金鐘：銀行業如驚弓之鳥，但美聯儲可能繼續加息

【文/觀察者網專欄作者 金鐘】

我必須承認我以前判斷錯誤了。

在年初的文章裏，我判斷由於美國加息造成全球流動性緊缺，新興市場國家、歐洲和日本的金融系統將在今年經受嚴峻的考驗，遭遇黑天鵝的風險相當大。如果用比較流行的“收割”理論來説，就是美國加息會首先收割發展中國家和歐洲、日本這些發達國家。

但是，萬萬沒想到這次加息週期中第一個倒下的有影響力的銀行居然是美國自己的硅谷銀行，同時目前還有兩家比較小的銀行也一同殉葬。

現在恐怕硅谷銀行的故事已經人人皆知了。這裏用三句話概括一下：硅谷銀行持有的大量長期債券在加息週期中產生了鉅額紙面浮虧，由於缺少現金被迫出售長期債券導致紙面浮虧變成實際虧損，儲户迅速出逃擠兑導致銀行被接管。

美國監管機關的反應也早已經出來了，兩句話概括一下就是政府先墊資保證儲户資金安全，政府會逐步出售銀行資產來支付墊資。

3月13日，美國馬薩諸塞州韋爾斯利一家硅谷銀行分行迎來大批儲户，現場警官維持秩序。圖自澎湃影像

由於硅谷銀行手裏的資產很大一部分是長期國債和房貸抵押債券，和2008年金融危機不同，美國的私人住房抵押貸款債券目前安全性還是很好的，所以如果不是急着在現在按照清倉價格出售這些資產，而是可以持有到債券價格回升甚至是到期償還本息的時候，這些資產其實並不會出現賬面虧損，甚至可能小賺。

這樣看，銀行的儲户拿到自己的全部存款，接管銀行的美國政府拿到了其實還算優質的長期資產，大家都沒有損失。

那麼這次銀行擠兑中是誰虧錢了呢？答案很簡單，硅谷銀行的股東們和一部分債權人虧得血本無歸，這其中就包括了瑞典和挪威的養老投資基金。而受損失的股東們對於銀行高管的集體訴訟也已經開始。

這次銀行倒閉事件會產生什麼影響？

首先最直觀的一個影響就是恐懼感重新回到發達國家的股票市場了。

2023年初，金融市場上充斥着加息即將到頂、經濟衰退可以避免的樂觀心態，但是硅谷銀行在48小時內崩盤讓大家發現原來黑天鵝就在身邊。其他美國區域性銀行甚至經歷過多次加息的歐洲地區的銀行都有爆雷的巨大風險，比如瑞士第二大銀行瑞士信貸集團就受到美國證監會調查，其股價大幅度下跌。

瑞信集團 資料圖

雖然政府監管部門為了保證普通人對於金融體系的信心會確保儲户資金的安全，但是股東和高管的利益是不受保護的，所以銀行業股價大幅下跌是最直接的表象。為了防範擠兑和控制風險，防止重蹈硅谷銀行的覆轍，歐美銀行業必然會更激進地收縮業務和儲備現金，這將加速實體經濟體系中的流動性下降，而金融體系的收縮帶來的則是經濟衰退提前到來的概率大幅度上升，其潛在的烈度恐怕會超過以前的預期。

那麼此時歐美的中央銀行會如何選擇呢？西方的通貨膨脹率比較去年有所下降，但是目前仍然處於5%到6%的高點。當然，考慮到去年3到5月間美國汽油價格飆升至頂峯的趨勢，未來3個月的通貨膨脹率會在這個基期效應的影響下繼續下降。

另一方面，繼續加息則會加重金融系統（銀行和保險）內紙面浮虧的情況，加大金融機構爆雷的風險。

美國幾個主要投資銀行根據債券市場價格變化已經紛紛出台預測報告，預測美聯儲將會提前停止加息，甚至在今年啓動降息。

客觀地説，目前美聯儲加息路徑的決策就維繫在主席鮑威爾一個人身上。在這一輪加息週期中，鮑威爾多次公開表示要學習1980年代初的美聯儲主席沃克，一定會將打壓通貨膨脹率的加息進行到底。

