温商首富李革為何不“裝”了？_風聞

雷達財經出品 文|肖灑 編|深海

温商首富李革捲入了風波之中。

最近3個交易日，李革一手創立的CXO（醫藥外包）龍頭藥明生物股價重挫近三成。

股價大跌的直接導火索是，該公司日前主動下調了2023年營收預期，公司增長（包括新冠疫情高基數）將達不到最初目標；同時由於生物技術融資放緩，整個行業預計未來兩年可能出現個位數增長。

按理，藥明生物下調業績指引，是個十分正常的動作。疫情之後失去需求支撐的CXO行業陷入陣痛，屬於投資者意料之內的事情。

但令人疑惑的是，藥明生物更新業務展望的時間點，是在分拆藥明合聯上市的10多個交易日之後，該公司對藥明生物等關聯方依賴較重。因此，市場上有質疑聲認為，公司此前堅持的高業績目標，或是為分拆做鋪墊。

除此之外，這次調整全年經營預期後，投行也紛紛下調了藥明生物的目標價。而在股價急跌之後，該公司年內累計跌幅已達48.71%，市值較2021年7月高點蒸發上千億。

下調業績預期帶崩股價

在醫藥行業，李革和其一手打造的“藥明系”頗為知名。而藥名系也給李革帶來海量財富。

據温州媒體報道， 2023年胡潤百富榜10月24日發佈，今年上榜門檻為50億元，共收錄了1241位企業家。其中温商有36位，在前百名裏，祖籍平陽的李革以財富450億元並列97位，領銜温商。

不過，今年以來，CXO領域市場預期非常脆弱。

12月4日早間，藥明生物召開投資者電話會，並在官網更新業績展望，其中提到，隨着新冠疫情收入的快速下降，藥明生物整體增長(包括新冠疫情高基數)業務表現不及預期。

藥明生物稱，整個行業都在經歷陣痛期，增速由過去幾年的15%下滑至個位數。具體到公司，藥明生物的藥物開發業務端收入增速低於預期，這主要是由於在下行週期中公司2023年目標新增120個項目顯然過於激進；生物技術融資放緩導致新增項目減少：比去年減少40個新項目意味着約3億美元收入的減少。

與此同時，藥明生物的生產收入端下降15%-18%，主要原因是：今年下半年的主要意外是由於監管機構批准滯後，3個來自大藥企的重磅藥延期，影響約1億美元收入；新冠生產收入2022年佔比約35%，今年非新冠項目填補了大部分新冠收入空缺，因此今年生產收入基本持平。

總結下來，藥物開發端新增項目數減少導致3億美元收入的減少，以及生產收入遞延帶來1億美元收入降低，這是今年收入不及預期的主要原因。

此外，藥明生物還表示，新產能爬坡、以及收入增速放緩均將導致公司利潤下降。其中，全球基地的產能爬坡將導致2023年毛利虧損1億美元。

因此，藥明生物將今年收入增長目標由按年增30%，下調至按年增10%，同時經調整淨利潤增長目標亦下調至單個位數按年下降。

今年6月份和投資人交流中，藥明生物CEO陳智勝透露，今年上半年公司新籤25個項目，低於往年新增。當時交流完後，藥明生物股價暴跌了17%。

有觀點指出，在此次業績預期下調中，雖然市場已有預期因行業投融資景氣度下滑導致新藥開發訂單下滑，但生產業務的大訂單延遲和海外運營導致利潤下降並未被市場充分預期。

展望未來，藥明生物認為2023年和2024年上半年最具挑戰，預計2024年下半年逐步回暖。

對此，多家投行下調了藥明生物的目標價。建銀國際指出，藥明生物增長放緩是無可避免，對其2023至2025年銷售預測平均每年下調8.2%，目標價由77港元降至66港元。

交銀國際下調藥明生物目標價至34港元，下調評級至“中性”。該行認為，藥明生物在中短期內面臨較大行業壓力和業績不確定性，未來數月內股價仍有一定的下行風險。

藥明生物一直被視為CXO行業風向標，其悲觀的業績展望直接帶崩整個板塊。12月4日當天，藥明生物重挫23.79%，當日A股藥明康德、凱萊英、康龍化成等CXO概念股分別跌6.92%、10%和9.87%。

12月6日早間，藥明生物公告，公司獲准於香港聯合交易所購回最多4.25億股股份，佔已發行股份總數的10%。受此影響，當日該公司股價小幅反彈1.15%，儘管如此，過去三個交易日裏累計跌幅仍達29.43%。

溝通時間有玄機？

值得關注的是，藥明生物選擇在臨近年末的12月份調整全年經營預期，尤其在其子公司藥明合聯上市後這一時機，也引發了市場對於公司透明度和溝通策略的質疑。

11月17日，藥明合聯成功登陸港交所，盤中漲幅一度超40%，成為ADC（抗體藥物偶聯物）外包服務第一股。

股權關係上，上市後藥明生物持股大於50%，藥明合聯繼續是藥明生物的並表子公司。

藥明合聯業務最早起源於2013 年，彼時是藥明生物在其內部單獨的偶聯藥物業務單元，以研究、開發及生產ADC。2021年5月，藥明生物和合全藥業正式合資成立了藥明合聯。

