美國通脹降至兩年最低，美聯儲能停止加息了嗎？

美國勞工部週三報告稱，美國消費者價格指數（CPI）同比上漲 4.9%，為兩年來的最低水平，與去年6月份的9.1%相比大幅下降。

雖然通脹在2年內首次低於了5%，但是相比美聯儲制定的2%通脹目標而言，這是一個高不成低不就的尷尬數字，尤其是在美聯儲不斷暴力加息後，通脹不僅同比僅僅放緩0.1%，環比甚至還出現了反彈，構成通脹的核心推手商品和服務項更是有着嚴峻的上漲壓力。

不過對於美國民眾而言，在習慣了高通脹的生活後，大家對於通脹的擔憂似乎大幅消退。根據民意調查機構美國蓋洛普公司的數據顯示，在去年美國中期選舉時，有五分之一的美國民眾認為通脹是美國最重要的問題。

時到如今，隨着汽油價格的下跌。大家對於通貨膨脹的關注程度開始大幅下滑，僅只有9%的受訪者表示通貨膨脹是最重要的問題，美國經濟衰退和政府債務危機成為了美國人更加關注的問題。

實際對於美國人來説，習慣了通脹的日子並不是一件好事，當他們默認了一段時間內高通脹會持續的背後，也將促使越來越多的商家接着通脹進行漲價，反而進一步讓通脹頑疾變得愈發難以解決。

對美聯儲來説，這個通脹數據將其置於了一個尷尬的境地，到底是繼續加息治理通脹，引發潛在的經濟大衰退，還是向現實低頭，放棄自身制定的2%通脹目標？

美聯儲加息，反而加劇了地產通脹？

要解釋本輪通脹的核心問題，我們需要先分析美國近年來通脹的源頭。

本次歐美通脹居高不下的核心原因在於三個點，分別是新冠疫情帶來的供應鏈中斷，俄烏衝突帶來的石油等資源的供給失衡，以及美聯儲長期零利率政策和瘋狂印鈔。

放到如今，這些因素都已經基本消退，在供給層面，美國4月份失業率降至3.4%，不僅從新冠期間14.7%的峯值大幅下降，更追平了1969年5月以來的歷史新低，而汽油價格則跌回了俄烏衝突前的價格水平。在需求層面，美國已經停止了新冠期間三次全民發錢，美聯儲也將其利率從接近於零提升至了5%-5.25%。

根據理論，只要這些事情都做到位，影響物價的短期因素消散後，美國通脹水平就會回到美聯儲預計的2%。然而事實並非如此，然而通貨膨脹仍然是一個很大的問題。

美國4月份核心CPI通脹率為5.5%，不僅環比3月上漲 0.4%，這是核心CPI連續第5個月上漲0.4%或更多，其中住房、二手車和汽油價格上漲是4月通脹主要推手。

美國通脹保持高度黏性（東吳證券）

意外的是，美聯儲的不斷加息反而是房屋價格持續通脹的直接推手。

目前中國的絕大部分房貸利率均由LRP（貸款市場報價利率）+固定BP（基點）決定，而LRP會隨着市場動態調整，也就是隨着央行降低利率，大家的房貸利率也會對應的下滑。

而美國的房貸利率則為固定利率，無論美聯儲加息還是降息，個人的房貸負擔都不會受到影響。

抵押數據公司Black Knight的數據顯示，截至3月31日，美國近三分之二的存量抵押貸款利率低於4%，大約73%的抵押貸款為30年固定利率。而根據房地美的數據，截至5月4日當週，新的30年期固定抵押貸款的平均利率為6.39%。  

大量美國房貸利率被鎖定在了2.75%（Black Knight）

這就造成了房地產市場的一個尷尬局面，大量原本想賣房的人不捨得原來房貸的優惠利率，出現了明顯的惜售情緒。

根據Realtor.com的數據，4月份的待售房屋數量大約是2019年4月的一半，僅僅高於歷史低點的2022年4月多。4月份新上市的房屋數量較上年同期下降約21%，這表明即使在通常繁忙的春季購房旺季，賣家也在按兵不動。

儘管在買家層面，高昂的房貸利率的確使得一部分買家望而卻步，但是更多的潛在買家對於美國房地產市場庫存不足感到恐慌。這導致美國很多地區買家為了買房陷入了瘋狂的競價戰，尤其是對首次購房者吸引力較強的中等價位房屋最為搶手。

房地產經紀人馬哈茂德·伊傑巴拉 (Mahmoud Ijbara) 透露，在紐約市郊區新澤西州克利夫頓，一棟四月初掛牌價為44.9萬美元的兩户住宅在六天內收到了120份報價。他説，這所房子的合同價格比要價高出約15萬美元。

“低庫存是推動價格上漲的原因，”他説，“很多買家現在真的很恐慌。”

經濟學家説，按照目前的銷售率，一個健康的房地產市場應該有四到六個月的庫存供應量。但根據NAR的數據，占房地產市場大部分的現房市場在2022年1月創下了1.6個月供應量的歷史新低，今年3月的供應量為2.6個月。根據美國商務部的數據，規模較小的新房市場供應更為充足，3月份經季節性因素調整後的供應量為7.6個月。

