冷酸靈母公司登康口腔擬主板上市，你買的牙膏可能不再是“原廠”

【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

“冷熱酸甜，想吃就吃”。

憑藉這句廣告詞，冷酸靈給不少消費者留下深刻的記憶，但是如今的冷酸靈可能不再是“原廠”生產。

近日，冷酸靈牙膏母公司登康口腔IPO平移至深交所，並更新申報稿。從數據來看，登康口腔2022年淨利潤和扣非後歸母淨利潤的增速均發生顯著下滑。

值得注意的是，儘管近年來登康口腔產品銷量穩定增加，但是自有產能卻不斷下降，更多采用委託生產。具體來看，登康口腔報告期內的牙刷均不是自產，牙膏的自產率也不斷下滑，2022年上半年牙膏的自產量已不足一半。也就是説，衝着“老字號”來購買的消費者，買到的產品卻不一定是公司自產的。

設備成新率低卻大額現金分紅

登康口腔雖然在申報稿中將業務分成成人基礎口腔護理產品、兒童基礎口腔護理產品、電動口腔護理產品、口腔醫療與美容護理產品等四大板塊。但化繁為簡來看，2019年至2021年以及2022年上半年（下稱“報告期”），登康口腔98%以上的營業收入來自牙膏和牙刷。

從生產模式來看，登康口腔分為自產和委託生產。自產即登康口腔通過自有工廠進行生產和加工。委託生產則是受託生產企業按登康口腔的配方、工藝和質量要求進行生產加工。

翻開登康口腔的產能圖表，可以發現三個有意思的地方。一是，登康口腔報告期內的牙刷均為委託生產，自產產能均為0；二是，登康口腔報告期內不但牙膏的產能連續下滑，而且產能利用率也連續下滑；三是，登康口腔2022年上半年牙膏的自產量低於委託生產量，即自產量不足一半。

產能表摘要，數據來源：申報稿

這裏有個疑惑，登康口腔報告期內雖然牙膏的產能連續下滑，但產能利用率最高也才85.98%，仍有不少空間。為何登康口腔不把這部分空閒的產能利用起來，而是去選擇委託生產？

設備老化或許是一個值得重視的問題。登康口腔機器設備的成新率比較低，報告期各期末，公司機器設備成新率分別為19.56%、16.92%、16.87%和15.29%，而同行業可比公司機器設備平均成新率分別為38.76%、43.00%、40.63%和39.09%。

並且，登康口腔大部分生產設備還過了折舊期。報告期各期末，公司已提足折舊仍繼續使用的生產設備原值分別為8,817.49萬元、9,309.03萬元、7,571.16萬元和7,677.61萬元，佔機器設備原值的比例分別為62.90%、65.66%、65.58%和66.05%。

某註冊會計師對記者表示，折舊期是指企業的固定資產進行折舊的期間。生產設備過了折舊期便只剩殘值，不再提及折舊。這裏登康口腔有兩個值得關注的地方，一是過了折舊期的生產設備還能用多久；二是購置新設備，每年會增加多少折舊額，對淨利潤有多大的影響。

另外，在大部分生產設備過了折舊期且產能下滑的情況下，登康口腔並未進行大規模設備更新投資，卻大額現金分紅。報告期內，登康口腔的歸母淨利潤分別為6316.3萬元、9524.03萬元、1.19億元、5813.11萬元，雖然看起來不錯，但現金分紅也分別達到3180萬元、4873.85萬元、1.52億元、1.01億元。

從合計數來看，登康口腔報告期內歸母淨利潤合計為3.35億元，現金分紅合計為3.34億元，兩者比較接近。即登康口腔報告期內賺的錢，和現金分紅分出去的錢差不多。

財務摘要，數據來源：申報稿

業績仰仗經銷商

截至2022年6月30日，登康口腔共有1175名員工，其中53.45%為銷售人員，20%為管理、行政及後勤人員。登康口腔的生產人員和研發技術人員則分別佔17.10%和9.45%。

可以看出，登康口腔是個以銷售人員為主的公司，這也對應到此次IPO，登康口腔最大的募投項目為營銷類項目，即全渠道營銷網絡升級及品牌推廣建設項目。該項目的募集資金擬投入額比生產類項目（智能製造升級建設項目）多出68.18%，是口腔健康研究中心建設項目的10.57倍。

