逆風的紅利與順風的包袱_風聞

今年已進入最後一個月，正常經營的企業都在做明年的預算，部署明年的工作。

我認識的一家民企製造業500強，今年的預算利潤達成率預計為60%，明年的利潤目標和今年原定目標一樣。這意味着明年利潤要比今年增長2/3。

我問，定目標的依據是什麼？企業家想了想，“為了凝聚方方面面的信心”。

我問，有多少把握？他回答：“過去能估計個七七八八，現在不確定性很大。但大家沒有一個目標，可能連今年的利潤也守不住。”

他們今年沒有實現利潤目標，主要是因為市場需求不足。地方政府希望企業開足馬力生產，但如果這樣做，其實是在生產庫存。他們目前的開工率還可以，有百分之七八十，周邊最低的只有百分之三四十，有的產線甚至停了。

地方政府還希望他們加大投資。他們在服務業方面做了些投資，但對製造業擴張很謹慎，“現在的市場，產品每個月都在跌價，一投資就面臨虧損”。

我問了更多企業的情況。感覺製造業更卷，服務業復甦相對更明顯。一般企業更卷，龍頭企業優勢更明顯。

有新能源車企告訴我，他們兩個月前就“防禦性裁員”了，不是企業現金儲備不夠，是擔心明年市場競爭更加白熱化，所以要早做降本動作。

今年初光伏組件價格約為每瓦1.8元，11月初國家能源集團的集中採購，竟然出現了每瓦0.971元的報價（不算運費）。有行業龍頭表示，光伏組件跌到每瓦1元是非理性價格，這個價格下，全產業鏈都很難盈利。有色金屬工業協會的硅業專家也説，按目前的技術標準，組件價格如果低於每瓦1.1元，企業就很難盈利。

房地產不景氣的波及面依然很大，悲觀預期仍在發酵。據克而瑞統計，百強房企前三季度實現銷售操盤金額41567.4億元，同比降低11%。有家居業上市公司表示，很擔心2024年的新開工、新房銷售、竣工數據等數據繼續下滑，這樣整個行業的增長預期都會受到壓制。

鋼鐵和房地產強相關。中國鋼鐵工業協會數據顯示，今年前三季度協會重點統計鋼鐵企業的營業收入為4.66萬億元，同比下降1.74%；利潤總額621億元，同比下降34.11%，平均利潤率僅為1.33%。

服務業的數據則好看不少。根據品橙旅遊發佈的數據，A股54家文化旅遊相關公司，今年第三季度有46家營收同比實現增長，43家企業實現盈利。其中景區類公司13家盈利2家虧損，航空機場類12家公司全部盈利。在海外上市的攜程和華住，業績都非常好。

消費品行業總體穩定，強者恆強。從飲品看，今年前三季度，貴州茅台歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長19.09%，青島啤酒歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長15.02%，伊利股份歸母淨利潤同比增長16.36%。農夫山泉上半年歸母淨利潤同比增長25.3%。

從白電看，前三季度，美的、海爾智家、格力的淨利潤同比分別增長13.27%、12.71%、9.77%。

“新三樣”龍頭的表現異常搶眼。比亞迪前三季度歸母淨利潤同比增長129.47%，寧德時代歸母淨利潤增長77%。車企表現總體良好，據《證券日報》記者不完全統計，前三季度滬深兩市22家汽車整車上市公司總營收同比增長20.9%，合計實現淨利潤同比增長39.5%。

似乎可以得出一個結論，現在和動的東西（車）相關聯的行業，日子要大大好於和不動的東西（房地產）相關聯的行業。

的確是行行都在卷。

要麼是龍頭冠軍，要麼是專精特新，要麼有高性價比，要麼有極致體驗，要麼護城河足夠深，要麼有新技術路線或新商業模式，否則日子都很難。

即使是行業領軍企業，如果負債過高，過去幾年產能擴張過猛，導致目前開工率不足，風險也很大。

突然想到，所謂高質量發展，是不是就是靠一般性的、平庸化的做法，很難繼續發展的發展？是不是就是市場壓力很大、競爭水平越來越高、企業一口氣也不敢鬆懈的發展？

和熟悉私人飛機的人士交流。早些年，一些民企特別是做房地產、金融、互聯網的，買了不少私人飛機、私家遊艇、海外豪宅，最近很多都在賣，打折賣。一是回籠資金，二是一架私人飛機一年的維護費起碼三四千萬，以前這都不算錢，現在就有壓力了。當年賺錢很易，財富效應明顯，現在大環境反轉，昔日賺的大錢、快錢、股權財富，又“輸”出去了。

