威邦運動IPO：業績仰仗第一大客户，地上泳池前景如何？

【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

近日，威邦運動科技集團股份公司（下稱“威邦運動”）主板IPO獲受理。其申報稿顯示，威邦運動2021年在全球支架地上泳池核心配件市場份額佔比達到50.20%，是全球市場佔比最大的支架地上泳池核心配件生產商。

地上泳池最早以充氣式泳池的形式出現，其雛形是二戰時期德軍的便攜式“蓄水池”。為解決水源污染問題，德軍用橡膠氣圈搭成梯形的蓄水池，來儲存行軍飲用水及解決士兵沙漠洗澡問題。之後，意大利人在充氣式地上泳池的基礎上發明出了以鋼結構為支架的泳池，成為全球支架地上泳池的雛形。

不過對於中國人來説，地上泳池或許還不太常見，歐美佔據了全球地上泳池市場的主要份額。近年來，全球地上泳池市場規模的平均增速並不算高，只有2021年出現爆發式增長，但2022年又大幅回落。未來行業發展前景究竟如何，或將很大程度上影響威邦運動的業績表現。

業績仰仗第一大客户榮威國際

威邦運動主要從事地上泳池核心配件、户外運動產品以及充氣運動產品核心配件等户外運動用品的研發、設計、生產和銷售。地上泳池核心配件主要包括泳池支架、水處理設備和泳池專用扶梯等，主要對地上泳池起固定支撐、水處理和出入泳池等作用。

地上泳池的泳池結構全在地面上。“有區別網”發佈的文章指出，地上游泳池的優點包括，低維護、更快安裝、流動性等，比如可以進行拆解，然後重新建造，以便從一個地方轉移到另一個地方。缺點則包括容易損壞，當遇到暴風雪等惡劣天氣時，游泳池的牆壁和襯裏可能會被破壞。

申報稿顯示，受消費水平、消費習慣及自然環境等因素影響，地上泳池市場主要集中在歐美等發達地區，佔全球市場的 70%以上。歐洲地區是地上泳池的發源地，市場培育和消費羣體數量遠遠領先於世界其他地區。由於歐洲家庭對於地上泳池產品具備廣泛的消費習慣和較高的消費能力，歐洲地區地上泳池的市場規模呈現不斷增長趨勢。

產品摘要，數據來源：申報稿

地上泳池行業的發展歷程主要經歷了三個階段。

第一階段為二十世紀三十年代初至四十年代末。其中二十世紀四十年代，泳池生產商在原有地上泳池產品的基礎上進行了原材料的改進，嘗試使用纖維板、鋼和鋁框架為原材料製造地上泳池。這一時期的地上泳池沒有配套的循環水系統，泳池清潔較為不便。

第二階段為二十世紀五十年代至七十年代。其中二十世紀五十年代中期到六十年代，飛速發展的地上泳池行業不斷吸引其他行業的參與者增設地上泳池生產線。這為地上泳池行業帶來了許多原材料和生產工藝的改良與創新，包括採用樹脂塗層的鋼壁，使用鍍鋅鋼材質的支架，使用乙烯製造的襯墊等。由於原材料的改良，這一時期的支架地上泳池相比於早期的產品，穩定性更強、使用壽命更長。

第三階段為二十世紀八十年代至今。為提高自身產品的競爭力，生產商不斷在材料選擇、外觀設計、產品性能等方面進行迭代改良。1987 年，採用樹脂複合材料的支架地上泳池出現，為市場提供了質量更好、售價更高的新產品，其他市場參與者紛紛效仿。二十世紀九十年代，支架泳池持續發展，支架的輕量化鋼材處理技術也被應用到傳統的鐵皮地上泳池中。近年來，生產商通過對外部鋼鐵支架的輕量化處理，以及高分子材料的迭代升級，使高端地上泳池產品具備了產業化基礎，這種產品可以一定程度上對地下泳池形成替代。隨着材料、框架結構等技術的不斷優化，高端地上泳池市場被逐漸打開。

不過，2021年全球高端地上泳池市場佔比只有2%左右，最主要的地上泳池產品為支架地上泳池，佔比為59%。

頭豹研究院數據顯示，2017年至2020年，全球地上泳池市場規模增速並不太快，分別為9億美元、9.55億美元、10.3億美元、11.25億美元。2021年，隨着經濟狀況逐步復甦，人們參與水上户外運動的熱情高漲，全球地上泳池市場規模雖然猛增至16.84億美元，較2020年的11.25億美元增長了49.69%。但2022年受俄烏戰爭、能源漲價和歐美通脹高企等政治和經濟因素影響，地上泳池行業市場規模相比2021年將有所下滑。該研究院數據顯示，預計2022年市場規模為11.79億美元，同比下降29.99%。

