趨勢！俄烏戰爭黑天鵝，中國品牌強勢崛起_風聞

國產替代浪潮難以阻擋。

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​3毫秒值多少錢？

3毫秒只是人類眨眼時間的1/50。但顯然，在高頻交易的世界裏，交易員們願意支付的價碼為1,400萬美元。

《Flash Boy》一書中，邁克爾·劉易斯講述了Spread Networks公司為建立連接紐約和芝加哥兩地的低延遲網絡，斥資3億美元鋪設一條筆直的光纖網絡的故事。

這條橫跨1/3美國國土的網線，為使路徑儘可能筆直，一次次穿過無人荒原和崎嶇山地，將紐約與芝加哥之間的通信延遲從16毫秒縮短到了13毫秒。對普通大眾來説，這點差異可以忽略不計。

但對日交易量達數億美元的高頻交易公司而言，這無疑是一個重大的獲利機會。

（來源：five9dg）

正是光纖激光技術，使得這種極致的網絡速度成為可能。而商業化光纖激光技術的起源可以追溯到俄羅斯科學家瓦倫丁·加蓬賽夫（Valentin Gapontsev）及他創立的公司IPG光電（IPGP.O）。

俄烏地緣政治影響和中國歐洲市場需求萎縮

如果將光纖激光器行業比作絲綢錦緞，那麼IPG光電過去一直被認為是其中熠熠生輝的金色絲線。然而，如今這個行業巨頭的步履開始謹小慎微，面臨着一系列挑戰。

2022年，公司的營收下降至14.3億，與前一年相比略有下滑2.14%。38.85%的毛利率也低於去年的47.67%。該財年的淨利變化尤為明顯，同比大幅下滑60.52%，僅為1.1億（本文除額外説明，金額單位默認美元）。

2023年前三個季度，營收進一步下降至9.89億，與去年同期相比減少了9.8%；毛利率也從去年同期的45.13%下滑至目前的43.25%。此外，2023年前三季度的淨利為1.77億，同比減少12.5%。

（來源：市值風雲App）

2022年的營收下滑是多項因素的綜合作用。

其中核心原因，是材料加工（material processing）激光應用需求的下降，這歷來是IPG光電的營收主要來源。僅2022年Q4，該領域同比就出現了6%的下滑。

一直以來，材料加工類別是公司的最大營收來源，為公司貢獻90%以上的營收。從2020年到2022年，以及2023年前三個季度，材料加工領域的營收佔公司總營收的比重分別為90.2%、90.7%、90.3%和90.3%。

**儘管焊接和太陽能電池激光應用領域出現了增長，但由於中國和歐洲的激光切割應用領域的營收顯著下降，公司總體營收呈現下行趨勢。**此外，激光通信產品線業務的剝離，也對公司營收產生了一定負面影響。

最後，在先進科學應用領域的需求，比如激光定向能量（directed energy）、光譜學、光學捕獲（optical trapping）、遙感、激光雷達和材料表徵等，也出現了一定程度的營收萎縮。

2022年，IPG光電淨利潤同比大幅下滑，不僅因為營收下滑，還因受到了歐盟2022年針對俄羅斯推出的一系列制裁措施的影響，導致公司在俄羅斯地區的經營遭受衝擊。

目前，IPG光電在俄羅斯設置的經營部門主要為生產和研發機構，共計涉及近2,000名員工。這些機構的主要作用是為德國和美國的生產提供零部件，並向中國和美國供應成品。

因此，IPG向其在俄羅斯的機構運送激光器和其他部件時，交付週期和運輸成本均有所增加。

對此，公司在2022年Q4重新評估了與俄羅斯相關的資產價值。

首先，公司對部分存貨計提存貨跌價準備。其中，0.74億的存貨跌價準備的結轉和其他相關費用計入了營業成本。其次，公司還計提了0.79億的長期資產減值，此外，遞延所得税資產的計價備抵調整產生了0.36億的預提所得税。

影響公司經營表現的因素續延到了2023年。該年度前三個季度，公司的營收出現了愈發明顯的連續下滑，同比分別下降6.16%、9.83%和13.64%。

導致營收下滑的因素也是綜合性的：除了中國這一關鍵市場需求減少之外，還包括匯率變動和對激光通信業務的剝離。

2023年前三個季度的淨利也出現了下滑，除了上述營收下滑的推動外，還包括庫存產品的成本上漲、製造成本增加、存貨跌價準備的計提以及運輸成本和關税增長。

此外，美元走強也侵蝕了公司的毛利率。

公司的營收主要來自美國境外，產品以銷售地區的本地貨幣定價，而原材料採購和生產製造則以美元結算。這就形成了銷售端以非美元的外幣計價為主，成本端主要以美元計價的局面。因此，美元升值時，毛利率就會下降。

最後，2022年公司剝離激光通信業務帶來了0.21億的處置收益，抬高了2022年同期的淨利潤。使得今年的淨利潤相比更低。

顯著依賴中國市場

IPG光電的創始人瓦倫丁·加蓬賽夫出生於莫斯科，他的父親是一名炮兵上尉。在莫斯科物理技術學院獲得博士學位後，他加入了蘇聯科學院下屬的無線電工程與電子學研究所。

直到51歲，加蓬賽夫才創立了IPG光電的前身NTO IRE-Polus。公司的第一份訂單來自意大利電信公司Italtel，該訂單催生了IPG光電的首款產品——200毫瓦摻鉺光纖放大器（EDFA）。

