國貨美妝品牌毛戈平IPO：每賺100元對應產品成本不到19元

【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

隨着在審企業平移工作的收官，全面註冊制下過渡期內“已過會未獲批文”的IPO企業何去何從，一直備受市場關注。

近期，號稱“國貨美妝的代表性企業”毛戈平IPO平移至上交所，並更新申報稿。這也意味着，毛戈平要走完註冊制流程下的全部審核程序，包括上市委審議。資料顯示，早在2021年10月，毛戈平便IPO過會，但卻遲遲沒有拿到上市批文。此次IPO平移，再走流程不知是否為無奈之舉。

需要指出的是，雖然毛戈平在申報稿中稱自己為“國貨美妝的代表性企業”，但公司並未自建生產設施，產品的生產主要通過委外加工模式進行。並且，前五大外協廠商多為外資。

品牌愈發單一

毛戈平主要從事 MAOGEPING 與至愛終生兩大品牌彩妝、護膚系列產品的研發、生產、銷售及化妝技能培訓業務。

2020年至2022年，毛戈平的營業收入分別為8.82億元、14.31億元、16.82億元，歸母淨利潤分別為1.98億元、3.27億元、3.49億元。

毛戈平雖然業績亮眼，但品牌愈發單一。2020年至2022年，MAOGEPING品牌化妝品有關金額分別為7.54億元、12.78億元、15.72億元，佔主營業務收入的比例分別為87.57%、90.95%、95.24%。值得一提的是，MAOGEPING為毛戈平實控人“毛戈平”的拼音。

主營業務收入摘要，數據來源：申報稿

資料顯示，化妝師毛戈平在1995年通過歷史劇《武則天》的人物妝造設計出圈，被讚譽為“魔術化妝師”。2000年，化妝師毛戈平成立了與自己同名的美妝品牌“毛戈平”。2020年，化妝師毛戈平入駐B站等平台獲得大量關注，被稱為“換頭大師”。截至2023年3月14日，化妝師毛戈平在B站的個人賬號粉絲為86.7萬。

另外，從股權結構來看，化妝師毛戈平及其妻子和一致行動人控制公司81.88%股權。

對此，申報稿中有相關的風險提示，即公司核心產品品牌以毛戈平先生的名字命名，若毛戈平先生個人存在不當行為，可能也將侵害公司品牌形象，從而對公司的正常經營產生不利影響。另外，毛戈平先生為公司的創始人及董事長、總經理，公司品牌以毛戈平先生的名字命名，毛戈平先生對公司的經營產生較大的影響。如果毛戈平先生未來減持、轉讓其持有的公司股份或不再參與公司的經營管理工作，可能會對公司業務發展造成不利影響。

公司對創始人本人的高度依賴，也體現在旗下品牌的業績表現上。除實控人拼音的品牌外，毛戈平剩餘主營業務收入表現不佳。毛戈平剩餘主營業務收入由至愛終生品牌化妝品、化妝培訓業務、其他等三塊構成。這三塊業務在2022年均下跌較多，至愛終生品牌化妝品由5045.52萬元降至2899.25萬元，化妝培訓業務由7129.96萬元降至4609.05萬元，其他由533.35萬元降至347.19萬元。

國貨是否名副其實？

毛戈平近期公佈的申報稿有不少變化。比如，毛戈平此前申報稿並未提及“國貨”兩字。但此次申報稿中，毛戈平表示，“作為國貨美妝的代表性企業，毛戈平品牌帶有中國文化、審美的基因，隨着國人文化自信，公司深度融入品牌強國戰略，不斷加大市場開拓力度，在與國際美妝品牌的角逐中彰顯民族品牌特色，壯大品牌實力”。

