一脈陽光業績向好另面：應收賬款大增上半年1.5億逾期，還屢屢被罰_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

11月13日，江西一脈陽光集團股份有限公司（下稱“一脈陽光”）在港交所提交上市申請，獨家保薦人為中信證券。此前，一脈陽光於今年5月11日在港交所提交的上市申請材料已處於“失效”狀態，本次為二度遞表。

一脈陽光為醫學影像專科醫療集團，在2023年上半年首次錄入正淨利潤，2020年至2022年錄得淨虧損達5.18億。​

毛利率逐漸好轉，對五大客户依賴程度增加

根據弗若斯特沙利文的資料，中國第三方醫學影像中心於2022年在中國醫學影像行業中的滲透率（第三方醫學影像中心市場在中國醫學影像服務市場所佔比例）約為1.0％。根據弗若斯特沙利文的資料，按醫學影像中心網點數目、設備數目、執業影像醫生數目、日均檢查量及患者支付的費用計，於2022年，一脈陽光在中國所有第三方醫學影像中心運營商中排名第一，而按2022年影像中心產生的收入計，公司在中國所有第三方醫學影像中心中排名第二。

招股書顯示，2020年至2022年及2023年6月30日（報告期內），一脈陽光的收入依次為5.01億、5.92億、7.84億、5.30億；除税前淨利潤依次為-1.11億、-3.63億、93.5萬、5514.7萬；淨利潤依次為-1.21億、-3.82億、-1505.8萬、4729.2萬；經調整淨利潤依次為-3812.1萬、-7082.1萬、-545.4萬、5928.0萬。

由此可見，2020年至2022年，一脈陽光錄得5.18億淨虧損。對此，一脈陽光稱，主要由於COVID-19大流行的負面影響，對這三年業務運作及財務狀況造成不利影響；其次，公司於2018年至2021年開設的所有旗艦型影像中心均處於發展的爬坡期；以及以股份為基礎的付款開支、向投資者發行金融工具的利息開支以及有關的開支。今年上半年，一脈陽光的收入及毛利較2022年同期有大幅增長，主要由於品牌知名度、競爭力及連鎖化發展總體上已達致規模經濟效益；及隨著COVID-19疫情自2023年年初起逐步消退，營運恢復到正常水平。

招股書顯示，報告期內，一脈陽光的收入主要由影像中心服務、影像賦能解決方案、一脈雲服務組成。其中，影像中心服務的收入佔比依次為67.7％、74.7％、63.4％、64.0％；影像賦能解決方案的收入佔比依次為30.0％、23.5％、34.4％、35.2％。

作為收入佔比最高的一項業務，影像中心服務旗下運作着多家醫學影像中心。自2020年至2022年，一脈陽光已投入運營的醫學影像中心數目由69家提升至86家，複合年增長率為11.3％，並於截至2023年上半年進一步增至88家。影像中心服務的收入主要由旗艦型影像中心、區域共享型影像中心、專科醫聯體型影像中心、運營管理型影像中心組成，收入佔比最高的是區域共享型影像中心，依次為42.2％、42.1％、34.4％、34.8％。

此外，一脈陽光披露了其他類型影像中心的具體情況。截至2023年上半年，一脈陽光已開設八間旗艦型影像中心、24間區域共享型影像中心、43間專科醫聯體型影像中心、13間運營管理型影像中心。其中五間、24間、43間及13間已實現首次收支平衡，零間、11間、25間及11間已實現現金投資回報。餘下未達致首次收支平衡，或現金投資回報主要由於其仍未營運足夠的時間，而就區域共享型影像中心及專科醫聯體型影像中心而言，其合作的醫院夥伴表現欠佳。

報告期內，錄得虧損的影像中心分別有15間、12間、19間、19間（毛損）。也就是説，今年以來，錄得虧損的影像中心沒有減少。

除了運營的醫學影像中心數量在增長，一脈陽光的毛利率也在逐漸變好。報告期內，一脈陽光的毛利率依次為31.3％、29.6％、30.2％、35.6％；淨利率依次為-24.0％、-64.5％、-1.9％、8.9％。

就具體業務而言，影像中心服務的毛利率依次為28.6％、33.5％、38.0％、49.1％。同時，其涵括的業務大多有不錯的毛利率表現，除了旗艦型影像中心，其毛利率依次為-50.7％、-3.3％、-9.4％、22.7％，在今年上半年，首次實現毛利率正增長。

一脈陽光在招股書中具體解釋了旗艦型影像中心在前三年產生毛損的原因，主要因為所有在2018年至2021年開業的旗艦型影像中心仍處於發展的爬坡期，而其他中心已經形成成熟的運營模式，具有穩定的利潤；以及其他中心憑藉與公立醫療機構的穩定合作，一般都能正常運營，故受COVID-19大流行的影響較小，而旗艦型影像中心在COVID-19大流行期間被要求關閉或暫停運營。

此外，從另外兩項主營業務的毛利率的增長趨勢來看，影像賦能解決方案的毛利率依次為35.0％、16.3％、14.3％、11.3％；一脈雲服務的毛利率依次為61.0％、39.5％、53.9％、25.2％。也就是説，影像中心服務的毛利率穩定增長之餘，影像賦能解決方案和一脈雲服務的毛利率均逐年下滑。

