兩年虧掉百億，來自基因測序巨頭的教訓_風聞

科技與競爭之間，生物科技企業總是習慣於向前看。

部分激進分子，甚至會在第一曲線還未成熟時，就焦慮第二增長曲線。在特殊時期，這樣的節奏管理有可能是加分項。

畢竟，任何業務都有成熟、衰退的一天。而一個出色的節奏大師，要能預估每項業務產品增長的天花板，在現有增長動力耗盡之前，喚醒下一個增長的接力棒。

更何況，捕捉未來的機會稍縱即逝，哪有時間猶豫？所以，新業務佈局，要積極。但有時候，過於激進，也可能適得其反。

眼下，基因測序巨頭Illumina就為我們提供了一個鮮活的反面教材。

2年前，不顧反壟斷機構的反對，Illumina堅持收購泛癌種早篩巨頭GRAIL；2年後，Illumina胳膊沒能扭過大腿，輸掉了反壟斷戰役，不得不將GRAIL剝離。

問題是，GRAIL的一進一出，Illumina付出的代價極為慘重。過去2年，GRAIL的運營支出、罰款金額兩項費用已經接近15億美金，商譽減值更是超過47億美金。

最終GRAIL的剝離收益不得而知，但參考眼下的市場環境和GRAIL業務進展，Illumina血虧是必然事件。

諷刺的是，隨着剝離GRAIL塵埃落定，Illumina股價持續上漲。看起來，市場依然看好瘦身之後的Illumina。

或許，這也告訴我們，經歷一道道關卡後，當企業開始往回看時才會發現，讓其保持增長活力的不一定是新業務，也有可能是老業務。

縱然，企業天生有着尋找新業務的使命。但只有把每一個既有業務，往下紮根越深，才越穩固；焦慮少了，動作才能不變形。

/ 01 / 尋找增長曲線的選擇

成立於1998年的Illumina，是全球基因測序領域當之無愧的巨頭。

但在過去幾年時間裏，隨着全球基因測序行業滲透率提升變緩，黑馬不斷湧現，這位老大哥的日子，也開始變得不那麼好過。

以國內市場為例。2020年，在國內基因測序市場中，華大智造已經搶走了12.6%的市場份額，Illumina則佔據58.6%的市場份額。

競爭日益加劇，體現在營收上，2020年Illumina營收為32.39億美元，相比2019年的35.43億美元減少了9%；淨利潤為6.56億美元，同比下降37.58%。這也是十年來，Illumina營收的首次下滑。

當然，Illumina並沒有坐以待斃。

一方面，公司始終深挖核心測序業務的護城河。在建立廣泛生態圈的同時，不斷升級迭代測序設備，鞏固競爭力。例如，公司最新推出的NovaSeq X，可以將測序成本降到200美元左右。在測序行業，成本即競爭力。

另一方面，Illumina則是加速向下遊探索，尋找新的增長曲線。2021年，其以80億美金的價格，收購了全球泛癌種早篩龍頭Grail。

Grail本就是由Illumina一手創立的腫瘤早篩公司。只不過，在2016年Illumina將其從內部剝離，只保留了少數股權，讓Grail以獨立公司的名義籌集資金開發產品。5年後，將其重新收購回來，似乎也在情理之中。

相比基本業務，Illumina對Grail似乎抱有更高期待。據Illumina估計，到2030年基因測序行業市場規模在250億美元左右，而隨着Grail的並表，公司能夠角逐的市場規模將會增加至600億美金。屆時，即便公司只能切到部分蛋糕，依然能夠貢獻極大的業績增量。

然而，讓Illumina措手不及的是，事態的發展朝着完全相反的方向。

/ 02 / 兩年蒙受鉅額損失

過去三年，收購Grail帶給Illumina的，只有虧損卻沒有收益。

首先，是鉅額的罰單。

為了完成這筆交易，Illumina選擇先斬後奏，在歐盟和美國反壟斷機構批准前火速完成交易。

面對任性的Illumina，歐盟監管機構開出了鉅額罰款。2023年7月，歐盟委員會宣佈對Illumina處以創紀錄的4.76億美元罰款，GRAIL也收到了1100美元的象徵性罰款。

