珍酒李渡衝刺“港股白酒第一股”，去年業績增速為何急剎車？

【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/呂棟】

被一些媒體稱為“白酒教父”的吳向東或將再收穫一家上市公司。

近日，吳向東旗下珍酒李渡於4月17日-4月20日期間全球發售約4.907億股，每股發售價10.78港元-12.98港元，預期股份將於4月27日開始在港交所主板買賣。

若成功上市，珍酒李渡將成為“港股白酒第一股”。

如果按照最高發售價格計算，珍酒李渡有望募集資金63.73億港元，將成為去年12月陽光保險集團上市籌資8.59億美元以來，港交所至今最大的IPO。

不過，珍酒李渡也存在不少看點，比如，一邊宣派鉅額股息，一邊欠繳員工社保；2022年業績增速有所放緩；旗下貴州珍酒釀酒有限公司被有關部門罰款20萬元。

宣派鉅額股息與欠繳員工社保

白酒在我國酒精飲料市場舉足輕重。根據弗若斯特沙利文的資料，於2021年，按收入計，白酒佔中國酒精飲料市場的69.5%，超過同期葡萄酒於法國酒精飲料市場的49.9%市場份額及啤酒於美國酒精飲料市場的50.5%市場份額。

中國白酒產品分為四個價格層次，即高端、次高端、中端及低端。雖然珍酒李渡在招股書中表示，公司的產品主要針對次高端及以上級別的白酒市場。但細分來看，珍酒李渡2020年和2021年最主要產品為中端產品，佔收入的41.79%和42.13%。彼時珍酒李渡第二大產品為次高端產品，佔比為35.96%和37.9%。直到2022年，中端產品才跌落成珍酒李渡第二大產品，佔比為32.98%，仍比高端產品24.57%的佔比高不少。

產品摘要，數據來源：招股書

產品分級，也是珍酒李渡説明不存在同業競爭的理由之一。某註冊會計師對記者表示，同業競爭是歷年IPO審核重點問詢內容，基於三公原則防止擬上市企業上市後小股東利益被侵犯。

吳向東作為珍酒李渡的實控人，其還控制其他生產及銷售白酒產品的公司，包括金六福、榆樹錢、今緣春、雁峯、無比、臨水、湘山及太白（下稱“兄弟公司”）。其中金六福的名氣較大，也是吳向東為人所知的原因之一。

對此，珍酒李渡在招股書中表示，兄弟公司主要為城市層級的地方白酒公司，主要專注於針對中低端市場的輕口味產品。此外，兄弟公司將於2024年4月底前完全停止銷售中端白酒產品。因此，與兄弟公司銷售的白酒產品在定價方面將不會存在重大重疊，從而將有效限制珍酒李渡與兄弟公司之間的任何競爭。

業績方面，珍酒李渡2021年收入為51.02億元，同比增長112.66%。這也使得，按收入計算，珍酒李渡為第四大民營白酒公司。對於收入增長，珍酒李渡在招股書中表示，主要是由於公司的銷售網絡擴大及在中國消費者中的品牌知名度提高。尤其是，得益於中國整個醬香型白酒市場的增長趨勢。

數據顯示，醬香型白酒的市場規模自2017年的1056億元增加至2021年的1900億元，複合年增長率為15.8%。

不過，珍酒李渡2022年收入為58.56億元，同比增長14.79%，增速有所放緩。關於增速放緩，珍酒李渡並沒有直接説明，只是在提及增速時談及受疫情影響。另外，珍酒李渡在招股書中進行風險提示，即由於市場飽和以及來自新市場參與者及替代產品的競爭等各種原因，因此公司無法向投資者保證業績的增速。

財務摘要，數據來源：招股書

公司權益股東應占溢利方面，珍酒李渡2022年為10.3億元，相較2021年下降233.1萬元。珍酒李渡在招股書中表示，主要受一名投資者的金融工具公允價值變動虧損導致。為此，珍酒李渡列了一張非國際財務報告準則的財務報表，其中經調整淨利潤為11.97億元，同比增長11.81%（2021年增速為98.47%）。不過，11.81%的增速還是略低於14.79%的收入增速。