除此之外，一脈陽光表現出對供應商的依賴程度較高。

招股書顯示，報告期內，一脈陽光的五大供應商分別佔總採購額的46.6％、41.4％、48.7％、61.4％。其中，最大供應商分別總採購額的26.2％、17.3％、28.4％、27.8％。

與此同時，一脈陽光披露了與供應商之間存在關聯交易的情況。截至最後實際可行日期，執行董事陳朝陽先生間接持有武漢融公社醫療器械有限公司（下稱“武漢器械”）約40.6％股權，該公司為一脈陽光往績記錄期的五大供應商之一。一脈陽光稱，武漢器械並無獲公司任何客户指定為相關醫療設備的供應商。於往績記錄期，公司向武漢融公社醫療器械有限公司作出的採購有所增加，主要由於隨著業務規模擴大，更需要與能夠提供合適合作條款（如信貸政策）的採購單位合作。​

應收賬款持續大增，上半年1.5億已逾期

雖然今年上半年一脈陽光的營收和淨利潤都有不錯的表現，但是其依然存在着不少的借款總額，以及越來越高的應收賬款。

招股書顯示，報告期內，一脈陽光的貿易應收款項及長期貿易應收款項依次為1.85億、2.45億、3.27億、4.52億。

截至2023年6月30日，一脈陽光的貿易應收款項及長期貿易應收款項為人民幣4.52億，其中1.50億已逾期，佔比33.1％。

截至2023年6月30日，一脈陽光已就貿易應收款項及長期貿易應收款項總額計提撥備2600萬。公司一般通過考慮（包括但不限於）以下因素，客户的持續業務表現及財務狀況、客户在近期的預期業務表現及財務狀況、客户的持股背景及相關信貸支持以及支付相應貿易應收款項及長期貿易應收款項的計劃、及與相關客户的談判結果，來審查貿易應收款項及長期貿易應收款項的可收回性。必要時，一脈陽光可能會對預期信貸虧損作出相關撥備。截至2023年10月31日，一脈陽光截至2023年6月30日的貿易應收款項約41.4％已結算。

為此，一脈陽光的貿易應收賬款週轉天數也與日增長，報告期內，貿易應收賬款週轉天數依次為91天、125天、124天、126天。從2021年開始，其週轉天數就處於較高水平。

同一時期，一脈陽光的借款總額依次為4.92億、3.82億、3.52億、2.56億。截至2023年6月30日，一脈陽光全部的借款均已悉數提取及並無未動用的銀行或金融租賃公司的貸款融資。其中，長期銀行借款依次為3356.6萬、4531.1萬、8007.3萬、6460.0萬；短期銀行借款依次為7387.0萬、4500.0萬、4400.0萬、3400.0萬。

對於一脈陽光的應收賬款情況，財經評論員張雪峯認為，“一脈陽光約41.4％已結算的情況看起來是比較合理的，因為公司在評估貿易應收款項及長期貿易應收款項的可收回性時，會考慮客户的持續業務表現、財務狀況、預期業務表現及財務狀況的變化等因素。如果公司認為一部分應收款項可能無法在預期時間內收回，那麼就會進行相應的撥備，以應對可能的壞賬損失。”

至於1.5億已逾期的貿易應收款項，張雪峯指出，“其佔比33.1％，這確實會對公司的現金流產生一定的影響。因為這部分款項無法按時收回，公司就需要在賬面上保留這部分資金，這可能會影響公司的現金流。然而，如果公司能夠通過談判和協商，獲得客户的還款計劃或者新的信貸支持，那麼這種影響可能會得到緩解。​

多次受行政處罰，合規問題當高度重視

在合規合法層面，一脈陽光旗下有4家醫學影像診斷中心曾受到行政處罰。

據天眼查及企業預警通顯示，2023年7月5日，恩施市一脈陽光醫學影像有限公司因“醫療質量管理、醫療技術管理制度不健全，落實不到位”，被恩施市衞生健康局處以2萬元罰款。

2022年10月27日，福州一脈陽光醫學影像診斷中心有限公司（下稱“福州一脈”）因“未嚴格遵守醫療衞生法律、法規、規章和診療相關規範、常規”，被福州市衞生健康委員會處以1萬元罰款。

此外，福州一脈還因“涉嫌未經審查發佈醫療廣告案”，被福州市市場監督管理局處以1800元罰款。

2021年6月3日，北京一脈陽光醫學影像診斷中心有限公司因“未定期通報事故隱患排查治理情況，違反了《北京市生產安全事故隱患排查治理辦法》第十一條的規定”，被北京市朝陽區應急管理局處以5000元罰款。

2020年2月21日，長春市市場監督管理局南關分局執法人員在日常監督檢查過程中發現長春一脈陽光醫學影像診斷中心有限公司的電梯緊急報警裝置不能有效使用，執法人員下達了責令改正通知書（長南市監責改字【2020】0603號），責令當事人立即停止使用電梯，修復電梯緊急報警裝置後方可使用，於2020年2月23日前完成電梯安全隱患整改，當事人沒有在規定的期限內完成整改消除電梯安全隱患繼續使用電梯 ，對其處於8000元罰款。（港灣財經出品）