反而是一些過去利潤如紙、苦哈哈做製造業的人，現在熬成了龍頭企業和國民品牌，有的還走向了世界。

好逸惡勞是人的天性，沒有誰生來就喜歡卷。但我越來越感到，如果卷的結果是提升了行業競爭力、企業創新力，卷是有積極意義的。

我去過多家光伏企業參觀，真的很卷，越來越卷，總量是過剩的。但先進產能並不過剩。比如晶科能源前三季度營收同比增長61.25%，扣非淨利潤同比增長298.94%，一個重要原因是在N型TOPCon技術方面有先發優勢，前三季度組件出貨中N型組件出貨量佔比為57%，而N型組件比P型組件有更穩定的溢價，所以業績實現了量利齊升。

隆基綠能一直是光伏龍頭，今年前三季度歸母淨利潤同比增長6.54%，是2018年以來營利增速首次降至個位數，尤其第三季度營收、淨利均為負增長。但隆基在技術上也在全力創新，研發投入很多，他們押注BC電池路線，認為BC電池未來五六年將是晶硅電池的絕對主流。

聽有的企業講，他們更看好N型電池中的HJT（異質結）路線。還有企業説，TOPCon、HJT和BC都屬於晶硅電池，鈣鈦礦作為新型薄膜電池代表才能引領下一代技術。更有低調準備的大企業説，等看清楚哪條技術路線代表未來時，會一下子投資幾百億。

原以為光伏競爭格局已基本定局，現在看，可能連中盤都沒有開始。

如此的卷，一定會有慘烈的淘汰，但大家各走各的路，在市場上競爭下，最終會使中國在這個行業繼續領先於世界，“出海”時的優勢和成功率也會更高。

**我們曾經有過高歌猛進、春風拂面、滿眼風口的階段，那是順風期，增量期，但順風期養成的習慣、路子往往也會成為後來的包袱。**從競爭強度看，現在是逆風期，本質原因是需求不足，導致供給側內卷加劇，但逆風也意味着更大的磨礪，就像冬泳一樣。日本作家村上春樹曾説，不想跑步，才更要跑步。和自己的惰性做鬥爭，先鬥贏自己，才是戰勝對手的前提。

我所説的“逆風中的紅利”，就是指逆風中更能鍛鍊自己，增強能力。

今年我也去了不少地方調研，對政府側的壓力、努力也有不少體會。

12月初，看到多家媒體關於湖南省委書記在11月所做的多次暗訪的報道。他在暗訪中提及最多的是資產閒置問題。

如11月7日在永州，暗訪了永州經開區中國南方植物萃取技術中心項目建成後常年閒置的問題；27日在岳陽，暗訪了洞庭湖博物館，該博物館獲稱“中國湖泊第一館”，主體工程於2018年12月驗收，但由於經費缺口大等原因建設處於停工狀態；28日在益陽，暗訪了益陽高新區投資數億元為企業定製廠房，但廠房建成後卻未能實現正常運營及獲取租金等收入的問題。

企業側有開工不足的問題，政府側有資產閒置的問題，説明了什麼？

説明傳統的外延擴張、數量擴張的增長模式，無論企業還是政府都不可持續；

説明最終需求（無論是投資還是消費）遠遠跟不上增長的步伐。

湖南的領導在暗訪中多次提到要“有效盤活閒置資產”“深刻吸取教訓”“最大限度減少損失”，要深入研究可持續、有效益的運營機制。

在地方，你會看到一對很複雜的矛盾：

1、必須追求增長。沒有增長，無論就業賺錢還是城鄉面貌，方方面面的機會就很少。給定中國儲蓄率高、間接融資為主的背景，地方政府通過信用負債（政府顯性或隱形擔保）和土地金融，加槓桿，拉投資，促增長，有其合理性。過去確實也有很多現實的增長機會，如工業化、城鎮化、大基建、新基建等，投資拉動模式是有效的，也是政府所習慣的。所以很多人把中國的財政體制叫“增長型財政”，因為財政的錢相當多地用於投資，拉動增長。