據瞭解，ADC藥物由於在抗腫瘤方面具備靶向的選擇性以及較強的殺傷力，已成為繼PD-1之後的新風口。

弗若斯特沙利文數據顯示，2018年至2022年，全球ADC市場的複合年均增長率約為40.4%。

不過，該賽道具有一定進入門檻，ADC藥物的發現、開發及製造過程，需要同時覆蓋大分子和小分子的跨學科專業知識。因此，一些創新藥企業多采用外包方式介入，弗若斯特沙利文數據顯示去年全球ADC外包率已達約70%。

至於藥明合聯，其項目數量也在快速增長。截至2023年6月30日，公司共有110個進行中的整體項目。據弗若斯特沙利文的資料，按2022年的收入計，公司位居全球ADC外包服務市場第二位。

趁着ADC大熱，藥明合聯火速上市。今年7月份，藥明生物正式宣佈了將藥明合聯分拆上市的消息。

當然，藥明合聯也離不開藥明生物的加持，後者既是客户又是服務提供方。

其中，2022年及2023年上半年，藥明合聯向藥明生物等關聯方提供ADC CRDMO服務所獲得的收入分別為3.73億元、1.44億元，營收佔比分別為37.67%、14.52%。

2022年及2023年上半年，藥明合聯向藥明生物等關聯方購買的相關服務支出金額分別為4.22億元、5.05億元，分別佔當期企業總服務成本的57.9%、66.03%。

在藥明生物等關聯方的護航下，藥明合聯分拆上市進展順利，從宣佈到通過港股聆訊，只用了不到四個月時間。

藥明合聯的發行價為20.6港元/股，市盈率高達50倍，但上市後股價進一步走高，最高價觸及32.9港元/股。

不過現在回看，藥明生物一直對更新業績指引秘而不宣，直至藥明合聯上市後的第12個交易日，股價一路上行至遠高於發行價的情況下，突然宣佈其業績“熄火”，時機選擇耐人尋味。

有媒體直言，藥明生物或早已預料到業績下滑會帶來衝擊，便提前利用藥明合聯分拆融資，做足了緩衝。

實際上，考慮到藥明合聯對藥明生物等關聯方依賴較重的現實，藥明生物的財務狀況變動，一定程度上也會影響到投資者對藥明合聯的預期。

李革資本版圖持續擴張

資料顯示，“藥明系”背後站着一位學霸李革。

李革的起點比大多數創業者高。1967年，李革出生於北京，高中就讀於北大附中，1985年順利考入北大化學系。

也是在北大期間，李革遇到了自己的妻子趙寧，後兩人共赴哥倫比亞大學獲得有機化學博士學位。

在美國期間，1996年至1999年間，李革在Pharmacopeia Inc.任高級科學家及科研主管；1999年至2004年間，於美國施貴寶製藥公司任高級科學家及部門負責人。在國外藥企任職的經歷，李革積累的人脈和經驗為後續成功創業打下來基礎。

2000年，他與妻子趙寧在江蘇無錫共同創辦了CRO（合同研究服務）企業藥明康德，第一筆訂單來自於Pharmacopeia公司。同樣依靠老東家的牽線搭橋，為藥明康德早期拉來了大量的海外客户。

後來，藥明康德經歷了海外上市，退市並“一拆三”，拆分合全藥業掛牌新三板、藥明生物登陸港交所，推動藥明康德於A股、港股兩地上市。

一番拆分下來，讓學霸李革從此諳熟了資本運作之道，並變身資深玩家。具體而言，近年來，李革通過拆分、上市、減持、再投資的“組合拳”，持續拓寬“藥明系”資本版圖。

2020年，藥明康德與美國Juno公司合資成立的細胞免疫療法企業藥明巨諾在港上市。算上近期上市的藥明合聯，“藥明系”擁有4個上市平台。

另一邊，減持套現也不停歇。Wind數據顯示，2017年，藥明生物上市時，李革控制的Biologics Holdings共計持有其75.43%的股權，而至2023年6月30日，其多輪減持後持股比例已降至13.75%。

藥明康德也被多次減持。同花順數據顯示，僅在2022年6月10日至2023年8月期間，李革及其一致行動人就累計進行三次減持，套現約98億元。

投資端，李革也大展拳腳。據媒體報道，其中最具代表性的便是，從藥明康德原風險投資部門獨立而來的毓承資本與通和資本合併形成的通和毓承，李革任董事長兼創始合夥人。

官網顯示，通和毓承管理7支基金，在管資金規模逾百億人民幣，投資案例包括百濟神州、信達生物、基石藥業、歐康維視等公司。

據統計，“藥明系”參與投資的公司中，已成功上市的多達十餘家。而這也為藥明康德帶來了可觀的投資收益，今年前三季度，該公司獲得的投資收益達4.63億元，佔歸母淨利潤的5.74%。

不過，就在李革不斷擴充資本版圖時，旗下藥明生物和藥明康德兩大公司，卻因為業績失速而市值大幅蒸發。

對於藥明系的後續發展，雷達財經將繼續關注。