，落實能源安全新戰略，高度重視氫能和燃料電池汽車產業發展。下一步，將全力推動中央企業加速推動氫能和燃料電池汽車高質量發展。

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