營收淨利雙降、高度依賴兩大房企，時代裝飾再闖IPO能否“圓夢”？

【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/呂棟】

隨着在審企業平移工作的收官，全面註冊制下過渡期內“已過會未獲批文”的IPO企業何去何從，一直備受市場關注。

曾經給深圳灣一號做裝修的時代裝飾便是其中一員。公司主要客户包括萬科地產、華潤集團、保利地產、招商地產、中海地產等，且近兩年超過60%的營收由萬科地產和華潤集團貢獻。

近日，時代裝飾IPO平移至深交所，並更新申報稿。這也意味着，時代裝飾要走完註冊制流程下的全部審核程序，包括上市委審議。資料顯示，時代裝飾已兩次衝刺IPO，第一次上會被否，第二次雖然早在2022年3月3日便IPO過會，但卻遲遲沒有拿到上市批文。此次IPO平移，再走流程不知是否為無奈之舉。

值得一提的是，從近日更新的申報稿來看，時代裝飾2022年業績以及2023年第一季度預計業績均出現明顯下滑，其中2022年扣非後歸母淨利潤同比下跌28.37%。假如時代裝飾在2022年上市，則投資者首年將遭遇一份下滑的“成績單”。

資產負債率較高，首次上會被否

時代裝飾主要從事建築裝飾業務，包括住宅精裝修、公共建築裝修、幕牆及景觀工程裝飾服務等。從股權結構來看，時代裝飾實控人為曲毅和李越，兩人合計控制公司64.53%的股權。

2014年1月，時代裝飾便完成股改。根據税收相關法律法規的規定，自然人股東曲毅、李越、唐正軍、曲勝、李斌、孫習文、施榮華、高硯榮、周健生、丁如春、黎洪、周再忠應當繳納個人所得税，公司應代扣代繳。

但2014年8月，時代裝飾以存在實際困難為由向深圳市中小企業上市培育工作領導小組辦公室提交《關於請求協調暫緩繳納公司改制上市過程中產生的個人所得税的報告》，請求協調向福田區地税局申請緩交股東個人所得税。有關部門彼時的答覆為，應繳納個人所得税的徵税時點最多延長至公司IPO上市之日。

2016年6月，時代裝飾公佈首份IPO申報稿。但之後在2018年1月，時代裝飾IPO上會被否。發審委質疑的第一個點便是，時代裝飾資產負債率持續較高，應收賬款金額較大且持續增長。

2018年IPO上會被否摘要，數據來源：證監會

2018年12月，時代裝飾再度開啓上市輔導。2019年1月，有關方經商後，國家税務總局深圳市税務局對股改時自然人股東應繳納的個人所得税分五年（2020年至2024年）繳納予以備案。

2020年將盡時，時代裝飾股改時的自然人股東再次向國家税務總局深圳市税務局申請緩交股改時的個人所得税。國家税務總局深圳市税務局出具《個人所得税分期繳納備案表（轉增股本）》，對股改時自然人股東應繳納的個人所得税分五年（2021年至2025年）繳納予以備案。

時代裝飾近日公佈的申報稿顯示，這些股東目前已繳納2期，尚有3期個人所得税需繳納。

營收淨利雙降，近半募資額用於補充現金流

2019年至2021年以及2022年上半年（下稱“報告期”），時代裝飾的營業收入分別為33.95億元、37.11億元、40.62億元、15.88億元，歸母淨利潤分別為1.27億元、1.09億元、1.18億元、0.44億元。

報告期內，時代裝飾前兩大客户均為萬科地產和華潤集團，相關銷售收入佔當期主營業務收入的比例分別為63.86%、58.63%、60.29%、64.41%，佔比較高。

此次IPO，時代裝飾擬募資10.13億元，其中最大的募投項目便是補充流動資金項目，金額為4.5億元。時代裝飾在申報稿中表示，建築裝飾行業對流動資金需求較大，隨着公司業務規模的不斷擴大，對資金的需求也快速增長。公司承攬項目時，尤其是一些大型的工程項目，往往需要大量的流動資金作為保障。相比於同行業上市公司，公司融資渠道有限，資金實力有限，業務發展受限較多。

不過，時代裝飾能否完成10.13億元的目標，可能要打個問號。

時代裝飾此次IPO擬發行3733.21萬股，佔發行後總股份的25%。以此計算，時代裝飾達到目標時的估值為40.53億元。

按時代裝飾2021年歸母淨利潤計算，其達到目標時的市盈率為34.22倍。需要指出的是，時代裝飾在申報稿中列舉了11家可比公司，它們分別是中裝建設、美芝股份、瑞和股份、寶鷹股份、ST廣田、*ST奇信、全築股份、亞廈股份、中天精裝、建藝集團、維業股份。截至2023年3月10日，東方財富顯示，11家可比公司中僅有3家的動態市盈率超過34.22倍。