通俗來説，EDFA是一種在光纖通信系統中增強光信號強度的設備。

可以想象一個人在廣闊的距離上大聲呼喊。隨着距離越遠，聲音也越弱，越難以辨別。而EDFA就像一個站在半路上的助手，他將聽到的信息，再次大聲喊出，使得信息能夠到達目的地。

如今EDFA已成為長途通信系統不可或缺的組成部分，比如橫跨大陸的數據傳輸和海底光纜。在EDFA出現之前，維持遠距離信號的完整性需要將光信號轉換為電信號進行加強——這一過程既複雜又昂貴。

IPG光電的早期發展致力於垂直整合，選擇在公司內部生產所有產品。他們認為這麼做有利於質量控制和元件供應，從而縮短開發時間，提高研發成效，維持經營利潤率，同時保護其知識產權。

雖然公司最初成立於俄羅斯弗里亞濟諾，但是隨着時間推移，IPG光電不斷擴張，最終在馬薩諸塞州的馬爾伯勒建立了總部。

時至今日，IPG光電擁有6大類主要產品線，其中高功率連續波激光器是公司最大的營收來源。2023年前三個季度，這一產品線類別的營收達到4.2億，佔公司總營收的42.47%。

（來源：市值風雲App）

公司目前面臨的最大挑戰是中國業務的萎縮。

自2021年，來自中國的營收呈現下降趨勢。2022年，公司從中國市場獲得的營收為4.8億，同比下滑12.48%。而2023年前三個季度，這一數字降至2.84億，比去年同期減少26.18%。

（來源：市值風雲App）

與此同時，來自中國的營收佔IPG光電總營收的比重也開始走低。2017年至2020年期間，中國市場貢獻了公司近四成的營收。但該佔比從2020年的42%下滑至2023年前三季度的29%。

（來源：市值風雲App）

總體而言，作為公司最大的單一市場，中國業務營收的下滑對IPG光電的總營收造成了較大沖擊。儘管在2023年前三季度，來自中國的營收已降至2.84億，但中國仍然是IPG光電最主要的收入來源。

IPG對中國市場仍有較高的依賴度。

（來源：市值風雲App）

中國市場颳起國產替代風

自2018年，IPG光電就開始感受到來自中國的需求疲軟，以及競爭加劇帶來的定價壓力。

例如，2018年公司在電話會議上表示：“在功率為1-4千瓦的切割激光器市場，競爭依然激烈，尤其是中國市場。需求趨勢的疲軟加劇了該業務的定價壓力。”

到了2019年，公司在年報中反映：“激光器和放大器的平均銷售價格正在下降，導致我們的毛利率下降。”

2021年，加蓬賽夫在電話會上坦言，中國的激光器市場已競爭激烈，公司正在探索其他潛在市場的發展可能性。

價格競爭是導致IPG近年盈利能力下滑的推動因素之一。

儘管從行業整體來看，IPG光電的營業利潤率處於較高水平，但在過去6年裏，公司的整體盈利能力呈現下行趨勢。具體來看，2022年末，IPG光電的營業利潤率為20.52%，從長期看仍在持續下滑。

（來源：市值風雲App）

此外，公司的毛利率和淨利潤率也呈現類似下滑態勢。

2023年前三季度，IPG光電的毛利率、營業利潤率和淨利潤率分別為43.25%、20.55%和17.95%。

（來源：市值風雲App）

這些年，IPG光電一直在提及來自中國的競爭壓力，其中就包括鋭科激光（300747.SZ）等中國本地的激光器公司。在中國市場上，新興的國內激光器企業正在快速崛起，直接對IPG光電等外資企業造成衝擊。

正如風雲君之前在分析鋭科激光時提到的：2018年至2021年間，中功率（3-6千瓦）光纖激光器的國產化率從16%提升至90%。與此同時，IPG光電在中國的市場佔有率從40%下滑至28%。

到了2021年Q3，鋭科激光在國內市場佔有率已超過IPG光電，成為中國最大的光纖激光器製造企業。

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實際上，中國國產激光器行業的興起，讓三大外資激光器企業Coherent Corp（COHR.O，中文譯作“相干公司”）、IPG光電和Trumpf在中國的業務都受到不同程度的影響。

以Coherent Corp為例，CEO約翰·安布羅索（John Ambroseo）在2017年Q4的電話會上還對中國市場“蓬勃發展”讚不絕口，對業務的“非常可持續”充滿信心。

但是時間快進到2019年Q3的電話會，他的語調明顯轉變，安布羅索坦承：“中國市場的競爭壓力導致Coherent面臨明顯逆風”。

有趣的是，如今無線微波技術等網絡技術的成熟，使得高頻交易商現在正在使用微波技術建立專用網絡，因為相比光纖網絡，無線微波網絡的數據傳輸速度還要快上幾毫秒。

比如，位於芝加哥的高頻交易公司Jump Trading購買了一座位於比利時奶牛牧場的240米高的微波塔。該微波塔曾在冷戰期間被美軍用於數據傳輸。現在，Jump Trading使用該塔傳輸交易數據，以獲取毫秒級別的先發優勢。

時代的發展，讓科技行業的變化如同資本市場一樣瞬息萬變，如今Spread Networks的網絡服務已不如以往那般受寵。回顧當下風向已變的中國市場，對於IPG光電來説，也應當重新考慮其未來戰略。

就像為激光器選擇合適的透鏡一樣，每種選擇都會折射出新的方向。

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作者 | 布爾喬亞的喪鐘