國貨字眼摘要，數據來源：申報稿

或許公司希望藉此提升自己的品牌價值，但能否真正征服消費者，除了依靠創始人的個人光環之外，毛戈平仍然要面對產品質量和研發能力的考驗。

在質量把控方面，毛戈平並未自建生產設施，產品的生產主要通過委外加工模式進行。初步整理，毛戈平2020年至2022年前五大外協廠商共涉及6家公司，分別是瑩特麗科技（蘇州工業園區）有限公司（下稱“瑩特麗科技”）、科絲美詩（中國）化妝品有限公司、上海東色日化有限公司、上海麻沼化妝品有限公司、韻斐詩化妝品（上海）有限公司、上海致新生物科技有限公司。企查查顯示，這6家公司多為外資。

2020年至2022年，瑩特麗科技不但是毛戈平第一大外協廠商，而且是毛戈平第一大供應商。相關金額分別為4620.45萬元、7667.16萬元、10,378.39萬元，佔總採購金額的24.90%、22.91%、27.83%。企查查顯示，瑩特麗科技為香港公司Intercos Asia Pacific Limited獨資，其官網顯示，瑩特麗公司成立於1972年，總部設在意大利米蘭，是行業內唯一一家全球化的製造商，在9個國家擁有14個銷售辦事處和13個生產基地。

科絲美詩（中國）化妝品有限公司則為韓國公司COSMAX EAST,INC.獨資。毛戈平申報稿顯示，科絲美詩是韓國著名化妝品生產企業。

上海東色日化有限公司和上海麻沼化妝品有限公司則均為日本公司獨資。鏈接的官網顯示，上海東色日化有限公司是由著名的日本東色集團投資設立的化妝品加工企業；上海麻沼化妝品有限公司是日本麻沼株式會社全資公司。

外協廠商摘要，數據來源：企查查鏈接的企業官網

韻斐詩化妝品（上海）有限公司和上海致新生物科技有限公司均為香港公司獨資，由於信息較少，所以不太好判斷是否為外資。

一句話總結，毛戈平並未自建生產設施，產品的生產依賴外協，且前五大外協廠商多為外資。

低研發，卻高毛利率

毛利率方面，毛戈平2020年至2022年綜合毛利率分別為81.20%、80.54%、81.17%。換句來説，毛戈平2022年每100塊錢收入，對應的產品成本不到19塊。毛戈平申報稿列舉的同行業上市公司為6家，分別是歐萊雅、資生堂、歐舒丹、丸美股份、珀萊雅、貝泰妮。這6家公司2020年和2021年毛利率平均值為72.71%和72.85%，均低於毛戈平。除高於平均值外，這6家公司中僅有歐舒丹的綜合毛利率比毛戈平高。

值得一提的是，毛戈平2021年10月IPO上會時，發審委就問及，公司在研發能力、品牌知名度不如一線品牌的情況下，毛利率高於一線品牌的原因及合理性。

關於毛利率差異，毛戈平在申報稿中表示，主要與品牌定位、銷售模式、產品種類的差異有關。

與之相反，毛戈平2020年至2022年的研發費用率分別為1.21%、0.96%、0.87%。而6家公司同行業上市公司2020年和2021年平均值為2.43%和2.38%，其中僅有一家公司曾在2020年低於毛戈平。

關於研發費用率的差異，毛戈平在申報稿中表示，主要原因為研發模式和研發階段存在差異。

對於產品質量，毛戈平在申報稿中有風險提示，即可能存在個別消費者在使用了產品後發生過敏或其他不適反應進而引發消費者投訴或要求賠償的現象。可能引發對公司聲譽及品牌的形象的負面影響。

整體來看，毛戈平2020年至2022年主營業務成本分別只有1.47億元、2.55億元、2.88億元。而毛戈平銷售費用分別為3.71億元、6.02億元、7.86億元，即毛戈平取得產品的成本遠低於銷售費用。

另外，毛戈平2020年至2022年銷售費用相對營業收入的比例分別為42.09%、42.07%、46.74%，呈上升趨勢。換句來説，毛戈平每10塊錢收入就需要花4塊多用於銷售。