凱普林IPO：負債率一度飆升至82.62%，遠超可比公司

【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

近日，北京凱普林光電科技股份有限公司（下稱“凱普林”）科創板IPO獲上交所受理。根據賽迪諮詢的研究報告，2021年國內半導體激光器銷售市場中凱普林的市場佔有率排名行業第二。

但凱普林在財務、研發、股權、合法合規方面均有看點。比如，2020年和2021年均為虧損；2022年歸母淨利潤扣非前後差異大；負債率一度飆升至82.62%，遠超可比公司；部分突擊入股的股東與實控人的對賭協議，在IPO失敗後將“復活”；上市公司南威軟件在2022年12月放棄入股。

曾終止創業板上市輔導

凱普林創建於2003年，主營業務為半導體激光器、光纖激光器及超快激光器的研發、生產和銷售。

值得一提的是，凱普林市場佔有率排名第二的半導體激光器行業，似乎不是我國激光器市場最主要的分類。申報稿顯示，我國半導體激光器2021年市場規模為43.4億元，而光纖激光器2021年市場規模為124.8億元，後者是前者的2.88倍。

此外，中商產業研究院2022年9月發佈的《2022年中國激光器行業市場前景及投資研究報告》顯示，目前中國激光器市場主要以光纖激光器為主導，由於光纖激光器性能優異，適用性較強，近十年市場份額快速提升，佔比達51%。半導體激光器、固體激光器、氣體激光器佔比相差較小，分別為17%、16%和16%。

2016年1月，凱普林便與平安證券簽訂上市輔導協議。數年後，凱普林於2021年7月終止了相關協議。平安證券在公告中表示，因凱普林戰略調整，擬終止創業板上市計劃。

終止摘要，數據來源：北京證監局

凱普林終止創業板上市輔導，或與其業績有關。2020年至2022年（下稱“報告期”），凱普林的營業收入雖然連續增長，分別為3.69億元、4.96億元、7.22億元。但凱普林歸母淨利潤分別為-1220.3萬元、-6886.42萬元、2096.84萬元，其中2020年和2021年均為虧損，並不滿足彼時創業板的發行條件。

另外，凱普林2022年歸母淨利潤受非經常性損益影響較大。扣除非經常性損益後，其歸母淨利潤將由2096.84萬元降至1235.95萬元。某會計師事務所合夥人對觀察者網表示，非經常性損益是指公司發生的與經營業務無直接關係，或是雖與經營業務相關，但由於其性質、金額或發生頻率，影響了真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收入、支出。

此次科創板IPO，凱普林擬募資9.52億元，發行不超過2633.84萬股，佔發行後總股份的25%。以此計算，凱普林達到擬募資額時的估值為38.08億元。按2022年扣非前的歸母淨利潤計算，其市盈率也有181.61倍。

申報稿顯示，A股上市公司鋭科激光、炬光科技、英諾激光、長光華芯、傑普特均從事激光器製造相關業務，與凱普林業務具有較強的可比性。而東方財富顯示，截至2023年5月15日收盤，這5家可比公司中僅有長光華芯的市盈率超過凱普林（181.61倍）。

那麼，凱普林能否實現擬募資額？

可比公司摘要，數據來源：申報稿

值得一提的是，關於2020年和2021年虧損，凱普林在申報稿中表示，虧損主要原因是公司前瞻性佈局光纖激光器等業務，為了保持產品的核心競爭力和提升市場知名度及份額，高度重視產品研發和銷售，盈利能力尚未完全釋放所致。

雖然凱普林在申報稿中提及“高度重視產品研發”，不過相較前文的5家可比公司，凱普林的優勢並不明顯。

發明專利方面，截至2022年12月31日，炬光科技境內發明專利128項、長光華芯發明專利85項、傑普特發明專利79項、鋭科激光境內發明專利99項、英諾激光發明專利46項，均高於凱普林的33項。

研發人員佔比方面，截至2022年12月31日，炬光科技研發人員數量為181人，佔員工總人數的比例為22.71%；長光華芯比例為29.20%、傑普特比例為36.09%、鋭科激光比例為18.64%、英諾激光比例為31.46%，也均高於凱普林的13.73%。