作為美國通脹的重要組成部分，房價上漲間接推動了美國通脹的提升，根據CoreLogic的數據，截止2022年底，美國房東的平均資產比新冠前增加了27萬美元，其中絕大部分皆由房產增值所致。

在昨天公佈的美國4月CPI數據中，美國4月未季調住房通脹年率為8.2%，遠高於CPI整體漲幅。

企業藉機漲價，引發工資-通脹螺旋

在CPI的另一個重要組成部分商品和服務價格中，越來越多的企業正在渾水摸魚偷偷漲價。

在觀網財經《通脹降了，歐美人民反而吃不起飯了》文中提到：“生產冷凍食品和番茄醬等調料的美國康尼格拉 (Conagra)公司在4月5日公佈業績，宣佈其利潤大漲60%，並連續第二個季度調高了收入指引。”，“根據公司披露的信息，公司盈利大漲的來源主要源於產品漲價。同時表示儘管預計2023年食品通脹將放緩，但仍可能繼續提高價格。”

目前而言，這波漲價風潮已經從食品企業逐步蔓延到了各個領域，各大企業的CFO紛紛將漲價合理化，並將其美化成“價格彈性十足”，這意味着，消費者對於漲價的反應越不敏感，公司為了賺錢就更加傾向於漲價。

寶潔公司首席財務官安德烈·舒爾滕上個月表示：“總體而言，我們的（價格）彈性仍然有利。”寶潔公司在一季度銷量較上年同期下降了 3%，同時價格上漲了約 10%，淨利潤39.39億美元，超出市場預期。

消費者對漲價接受程度超出寶潔預期（HBW Insight）

除了明目張膽的漲價，不少企業為了漲價選擇暗度陳倉。

Automatch Consulting創辦人麥克帕蘭則指出，汽車經銷商正在搞新把戲，通過大幅調漲擋泥板、貨物防護架等汽車配件的價格來“暗渡陳倉”。

健身器材新創派樂騰（Peloton）開始向購買飛輪車和部分跑步機的客户加收交貨與安裝費，分別為250和350美元。派樂騰去年8月把原始的基本款固定式飛輪車的價格，從1,895美元調降至1,495美元。但加上這些費用後，總價格回升到1,745美元。

奧蘭多迪士尼世界今年停止免費的機場接駁車服務“神奇快車”，遊客得自行花錢在交通上。儘管迪士尼門票價最低依然維持在109美元，但過去讓遊客免費預約搭乘遊樂設施的“快速通行”系統，如今被新系統取而代之，每日收費15美元。

市場諮詢公司 Corbu 的策略師 Samuel Rines表示：“當可口可樂、百事可樂、金佰利、卡夫亨氏和康尼格拉提價時，這會影響到餐廳，當希爾頓和萬豪的房價上升時，就會轉化為服務通脹，這種情況將一直持續到消費者反擊為止。”

他説：“消費者假設價格上漲，他們的工資也會上漲。除非這個假設被打破，否則消費者不會為番茄醬漲價5%或6%而眨眼。”

實際上，目前美國已經陷入了工資-物價的通脹螺旋。

摩根大通首席經濟學家布魯斯卡斯曼表示：“我們正在經歷這樣一個過程，即通脹的持續、巨大沖擊開始嵌入價格和工資設定中，儘管能源價格已經回落且增長不強勁，但定價能力和利潤率都強於預期。”

美聯儲的兩難選擇

即便目前的通脹形勢依然嚴峻，美聯儲官員依然通過指出長期預期（即從現在開始的 5 到 10 年）仍接近 2%來安慰自己，並對此深信不疑。

美聯儲官員表示2%通脹目標可以達成（界面新聞）

美聯儲主席鮑威爾表示，目前經濟增長緩慢而非衰退的狀態足以使通脹率回到2%，並暗示美聯儲可能已經完成加息。

但是現在問題是，如果鮑威爾錯了呢？

大家對於鮑威爾的擔憂並非沒有根據，在2022年通脹顯露端倪時，鮑威爾堅稱“通脹暫時論”，並表示不急於加息，錯過了最佳政策窗口期，最終造成了目前的嚴重後果。

密歇根大學的一份報告顯示，消費者預期CPI在未來兩年內依然會在4%以上，而根據經濟學家Olivier Coibion和Yuriy Gorodnichenko的一項調查，大量公司都預計美國2023年通脹水平在5%以上。

美國企業普遍認為2023年通脹將達5%以上（Olivier Coibion、Yuriy Gorodnichenko研究報告）

如果在這種情況下，想要解決美國通脹問題可能需要深度衰退才能實現。這似乎是市場認為未來一年通脹將大幅下降、美聯儲將開始降息的原因。

然而到目前為止，鮑威爾帶領的美聯儲似乎執着於漸進主義——接受通脹非常緩慢的下降以避免對勞動力市場造成太大損害，也就是俗稱的“我全都要”。

不過魚與熊掌不可兼得，這麼走一步看一步的結果，很可能是兩個目標都竹籃打水一場空。