合計數方面，珍酒李渡2020年至2022年公司權益股東應占溢利合計雖然有25.82億元，但珍酒李渡於2021年宣派合計18.86億元股息，在抵消應收關聯方款項後，截至2022年12月31日，公司錄得應付股息1.45億元。

另外一方面，珍酒李渡卻欠繳員工社保。招股書顯示，珍酒李渡部分中國附屬公司未能在規定的期限內完成社會保險及住房公積金登記，且公司並無為部分僱員悉數繳納社會保險及住房公積金供款。於2020年、2021年及2022年，社會保險及住房公積金供款欠繳分別約為250萬元、1570萬元及1470萬元。

宣派股息與欠繳摘要，數據來源：招股書

有看點的行政處罰

珍酒李渡的收入主要是通過經銷商實現，2020年至2022年有關收入佔比分別為88.1%、88.8%、88.8%。珍酒李渡的直銷佔比則由2020年11.9%下滑至2022年的11.2%。

按產品來看，珍酒李渡主要營運四個白酒品牌，分別為珍酒、李渡、湘窖及開口笑。從歷史來看，湘窖及開口笑是在2003年被珍酒李渡實控人吳向東收購及開始管理，珍酒及李渡相關業務則是2009年被吳向東收購。

其中珍酒為珍酒李渡的主要收入來源，2020年至2022年佔收入的比例分別為56.1%、68.4%、65.3%。招股書顯示，於1988年，珍酒順利通過生產試驗鑑定三年後，在第五屆國家質量獎榮獲優質白酒銀獎章，成為貴州三大醬香型品牌之一。根據弗若斯特沙利文的資料，國家質量獎是行業中普遍認可最具權威性的白酒獎項之一。

收入摘要，數據來源：招股書

不過，有則行政處罰似乎有看點。企查查顯示，許昌豐航商貿有限公司在2022年9月因發佈虛假廣告而被許昌市市場監督管理局罰款15萬元。違法事實為，“當事人作為廣告主委託許昌市建安區騰達廣告有限公司，在市內多處公交車站代理發佈‘珍酒’候車亭廣告。廣告的廣告樣式、廣告語使用均由當事人確定，許昌市建安區騰達廣告有限公司僅負責噴繪、安裝。當事人作為廣告主在上述廣告中使用了‘貴州三大醬香品牌’的廣告語，該廣告語是當事人自行編造的，無相關依據。”

那麼，處罰中的“珍酒”是否為珍酒李渡品牌之一珍酒，以及相關處罰是否準確？

行政處罰摘要，數據來源：企查查

貴州珍酒釀酒有限公司（下稱“貴州珍酒”）為珍酒李渡全資下屬公司，該公司主要從事生產珍酒。企查查顯示，貴州珍酒在2020年1月被遵義市匯川區綜合行政執法局罰款20萬元，關於具體原因企查查並沒有顯示。不過，處罰依據為，“《中華人民共和國廣告法》第五十七條第（一）項“第五十七條有下列行為之一的，由工商行政管理部門責令停止發佈廣告，對廣告主處二十萬元以上一百萬元以下的罰款，情節嚴重的，並可以吊銷營業執照，由廣告審查機關撤銷廣告審查批准文件、一年內不受理其廣告審查申請；對廣告經營者、廣告發布者，由工商行政管理部門沒收廣告費用，處二十萬元以上一百萬元以下的罰款，情節嚴重的，並可以吊銷營業執照、吊銷廣告發布登記證件。”

那麼，貴州珍酒具體因為什麼而被處罰？

看完珍酒李渡的大體情況後，再來看看，珍酒李渡若成功港股上市的意義。

公開資料顯示，自2016年金種子酒完成上市，白酒行業至今暫未出現成功獨立上市的案例。這一期間不乏名企，比如西鳳酒、郎酒等，但均以失敗告終。其中西鳳酒4次IPO失敗，郎酒3次IPO失敗。那麼，若珍酒李渡成功港股上市，這些企業是否可能轉戰港股？