2、增長也是有條件、有代價、有限度的。會受到國外市場需求的變化、國內人口數量和結構的變化、居民收入和預期的變化等因素的制約。如果不顧條件、代價和限度，繼續投資拉動，就會出現資產閒置。而資產的形成，要靠負債，靠供應商先投入，如果資產沒有收益或收益不達預期，那償債就是大問題，而且一層層債連着債。

如果需求是充足的，政府主導的投資拉動型增長也沒有什麼大問題。現在難的是，需求側乏力了。

不少經濟學家堅持認為，中國還有很大投資拉動空間，不必效仿歐美，給需求側的居民和市場主體直接“撒錢”“放水”。他們的一個重要觀點是，發錢給居民，到底用於消費還是儲蓄是不確定的，當期消費掉了，錢就沒有了，不像投資，可以沉澱下來資產。這種説法過去有合理性，因為我們那時基礎設施落後，閉着眼睛投都會提高生產效率，帶來長期回報。“基建狂魔”也是這麼來的。

但現在，一來，基建的投資邊際回報已經很低；二來，資產是需要維護的，是會折舊的，如果資產不能充分有效使用，閒置在那裏，會縮水甚至失效。這些年城投公司一直在加槓桿，成為投資拉動的主體，但效果究竟如何？地方上都清楚。

此外，主張投資拉動的人也低估了在消費端直補的乘數效應。

和很多企業交流時我都覺得，增長就像魔咒，像企業無法脱下的紅舞鞋。我發自內心地敬佩那些永遠在千方百計尋找增長的企業家，但也看到，有不少企業特別是長壽企業的存在邏輯並不是增長，而是健康地活着。

我希望提醒前者的是，一定要客觀看待自己在順風環境中的優勢和成就，如果逆風期來了，這些優勢還存在不存在？如果存在，那是真正的優勢，否則可能是包袱，比如過度負債擴張，形成了大量同質化產能，組織臃腫，響應能力低效等。

地方政府亦然。順風期大興土木，是緊抓機遇的表現。而在需求轉弱的逆風期，投資弄不好就是包袱，且越積越重。

當然，有長期正外部性、公共性、基礎性的投入，或者到了該升級換代的基建，還是要投。但一定要從資產全生命週期的角度做好投入回報分析，如果是非生產性的，更要考慮在緊財政約束下到底能不能承受。

有時我想，房地產下行不全是壞事，如果繼續熱浪滾滾，土地財政源源不斷，將來“閒置的政績”可能比現在多得多。

最後談一下，逆風期該怎麼辦？

從宏觀上，過去我對財政赤字率抱着越少越好的態度，隨着對更多地方情況的瞭解，現在我傾向於對赤字率更加包容。

相比美國、日本，我們的宏觀赤字率並不高，尤其是中央政府負債率是很輕的。把赤字率提高，更多在需求側發力——如生育、養育、教育、醫保、社保、新市民住房、多渠道增收（尤其是增加中低收入家庭的收入，提高農民的保障水平，因其邊際消費傾向更高）、穩步提升財產性收入——人們就會更安心，更放心，消費自然就會上來，則供給側無論是產能過剩還是資產閒置的問題，就容易得到解決。如能開啓良性循環，就算當期赤字水平高一些，未來也是可以消化的。

在微觀上，最近和企業家交流時，我講的比較多的是，能力就是機會，逆風也是機會。

現在也不是沒機會，中國的單一大市場就是很大機會，全世界沒有幾個市場有這樣的規模，這是我們的基本盤。“出海”也是很大的機會，很新的機會。只不過，過去那麼easy的機會沒了。

國內的主要問題是卷，國外的主要問題是存在各種本土化情境，複雜多變，世界並不是平的。

我想不出輕鬆的，輕歌曼舞的解決方案。在國內，只能採取不怕卷的態度，主動參與卷，爭取卷出競爭力和創新力，越卷越強。在國外，就是要熟悉各種不平的地形，適應環境，把自己優勢能力發揮出來。

要不屈不撓，竭盡全力，也要學會隨遇而安，學會安撫自己不平靜的心。

貝多芬説：“我要扼住命運的咽喉。它決不能使我完全屈服……噢！能把人生命活上千百次，真是多美！”

想透了人生不易，看透了很多力量都想讓你屈服，而你就是不屈服，就是堅持我心，行我所行，創造價值，無愧天地，也是一件足可告慰自己的美事吧。

2024年，我和你繼續在一起。

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