值得一提的是，登康口腔報告期內曾有員工人數暴增的情況。即員工人數由2020年年末的686人增至2021年年末的1198人。最主要原因並不是登康口腔業務猛增，而是登康口腔對勞務派遣違規進行整改，將部分專業性較強、用工需求較為穩定崗位的人員轉為公司正式員工。

國家人社部官網顯示，《勞務派遣暫行規定》自2014年3月1日起施行。該規定要求，用工單位在規定施行前使用被派遣勞動者數量超過其用工總量10％的，應當制定調整用工方案，於2016年3月1日前降至規定比例。

那麼，登康口腔此前為何遲遲不進行整改？

另外，登康口腔勞務派遣主要通過關聯公司重慶外商服務有限公司。2019年和2020年，登康口腔向這家公司的採購金額分別為5625.8萬元和5679.02萬元，佔當期營業成本的比重分別為10.32%和9.46%。

《勞務派遣暫行規定》摘要，數據來源：國家人社部

客户方面，登康口腔銷售模式以經銷模式為主，報告期內該模式收入佔比均在 80%左右。報告期內，重慶華輕晟泓有限責任公司均為登康口腔的第一大經銷商。值得一提的是，第一大經銷商全資子公司重慶輕購電子商務有限公司（下稱“輕購電子”）曾因銷售冷酸靈而“翻車”。

企查查顯示，重慶市渝中區市場監督管理局在2022年8月對輕購電子罰款2萬元。原因是，輕購電子在拼多多網店“冷酸靈輕購專賣店”宣傳冷酸靈兒童牙膏 “可吃食用吞嚥”的行為涉嫌構成虛假廣告。

作為多年的第一大經銷商為何“翻車”，登康口腔又該如何對經銷商進行有效約束？

另外，登康口腔部分經銷商在成立不久後便成為前五大經銷商。比如，龍泉驛區十陵街辦欣茂日用品經營部（下稱“欣茂日用”）在報告期內均為登康口腔前五大經銷商，且2021年為第二大經銷商，相關金額為2270.18萬元。企查查顯示，欣茂日用成立於2017年12月，且其2017年至2021年年報中從業人數均為1人，2019年至2021年年報中資金數均為5萬元。

看起來體量並不大的欣茂日用是如何在成立後不久，便成為登康口腔前五大經銷商？

行政處罰摘要，數據來源：企查查

某註冊會計師對記者表示，經銷收入佔比較高，可能會引起監管層的關注。比如，2022年IPO上會被否的青蛙泵業就被髮審委要求説明，對經銷商管理、進銷存等內部控制情況,是否能夠有效瞭解經銷商的庫存與終端銷售實現情況,經銷收入是否真實實現。以及是否存在第三方回款、現金收付款等情況。

值得一提的是，雖然登康口腔2021年在線下銷售渠道中，牙膏產品的零售額市場份額佔比為6.83%，行業排名位居第四。但登康口腔的佔比明顯低於頭部的雲南白藥和好來化工（產品包括黑人牙膏等），這兩個頭部企業的佔比分別為23.86%和20.1%。

另外，在網絡電商越來越重要的時代，登康口腔似乎有所落後。尼爾森零售研究數據顯示，線上銷售牙膏的比例在2019年至2021年連續增長，分別為16.15%、21.62%、24.04%。而線下銷售牙膏不光比例下降，並且金額也連續下降，分別為279.28億元、264.08億元、258.11億元。線下銷售牙膏雖然仍是大頭，但卻是個不斷縮小的市場。

線上方面，登康口腔似乎排名更低。中國口腔清潔護理用品工業協會官網顯示，2022年雙十一期間牙膏行業的品牌排名來看，排名前五的品牌是雲南白藥、佳潔士、好來（原黑人）、高露潔、舒適達，其網絡零售額佔比分別為19.7%、11.1%、10.0%、7.1%、6.7%。排名六到十位的品牌分別是舒客、冷酸靈、獅王、瑪爾仕、REGENERATE。登康口腔拳頭產品冷酸靈只排到第7名。

雙十一期間牙膏行業的品牌排名，數據來源：中國口腔清潔護理用品工業協會官網

從財務數據來看，登康口腔2020年和2021年歸母淨利潤的同比增速高達50.78%和24.8%，而2022年經審閲歸母淨利潤的同比增速則下滑至13.25%。另外，從扣非後歸母淨利潤來看，登康口腔2020年和2021年的同比增速分別為91.38%和31.45%，而2022年則跌落至8.07%。