金山雲走不出的虧損困境：強敵環伺市場份額承壓，被摩根大通下調目標價_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

在國內雲計算行業中，金山雲（KC.US；03896.HK）曾一度排名行業前三，市場份額僅次於阿里雲和騰訊，並在2020年5月以“美股純雲概念第一股”的身份登陸納斯達克。

而根據最新數據顯示，金山雲並未在行業頭部前列，不僅如此，國內公有云CR5已佔據行業75%的市場份額，對於金山雲而言，增長空間天花板似乎已非常有限。​

仍未走出虧損困境

官網介紹，金山云為金山集團旗下雲計算企業，主要提供雲計算、大數據、人工智能、邊緣計算等服務。

日前，金山雲發佈了截至2023年9月30日止的3個月的未經審計財務業績報告。

財報顯示，第三季度，金山雲實現營收16.25億元，較2022年同期的19.69億元，同比減少17.5%。

詳細來看，第三季度金山雲的公有云服務收入為10.17億元，同比減少24.5%，該減少主要是由於縮減內容分發網絡CDN服務規模所致；行業雲服務收入為6.09億元，同比減少2.2%，同比減少主要由於公司專注於選定的垂直行業及優質項目；其他收入為10萬元。

對於總收入的下滑，金山雲表示，主要由於公司主動縮減（CDN）客户提供的服務規模，以及逐步淘汰虧損客户。

其他盈利指標方面，第三季度，金山雲錄得毛利1.96億元，同比增加60.3%；毛利率12.1%，較2022年同期同比增長5.9個百分點。其中，公有云服務的毛利為4810萬元，毛利率為4.7%；行業雲服務毛利為1.47億元，毛利率為24.2%。

金山雲在財報中稱，公司的毛利及毛利率大幅提升主要是由於對收入組合的戰略調整、優化行業雲項目選擇及有效的成本控制措施，表明公司對提高盈利能力以及實現高質量及可持續發展的堅定承諾。

一邊是營收持續下滑，另一邊金山雲的淨虧損表現有收窄態勢。

第三季度，金山雲非公認會計准則EBITDA為-4540萬元（-620萬美元）而2022年同季為-2.02億元；非公認會計准則EBITDA利潤率為-2.8%，上一季度為-3.3%，而去年同季為-10.3%。撇除出售物業及設備的虧損，本季度的正常化非公認會計准則EBITDA為-4410萬元（-600萬美元），較上一季度的-5990萬元及2022年同期的-2.02億元有所改善。正常化非公認會計准則EBITDA利潤率為-2.7%，上一季度為-3.3%，而2022年同季為-10.3%。

整體來看，在業績方面，金山雲盈利表現有喜有憂。根據東方財富網數據顯示，前三季度，公司實現營業總收入53.25億元，同比下滑11.97%；實現毛利5.97億元，同比增長123.12%；歸母淨利潤-18.92億元，同比增長11.96%。

不過需要強調的是，從2019年至今，金山雲一直處在業績虧損的陰霾中。

東方財富網數據顯示，從2019年-2022年度，金山雲實現歸母淨利潤分別為-11.11億元、-9.62億元、-15.89億元和-26.58億元，連續四年的時間，金山雲累計虧損達到了63.2億元。

截至12月14日，金山雲股價收報於2.120港元，目前總市值約80.67億元，最近半年的時間，公司股價跌幅32.70%。​

現金流惡化，市場份額流失

經營成本方面，第三季度，金山雲的營業成本為14.29億元（1.96億美元），較2022年同期的18.46億元減少22.6%。公司經營開支總額為10.01億元（1.37億美元）；銷售及營銷開支為1.16億元（1600萬美元）；一般及行政開支為2.16億元（2960萬美元）；研發開支為2.00億元（2750萬美元）。

金山雲表示，銷售及營銷開支同比減少主要是由於公司嚴格控制開支以及股權激勵費用減少；研發開支同比減少主要由於研發效率的提高以及北京和武漢地區人員的重新分配。

雪球數據顯示，前三季度，金山雲的營業成本為47.28億元，同比下滑18.22%。公司市場、銷售和管理費用為11.00億元，同比下滑3.63%；研發費用6.10億元，同比下滑14.82%。

而在降本增效的背後是金山雲的現金流明顯承壓。

東方財富網顯示，從2019年-2022年，金山雲的經營活動所得現金淨額分別為-4.39億元、-2.90億元、-7.09億元和1.89億元，至2022年度，公司現金流才實現由負轉正。

最新數據顯示，第三季度，金山雲經營活動所得現金淨額為2037.2萬元，約為279.2萬美元，而在2022年同期金山雲的現金流錄得1.01億元，同比下降約79.81%。

雪球數據顯示，截至三季報末，金山雲期末現金、現金等價物及受限制現金為27.32億元，同比下降17.42%；應收賬款淨額為17.60億元，同比下滑約31.45%；預付款項及其他資產2.55億元；短期銀行貸款9.27億元；應付賬款21.62億元；應計費用及其他流動負債23.20億元；應繳所得税6533.9萬元。

此外，根據前瞻產業研究院數據顯示，2020年，我國公有云laaS市場規模達到895億元，佔公有云市場規模比重達70.09%；至2022年，我國公有云市場規模達3256億元，其中IaaS佔比達75%。

上述數據指出，2022年，中國公有云IaaS廠商市場佔比中，市場份額前六名分別為阿里雲、天翼雲、移動雲、華為雲、騰訊雲和聯通雲，金山雲已不在前六的陣列。

IDC數據顯示，2022年我國AI公有云市場規模達79.7億元，同比增長80.6%。其中，百度智能雲、阿里雲、華為雲、騰訊雲頭部四家企業的市場份額合計就達到了93.7%。

顯然，一方面金山雲要面對生存問題的考量，同時行業寡頭效應愈加嚴重，自身的市場份額還在逐步流失，就目前而言，金山雲的所處形勢可謂嚴峻。​

被摩根大通下調目標價，投資者持觀望態度

11月24日，光大證券發佈報告稱，受益於公有云業務收入結構優化、行業雲項目質量提升及有效的成本控制，金山雲毛利率連續五個季度持續提升。光大證券預計，伴隨客户結構優化、AI 營收佔比提升以及降本提效持續推進，金山雲的淨虧損有望持續收窄，上調24-25年歸母淨利潤3%/12%至-18.0/-14.4 億元，維持金雲“增持”評級。

同一時間，摩根大通也發佈研報，金山雲加快業務轉型步伐，導致第三季收入跌幅擴大，下調公司收入預測，目標價由2.5港元下調至2.3港元，維持“中性”評級，投資者目前可能會保持觀望態度，因為明年收入和利潤率的前景可見度低。

摩根大通預計金山雲2023-2024年每股經調整虧損分別為5.2元及4.02元，看見公司在提高收入質素和盈利能力方面取得了進展，預計明年經調整EBITDA轉正，為3700萬元，未來幾季投資者亦可能在公司於人工智能及利潤率擴張方面取得進展後，重新考慮該股。（港灣財經出品）