寧德時代恐失去最大客户特斯拉？國內券商集體反駁大摩

6月7日，摩根士丹利發佈研報看空全球動力電池龍頭寧德時代，將公司評級從同等權重下調至低配。受此影響，當天寧德時代市值一度放量大跌逾6%，跌破9000億元。

在這份50頁的報告中，摩根士丹利股票分析師Jack Lu的團隊認為：寧德時代在市場份額和利潤率方面可能面臨越來越多的風險，在電池行業中的主導地位正面臨威脅。

同時，摩根士丹利還認為，隨着政策的潛在變化，寧德時代的電池或將難以出口北美從而失去部分特斯拉訂單，並將寧德時代股價下調約16%至180元。

值得注意的是，摩根士丹利唱空的時間點很微妙，因為就在兩天前，市場曾有傳聞稱，寧德時代或將因為政策限制停止供應北美特斯拉電池。

針對大摩對寧德時代全球市佔率及利潤率的質疑，寧德時代及國內多家券商均進行了回應。

寧德時代表示公司與特斯拉電池合作沒有受到影響。天風證券直言，市場對於寧德時代未來的市場份額和利潤率無須擔心。東吳證券指出，寧德時代全球市佔率進一步提升，長期成長確定，持續看好。且市場擔心大摩調低目標價反應了寧德在北美供應受限，但報告僅提及產能過剩。

值得注意的是，花旗銀行也第一時間表示，特斯拉從寧德時代採購電池的現狀沒有變化，特斯拉因為政策原因更換寧德時代電池假設並不現實。

大摩到底看空什麼？

根據觀察者網獲取的摩根士丹利看空報告的原文顯示，大摩認為動力電池行業儘管已經遭遇了行業利潤下滑的逆風期，但是寧德時代作為行業龍頭，可能會在市場份額和利潤水平遭遇雙重逆風的反轉時刻。

大摩報告摘要截圖

大摩從資本市場估值、行業競爭態勢、未來政策風險三個層面分別描述了其對寧德時代的看法。

在資本市場層面，在同行股價年內紛紛下跌的同時，寧德時代在今年（看空報告發布前）的股價表現為正收益，進一步拉開了其和同行的估值差距.

截止發稿日，寧德時代的動態市盈率超23倍，高於同行15-20倍的市盈率水平，大摩認為同行的股價下跌已經反映了動力電池領域利潤惡化的預期，而寧德時代相比而言尚未調整到位。

而在經營層面，儘管大摩承認了目前動力電池下游的需求有所復甦，但是認為整個行業依然處於供應過剩區間，這將導致行業內為了爭搶市場份額開啓激烈的價格戰。

而寧德時代面臨的逆風除了大環境的逆風，其自身也面臨更嚴峻的競爭壓力。

大摩認為，隨着去年供應鏈緊張時，不少車企意識到了綁定單一渠道的風險並開啓了雙渠道供應戰略，將對行業龍頭寧德時代帶來比較大的壓力，其市場佔有率已經出現了下滑。同時中小電池廠商為了爭搶訂單，勢必會選擇更加激進的價格策略，進一步拖累寧德時代的龍頭溢價，逼迫其跟進打價格戰。

而在政策層面，由於美國2022年通脹削減法案 （IRA）在4月正式生效，法案中對新能源汽車補貼做出了新的規定和限制，北美汽車廠商可能會因為補貼的要求，選擇非寧德時代的電池。

IRA對於汽車電池來源做出相關規定（第一財經報道截圖）

根據觀察者網查詢，在今年四月生效的通脹削減法案中，目前在美國銷售的60多款新能源汽車中，僅有10款汽車享受7500美元的税收減免，7款享受3750美元的税收減免，分別屬於特斯拉，福特汽車，通用汽車和擁有JEEP和克萊斯勒的Stellantis，沒有任何外國品牌獲得補貼。

儘管特斯拉所有車型均在補貼名錄中，但是在法案中，要求享受補貼的汽車電池組件和相關礦物必須滿足一定比例來源於美國和美國盟友生產，引發了市場對於寧德時代電池能否進入美國的擔憂。

