雲工場增收不增利：客户流失、現金流驟降，仍數千萬大額分紅_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

近期二遞表港股市場的IPO選手似乎有扎堆出現的情況。

12月5日，雲工場科技控股有限公司（以下簡稱，雲工場）遞表港交所，獨家保薦機構為浦銀國際。公開信息顯示，公司曾在今年5月31日遞表港交所，後因資料失效後告終。

相較於前次遞表，此次IPO雲工場仍存在增收不增利、上下游集中度較高的情形，不僅如此，二遞表還帶來了公司客户數量流失、現金流由正轉負等新問題。​

上下游集中度較高，客户數量流失

雲工場是一家IDC解決方案服務供應商，主要為客户提供IDC解決方案服務、邊緣計算服務、ICT服務及其他服務。天眼查顯示，公司運營主體為江蘇雲工場信息技術有限公司。

據招股書介紹，雲工場的客户主要包括中國一流的雲計算服務供應商、互聯網公司及藍籌上市公司。憑藉與供應商A的良好關係，雲工場與其下游大型客户建立快速增長關係，實現公司主營業務IDC解決方案服務的快速增長。

從往績記錄期間看，雲工場對其上下游主要供應商、大客户的依賴程度較高。

在2020年至2022年及2023年1-6月（以下簡稱，報告期內）雲工場來自五大客户的收入分別佔當期總收入的71.3%、74.8%、77.5%及87.0%，期間最大客户的收入分別佔比26.4%、28.7%、20.5%及35.6%。

同時期，雲工場的上游供應商也存在類似情況。報告期內，五大供應商收取的費用分別佔相同期間銷售成本的94.3%、89.2%、92.2%及88.6%，期間最大供應商收取的費用佔比為86.3%、66.6%、55.2%及36.6%。

一般情況下，當過分依賴主要供應商或主要客户時，將在一定程度上不利於公司自身抗風險能力。從招股書披露的數據來看，報告期內，雲工場的客户數量出現鋭減。從2020年至2022年，委聘雲工場提供IDC解決方案服務的客户數量由42名下降至35名，並在2023年上半年進一步下滑至31名。三年半的時間，公司客户數量合計下滑了11名。

同時從運營數據來看，**報告期內，雲工場來自每位客户的平均收益分別為593.5萬元、1214.5萬元、1539.0萬元和951.6萬元。2022年上半年，雲工場的每位客户的平均收益為967.6萬元，在今年上半年中，雲工場每位客户的平均收益較2022年同期減少了約16萬元。**​

增收不增利，毛利率也欠佳

雲工場主要從三個經營分部產生收益，分別為IDC解決方案服務、邊緣計算服務以及ICT服務及其他服務。從主營業務構成看，IDC解決方案服務各期貢獻公司收入均在九成及以上，為公司主要收入來源。

報告期內，該業務實現收入分別為2.49億元、4.37億元、5.39億元和2.95億元，佔當期總收益的90.3%、94.2%、98.2%及97.7%。

不難發現，雲工場的主營業務也存在高度集中的情況。似乎意識到了單一業務存在的利弊，在2022年，雲工場推出邊緣計算服務。不過就目前而言，該業務仍處於市場開發期，實現收益佔比較小。

2022年、2023年1-6月，邊緣計算服務收入錄得520.2萬元、528.5萬元，佔比僅為0.9%、1.8%。

雲工場在招股書中表示，公司ICT服務及其他服務產生的收益由2020年的2681.3萬元下滑至2022年的488.9萬元，佔比由9.7%下滑至0.9%，並進一步下滑至2023年6月末的0.5%。公司的策略是逐步側重於IDC解決方案服務及新開發的邊緣計算服務，該等服務與通常基於項目且日後收益難測的ICT服務及其他服務比較，往往能帶來穩定可持續性收益。

業績基本面上，雲工場營收規模穩定增長，不過淨利、毛利率等指標仍顯得有點“後勁不足”。

報告期內，雲工場收入錄得2.76億元、4.64億元、5.49億元和3.02億元，淨利潤分別為2538.5萬元、1268.5萬元、803.4萬元和1318.6萬元，經調整淨利潤分別為2538.5萬元、2092.9萬元、1361.7萬元和1936.6萬元，經調整淨利潤率分別為9.2%、4.5%、2.5%和6.4%。

除了淨利潤明顯下滑外，各期公司毛利率分別為19.6%、12.2%、12.6%和15.8%，也出現大幅波動。

雲工場表示，對於報告期內公司錄得的經調整淨利潤減少，主要是由於公司不斷增加研發投入所致，而研發開支的增加主要由於聘用合資格的新研發員工、于山東省進行CDN基礎設施邊緣節點性能測試所產生的測試費用570萬元，僱員薪資及福利增加令行政開支有所增加。

報告期各期，雲工場的研發開支分別為1056.9萬元、1702.4萬元、2357.4萬元和880.5萬元，行政開支分別為913.7萬元、2222.9萬元、2988.0萬元和1764.5萬元。​

上半年現金流近負億，仍大額分紅

眼下更為迫切的，或許除了雲工場自身利潤水平能否提升外，還包括公司的現金流水平。

報告期各期末，雲工場的經營活動產生的現金流量淨額分別為2296.2萬元、6827.9萬元、1655.4萬元和-9411.5萬元。於今年上半年，雲工場的現金流較2022年末出現由正轉負。

對於現金流流出的原因，雲工場在招股書中解釋稱，主要歸因於除税前淨利潤1510萬元，該金額具體包括：非現金項目，如物業、廠房及設備項目折舊110萬元以及使用權資產22.3萬元、無形資產攤銷9.4萬元、金融資產減值虧損淨額200萬元及融資成本190萬元；運營資金變動，主要包括貿易應收款項增加6700萬元，預付款項、其他應收款項及其他資產增加2000萬元，貿易應付款項減少2470萬元，其他應付款項及應計費用減少65.1萬元所致。

截至報告期各期末，雲工場的貿易應付款項分別為8028.8萬元、1.52億元、1.71億元和1.47億元；其他應付款項及應計費用854.2萬元、1534.4萬元、2492.1萬元和2212.8萬元；貿易應收款項分別為8353.5萬元、9934.0萬元、1.17億元和1.84億元，各期減值撥備分別為186.9萬元、175.9萬元、224.3萬元和402.5萬元。

顯然在應收賬款、應付賬款的不斷攀升下，已經擠壓公司的流動性。以今年上半年為例，雲工場貿易應付款項為1.47億元，而當期公司現金及現金等價物為6125.1萬元，應付賬款高於當期現金及現金等價物兩倍有餘。

此外，截至報告期各期末，雲工場分別向股東宣派股息分別為1000萬元、200萬元、0元及3000萬元。三年半的時間，分紅金額合計達到了4200萬元。

而此次IPO，雲工場計劃將募集資金主要用於投資各類技術、開發邊緣計算、執行邊緣計算運營、開發邊緣計算技術以及用於營運資金。

一邊是大手筆的現金分紅，另一邊又計劃募投資金用作補流，外界對於雲工廠募投的必要性無疑產生了較大質疑。（港灣財經出品）