研發費用率方面，除鋭科激光外，剩餘4家2022年的研發費用率均比凱普林高。並且鋭科激光雖然研發費用率比凱普林低，但鋭科激光2022年研發費用為3.09億元，為凱普林的4.13倍。

關於研發方面，凱普林在申報稿中還有風險提示，即公司激光器業務包括半導體激光器、光纖激光器及超快激光器，隨着激光器行業的不斷發展，越來越多的激光器企業開始涉足前述三類激光器領域，如何利用核心技術提升產品性能及集成度、保持運行穩定性成為各企業研發的重點。如果公司未來無法在上述領域持續保持技術創新能力，或因技術升級迭代無法保持持續的技術先進性，公司將面臨核心技術競爭力降低的風險。

部分突擊入股股東穩賺？

截至2022年年末，凱普林未分配利潤為-1.21億元。上海漢盛律師事務所合夥人王建新對觀察者網表示，在未分配利潤轉負為正前，公司無法向股東進行分紅。那麼凱普林未來可能需要多久使未分配利潤轉負為正？

從歷史業績來看，如果按凱普林2022年歸母淨利潤計算，需要5.75年；按凱普林2022年扣非後歸母淨利潤計算，則需要10.25年。

除了使未分配利潤為負外，凱普林此前的虧損，也使得公司2021年年末的負債率達到82.62%。而前文5家可比公司2021年年末的最高負債率也才36.39%。作為一家成立超20年的公司，凱普林的虧損和負債率，可能會受到監管層的關注。比如，2023年5月科創板IPO上會被否的思必馳，便被上市委問及，結合公司報告期持續虧損、淨資產大幅下降等情況，説明公司經營能力的可持續性。

所幸，2022年12月的兩次增資，共計4.58億元，使得凱普林負債率下降。

從入股時間來看，部分股東有可能屬於突擊入股。資料顯示，突擊入股主要是指擬上市公司在上市申報材料前的1年內，有機構或者個人通過增資或受讓等方式成為公司新股東的情形。比如，水木韶華、豐首投資、中車轉型基金、青島融源、首豐順鑫、水木凱華等6家為新增股東。此外，還有部分老股東參與這兩次增資。

總體來看，2022年12月的兩次增資價格均為28.6元/股。此次科創板IPO，凱普林擬募資9.52億元，發行不超過2633.84萬股，即每股目標為36.16元/股。考慮稀釋作用後，增值率為26.44%，合計增值1.21億元。即若凱普林成功上市且達到擬募資額的目標估值時，突擊入股的股東將獲益不少。

另外，若凱普林失敗，部分突擊入股的股東也可能“不慌”。值得一提的是，部分突擊入股的股東還與凱普林實控人簽訂過對賭協議。從股權結構來看，凱普林實控人為陳曉華，其直接及間接持有公司83.87%的股份。比如中車轉型基金、青島融源、首豐順鑫等享有股權回購。雖然目前對賭協議已經終止，但若凱普林IPO失敗，則相關協議自動恢復其原有效力且視同未曾終止。

不過，若凱普林成功上市，但不及目標。又或者凱普林IPO失敗，卻回購不順時，部分突擊入股的股東又會如何？

回購權摘要，數據來源：申報稿

值得一提的是，上市公司南威軟件本欲花1.22億元入股凱普林。關於入股的原因，南威軟件在2022年6月的公告中表示，南威軟件擬投資凱普林是出於整體發展戰略與業務需要考慮，有利於優化南威軟件在公共安全與城市管理領域的解決方案。

但之後，南威軟件於2022年12月的公告中表示，南威軟件基於自身戰略規劃調整，聚焦主營業務發展，綜合考慮各種相關因素，經審慎研究及各方友好協商，決定終止投資事項。

那麼，南威軟件放棄這次投資，除自身因素外，有無凱普林的因素？

合法合規方面，凱普林2022年2月被天津港保税區應急管理局罰款3萬元。原因是，凱普林建設項目投入生產前安全設施未經竣工驗收合格。另外，企查查顯示，凱普林2018年6月被首都機場海關罰款5600元，原因是進出口貨物申報不實，漏繳税款。