綜上，大摩決定將寧德時代從中性降級至低配，並保持了對大部分其他電池廠商的中性評級。

各方迅速回應，堅定看好寧德時代

儘管寧德時代暫未公開回應這份做空報告，但是在交易所互動平台，寧德時代對報告中的部分信息做出了回應。

有投資者在互動平台上提問：看到公眾號上説公司不供特斯拉北美了，是真的嗎？寧德時代回應稱：消息不屬實，公司與客户戰略合作關係沒有發生變化，會持續深化和提升。

還有投資者提問：公司電池被美國海關扣押了嗎？寧德時代回應稱：經核查，沒有相關情況。

深交所互動易股民提問截圖

而國內的券商也都在第一時間回應了大摩報告中的觀點，表達了對於寧德時代的看好。

東吳證券電新首席曾朵紅表示反駁稱，寧德時代全球市佔率將進一步提升，與福特的合作正順利推進，公司全球市場份額可維持在35%：

針對北美市場問題，曾朵紅稱，市場擔心大摩調低目標價反應了寧德在北美供應受限，但報告僅提及產能過剩，且 IRA 法案 6 月 5 日細則明確，特斯拉可在一段時間內對同一車型以平均的合格電池組件比例進行本土化比例計算，若電芯 50%+ 由松下供應，其餘由寧德出口配套，或寧德出口電芯，在美國生產PACK，只要該時間段內 Model 3 平均本土化率滿足 50%，則該車型所有銷量均可享受 7500 美金補貼。

針對市場份額問題，曾朵紅稱，寧德時代全球市佔率進一步提升、技術合作模式順利推進。目前寧德時代在美國市場份額 10% 左右，預計後續有望提升至 20% 以上，疊加歐洲 30-40%，中國 40-45%，全球份額仍可維持 35% 以上。

天風電新首席分析師孫瀟雅指出，大摩看空寧德時代在 2020 年、2021 年已經上演過。

孫瀟雅表示，這不是競爭力的變化，而是下游終端車企的變化，看月度市佔率沒有意義。

孫瀟雅同時指出，電池的本質是物理性能和電化學體系的結合，所以是個複雜的系統工程，如果製造業裏連電池都覺得沒壁壘確實可以不看了。

孫瀟雅還透露，寧德第一輪和二線拉開差距是物理體系迭代，無模組化開啓了一個時代。客觀説，去年是技術進步放緩的一年，但進入 2023 年後，化學體系的進步（典型 PET 等迎來新週期），物理體系（超級拉線等），甚至我們近期和驕成、日聯溝通的設備細節變動 / 新技術，都從側面彰顯了龍頭的技術實力，最終的結論是二輪差距擴張到來。

針對美國對於新能源補貼中對於美國本土化的要求，有分析人士稱，在IRA法案中規定的關鍵礦物材料的百分比也並非指的是每種關鍵礦物都要符合要求的百分比，而是電池所有關鍵礦物加總的價值比例符合要求。

在目前電池的所有關鍵礦物材料中，負極石墨只能在中國國內生產，但可能所有的關鍵礦物材料通過加總在一起要滿足比例要求，寧德時代等國產電池廠商或將不受太大影響。

值得注意的是，花旗銀行分析師認為，特斯拉放棄寧德時代轉向其他供應商，以滿足全額税收抵免的預期可能並不現實。

花旗表示特斯拉不太可能放棄寧德時代

花旗指出，特斯拉網站上Model 3的規格沒有變化，如果電池供應發生改變，車輛重量和續航里程會有所不同。最重要的一點是，花旗在美國當地的聯繫人與特斯拉銷售進行了確認，該品牌旗下車型的電池類型並沒有發生變化。

前期觀察者網就曾報道過，特斯拉尋求與寧德時代進一步綁定，在美國合作建廠（特斯拉尋求與中國電池製造商寧德時代合作在美國建廠），其合作非常穩定，短期內出現解綁事件概率較低。

寧德時代自2020年7月開始向特斯拉供貨。2021年，特斯拉首次成為寧德時代的最大客户，當年共採購130億元的鋰電池，佔寧德時代總營收的10%。2022年，寧德時代來自特斯拉的鋰電池銷售收入為380億元，佔總營收的11.59%。目前，特斯拉仍然是寧德時代第一大客户。

根據此前寧德時代與特斯拉在2021年6月簽署的合作協議，鎖定的供貨期2022年1月至2025年12月。