根據美國聯邦存款保險公司（FDIC）的記錄，在1980年代的前三年，沃克主持的美聯儲加息到兩位數，不但引發了1981-1982的經濟危機，而且期間有500多家金融機構或被監管機構直接接管，或在監管機構的指派下被同業接管，也就是平均下來每週都有三家金融機構倒閉。而美國各地抗議加息的示威遊行不斷爆發，農民開着拖拉機一度圍堵了華盛頓的美聯儲總部大樓。

因此，跟沃克比較，鮑威爾現在面對的壓力不過是毛毛雨罷了。在處理了儲户風險之後，他可能繼續加息直到通貨膨脹率確定受到控制。

但是鮑威爾的歷史記錄並不好。2018年的加息週期時他言之鑿鑿要堅持加息，但是沒過兩週他就改弦易轍開始大幅度降息和加大量化寬鬆力度。這也是為什麼在硅谷銀行爆雷之前，金融市場對於他的發言可信度都大打折扣的主要原因。

當硅谷銀行爆雷的時候，不少資本逃離美國金融機構，美元兑其他國家貨幣連續下跌。但是這兩天市場開始關注歐洲銀行的風險，加上瑞士信貸集團的股價大跌，美元又開始大幅度升值，避險資本又迴流美國。匯率這種過山車似的來回大幅度波動，也正説明國際金融市場目前猶如驚弓之鳥，到處在尋找安全的避風港。

在我撰寫這篇文章的時候，歐洲央行的利息會議還沒有召開。如果歐洲央行面對銀行危機採取了寬鬆的態度，並且未來兩週沒有新的金融機構爆雷發生，那麼我預期美聯儲在三月的會議上仍然會採取小幅度加息的政策，否則今年的加息就會暫時中止。

拜登3月13日發表講話，指責特朗普政府放鬆銀行監管

硅谷銀行爆雷對中國有什麼影響呢？

首先，我們應該關注中國企業的資金安全問題。在硅谷銀行遭遇擠兑的那個週末，我們才知道原來許多中國科技企業，包括不少上市公司都在硅谷銀行存有現金和資產。如今雖然硅谷銀行的儲户風險被解決掉了，但是在歐洲和美國其他銀行的存款和資產是否安全？這需要企業管理層和國企監管部門立刻着手調查評估，該轉移的資金需要立刻轉移，風險爆發時一旦擠兑很可能就出現資金鍊斷裂的風險。

其次，中國在歐美金融機構的股份投資和公司債券投資是否安全也值得注意。如果説歐美監管機構出於政治需要會維護儲户資金的安全，那麼這些股權和債權投資則毫無疑問不會受到保護，更不用説在當下的國際環境下，中國的外儲投資、主權基金投資和國企投資都需要避開這些明顯的潛在雷點。

雖然中國的金融體制不會受到直接的衝擊，但是由於市場對於銀行的信心下降導致的流動性緊缺依然會影響到香港和大陸的資本市場。“央媽”這次大概又需要費心地為市場提供充裕的資金以保證達到今年經濟發展目標。

對於實體經濟層面，受到國外金融系統收縮的影響，今年外需萎縮的局面肯定會進一步加劇，如何有效提振國內需求和加強國內投資效率這個我已經聊過數次的話題，其重要性又增加了。

經過1980年代和2008年金融危機，我們也不能誇大硅谷銀行對於西方金融體系的影響，金融只是依附於實體經濟之上的行業，科技和製造這些實體行業才是經濟體系和經濟競爭的核心區域。中期隨着歐美央行結束加息週期或者開始新的降息週期，西方金融機構會再度開啓業務擴張的步伐，中國面臨的貨幣政策的外部壓力也會逐漸消退。

在此之前，我們還是預期有不少發展中國家和歐洲的資產會成為這一輪金融緊縮週期的犧牲品。對於那些資金充裕、有進取心的中國企業來説，那些政治經濟環境相對友好、能承接供應鏈轉移的國家和地區會成為投資的理想目的地和最佳機會。

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