其次，是鉅額的運營投入。

GRAIL的核心管線均處於大規模的前瞻性臨牀階段，燒錢堪稱“無底洞”。2021年至今，總運營支出已經達到18.7億美元。

根據GRAIL招股書，截至2022年6月末，其賬上運營現金餘額為6.33億美金。很顯然，GRAIL大部分的運營支出，是由金主爸爸Illumina承擔的。考慮到雙方並表時間為2021年8月，即使只計算GRAIL2022年、2023年的運營支出，也已經達到9.8億美元。

接着，是鉅額的商譽減值。

2021年以來，資本市場急轉直下，Illumina的收購可以説買在了山頂。與此同時，GRAIL由於商業化收入有限，價值難以充分體現，因此Illumina在財務報表中對其進行了商譽減值處理，參考《商譽減值39億美金，腫瘤早篩巨頭的冰與火之歌》。具體來看，2022年商譽減值為39.14億美元，2023年至今減值金額為8.21億美元，總計47.3億美元。

最後，是持續蒸發的市值。

根據Illumina的設想，收購Grail是增加預期。但實際上，華爾街更相信確實的業績。

在收購Grail之前，Illumina的淨利潤率保持在20-30%左右，在醫療器械和診斷行業中名列前茅，因此在2021年，其市值一度超過700億美金。

但收購Grail之後，Illumina的財務模型受到了影響，陷入虧損狀態，加上市場下行、基本業務預期走低等諸多因素影響，Illumina股價從巔峯時期555.77美元，最低跌到了89美元，是表現最差的醫療公司之一。

以目前最新股價計算，Illumina市值較高點仍蒸發超過500億美金。

作為全球泛癌種早篩領域絕對的領頭羊，Grail價值不言而喻。但在成功證明自己之前，Grail並沒有給Illumina帶來任何收益。

眼下，Illumina也已經等不到Grail價值釋放的節點了。

/ 03 / Illumina與Grail的分道揚鑣

Illumina聯姻Grail，並沒有得到監管的認可。

原因在於，監管機構擔心，Illumina收購Grail後，可能會阻止Grail的競爭對手獲得開發競爭性血液癌症檢測測試所需的技術。不管是歐盟還是美國，都在極力反對。

也正因此，過去2年，Illumina一直在與監管機構斡旋。上文提及的天價罰款，也正是由此而來。但即便交完罰款，監管仍不滿意。

最終，Illumina只能放棄Grail。

12月18日，Illumina正式宣佈分拆Grail，時間預計不晚於2024年二季度。

魔幻的是，隨着分拆消息的傳出，Illumina股價大漲8.08%。

這似乎也不難理解。當前，Illumina仍是測序業務當之無愧的領頭羊，未來即便遭遇對手挑戰，影響也不會太大。

一旦Illumina剝離Grail，整體營業利潤率將回升至25%左右，從而使市場能夠根據其核心收益對公司重新進行估值。

更重要的是，分拆將為Illumina帶來數十億美元的新流動性，這將有助於提振其因收購而惡化的資產負債表。

另外，Illumina既可以利用這筆現金進一步加強其核心業務的競爭優勢，也可以通過投資研發來專注於創新。

這樣來看，剝離Grail對於Illumina的業務發展，也不完全是負面影響。由於，市場給予了正面回應。

回顧Illumina與Grail過去幾年的發展，或許很難得出誰對誰錯的結論。畢竟，Illumina的目標並沒有錯。只是，方向錯了。

對於一家以技術為核心的企業來説，業務發展無法速成，日拱一卒才是常態。一旦過於心急，最終的結果並不總是令人滿意的。