那麼，時代裝飾會成為少數的這一部分嗎？

可比公司市盈率摘要，數據來源：東方財富

另外，時代裝飾經審閲的2022年年報顯示，公司營業收入為35.04億元，較2021年下降13.75%。下跌幅度更多的是歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤，分別為8759.17萬元和8698.20萬元，同比下降26.04%和28.37%。

按2022年歸母淨利潤計算，時代裝飾達到目標時的市盈率為46.27倍，相較前文的34.22倍又增長不少。

關於2022年業績下滑，時代裝飾給出的理由包括，受房地產行業波動和部分民營房地產企業債務違約影響，房地產市場需求減弱，下游房地產客户業務增長放緩；受新冠疫情反覆和疫情感染高峯期影響，公司部分工程項目開工率相對較低，項目施工進度不及預期。

國家統計局顯示，2022年房地產開發投資132895億元，比上年下降10.0%。其中住宅投資100646億元，下降9.5%；辦公樓投資5291億元，下降11.4%；商業營業用房投資10647億元，下降14.4%。而年末商品房待售面積56366萬平方米，比上年末增加5343萬平方米，其中商品住宅待售面積26947萬平方米，增加4186萬平方米。

此外，奧維雲網（AVC）發佈《2022年中國房地產商品住宅精裝修市場建材年報》。據其監測數據顯示，2022年精裝修開盤樓盤項目個數2015個，同比下降42.2%；精裝套數145.83萬套，同比下降49.0%。

關於2023年第一季度的業績，時代裝飾給出的預期也不樂觀。其預計營業收入同比下降9.38%至13.70%，歸母淨利潤同比下降26.25%至28.73%，扣非後歸母淨利潤同比24.32%至26.87%。時代裝飾給出的理由包括，房地產企業嚴控成本，市場競爭加劇，公司預計部分工程項目的毛利率可能有所降低，淨利潤也會有所下降。

曾拖欠農民工工資，被公開批評

談起市場競爭加劇，這裏來看下時代裝飾市場排名情況。

申報稿顯示，2018年、2019年和2020年，時代裝飾在中國建築裝飾協會主辦的中國建築裝飾行業綜合數據統計結果（裝飾類）中分別位列第20名、第15名和第15名。

值得一提的是，近日，中國建築裝飾協會公佈2021年的中國建築裝飾行業綜合數據統計結果（裝飾類）。時代裝飾的排名掉至第21名。資料顯示，IPO企業應當符合相關板塊定位。主板突出“大盤藍籌”特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。

那麼，業績下滑且排名下滑的時代裝飾是否還算經營業績穩定？

另外，時代裝飾報告期內受到了18起行政處罰。比如，深圳市寶安區水務局在2021年2月對時代裝飾罰款20萬元，原因為時代裝飾在施工過程中從事了危及城鎮排水與污水處理設施安全的活動，穿鑿、堵塞了污水主幹管，導致管道無法正常排污；青島市人力資源和社會保障局2021年7月對時代裝飾罰款1.59萬元，原因是時代裝飾拖欠農民工工資。

這裏提下，青島市住房和城鄉建設局在2021年2月公開批評一些企業，比如時代裝飾等23家施工企業或以工程款未到位為由拖欠農民工工資，或存在轉包，或不積極配合主管部門化解問題，導致農民工集體討薪或反覆討薪，給予全市通報批評，將不良行為記入信用檔案。同時，通報企業註冊地建設行政主管部門，將其列為重點監控企業，並按照《青島市建築市場主體信用考核管理辦法》給予信用扣分處理。

批評摘要，數據來源：青島市住房和城鄉建設局官網

此外，時代裝飾報告期內勞務分包成本佔主營業務成本的比例超過50%，系公司成本中主要構成部分。但時代裝飾部分勞務分包商存在違法分包。

比如，時代裝飾2021年第一大勞務分包商深圳市玖勝建築勞務有限公司（下稱“玖勝建築”）便是其中一員，且明確指出為時代裝飾有關項目。時代裝飾2021年向玖勝建築的採購金額為3.4億元，佔當期勞務採購總額的18.08%。

企查查顯示，漳州市龍海區住房和城鄉建設局於2023年1月對玖勝建築罰款4100元，原因是時代裝飾2021年6月4日將龍海區萬科金域濱江花園1#-3#樓精裝修工程的勞務分包給玖勝建築。玖勝建築2021年8月12日又將勞務分包中的成品保護、垃圾清理、衞生擋水反坎施工、衞生間門檻石反坎施工事宜等勞務違法分包給個人許加華，上述行為屬於《住房和城鄉建設部關於建築工程施工發包與承包違法行為認定查處管理辦法的通知》規定的情形，違反了《建設工程質量管理條例》的規定。該項目成品保護、垃圾清理勞務分包實際結算實際結算合同價款為54.56萬元。該項目拖欠農民工工資，造成農民工信訪，造成一般危害後果。