在此背景下，威邦運動2020年至2022年（下稱“報告期”）的業績波動較大。其營業收入分別為16.57億元、31.88億元、23億元，歸母淨利潤分別為2.97億元、4.33億元、3.73億元。其中2022年，威邦運動營業收入同比下降27.86%，歸母淨利潤同比下降13.86%，扣非後歸母淨利潤同比下降18.86%。

證監會官網顯示，主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。

不知道，2022年業績下滑較多的威邦運動，是否符合監管層“經營業績穩定”的要求？

業績摘要，數據來源：申報稿

另外，全球地上泳池市場主要由榮威國際（BESTWAY）、INTEX兩家頭部企業主導。頭豹研究院數據顯示，2021年，兩家企業佔據約75%的市場份額達到12.87億美元，行業集中度較高。其中榮威國際的市場佔比高達51.6%。

2021年全球地上泳池競爭格局（按銷售額計），數據來源：頭豹研究院

在此背景下，以地上泳池核心配件為主的威邦運動，其2020年至2022年的第一大客户均為榮威國際，佔主營業務收入的比重分別為70.13%、77.94%和79.04%，不但佔比較高而且佔比連續增長。

第一大客户佔比較高，可能會受到監管層的關注。比如，IPO上會被否的正和科技，其客户集中度較高，第一大客户陝汽商用車的銷售額佔比、毛利額佔比較高。證監會要求正和科技説明：客户集中度較高的原因及合理性，是否為行業內普遍現象；與陝汽商用車的業務未來是否具有穩定性與可持續性，正和科技是否對陝汽商用車構成重大依賴。

並且，威邦運動2021年第三大客户上海高谷電子有限公司（下稱“高谷電子”）為威邦運動實控人控制的其他企業，即兄弟公司。2020年和2021年的相關交易金額分別為9899.29萬元和1.17億元，佔威邦運動主營業務收入的6%和3.7%。值得一提的是，高谷電子向威邦運動子公司廈門欣眾達採購馬達等產品，產品最終銷售給榮威國際南通廠區。即產品還是會流向榮威國際。

此外，威邦運動業務基本是為客户提供ODM/OEM產品，自主品牌業務規模及投入較小。

報告期內，曾5個人中就有4個人為勞務派遣

國家人社部官網顯示，《勞務派遣暫行規定》自2014年3月1日起施行。該規定要求，用工單位在規定施行前使用被派遣勞動者數量超過其用工總量10％的，應當制定調整用工方案，於2016年3月1日前降至規定比例。

上海漢盛律師事務所合夥人王建新對觀察者網表示，勞務派遣只能適用臨時性、輔助性、替代性的工作崗位，但很多企業為了節省成本，常規性工作崗位也採用勞務派遣的用工方式，這實質上是違反勞動合同法的相關規定，不利於勞動者權益的保護。

而威邦運動2020年年末勞務派遣用工佔比高達83.59%。換句話來説，每5個人中就有4個人為勞務派遣。另外，威邦運動2021年年末勞務派遣用工佔比也有61.29%。

到2022年底，威邦運動的勞務派遣比例才終於降到0，這跟IPO計劃是否有關？

勞務派遣摘要，數據來源：申報稿

另外，威邦運動報告期內存在資金佔用。比如，威邦運動向實際控制人陳校波及其兄弟陳校偉拆出的資金主要用於陳校波及其家庭成員的房屋購置、家庭消費、投資支出等。報告期內合計拆出金額1.77億元，其中包括配合銀行存款要求進行的資金往來9900萬元，除此之外，陳校波及其兄弟陳校偉報告期內資金佔用發生額共計7777.26萬元。

對此，威邦運動在申報稿中表示，2022年股改後，未新增關聯方資金拆借行為，關聯資金往來內部控制制度得以有效執行，不存在控股股東、實際控制人等關聯方侵佔公司利益的情形。

此次滬市主板IPO，威邦運動擬募資16億元，其中4億元用於補充流動資金。關於補充流動資金的必要性，威邦運動在申報稿中表示，未來，隨着公司投資項目進一步落地，業務規模的不斷擴大，公司採購原材料、研發投入、人力支出等所需的日常營運資金的需求量逐年遞增，保持與業務發展規模相適應的流動資金規模是業務擴大的必然要求。

不過，有意思的是，威邦運動在2021年現金分紅多達8億元。而2020年至2022年，威邦運動三年合計歸母淨利潤也才11.03億元。

那麼，大額現金分紅與募資補血是否“和諧”？