KKR、紅杉資本架構調整，美元基金為何被中國企業敬而遠之？

據彭博社報道，全球頂級私募股權投資機構KKR對亞太區私募股權團隊進行重大重組，路明將擔任KKR亞太區執行董事長，平野博文（Hiro Hirano）則不再擔任私募股權聯席主管，轉而擔任副執行董事長，同時繼續擔任日本首席執行官。

KKR亞洲團隊架構調整（彭博報道）

成立於1976年，總部位在紐約的KKR，是全球歷史最悠久、經驗最豐富的私募股權投資機構之一，素有“華爾街之狼”之稱，與黑石、凱雷、德州太平洋並稱“全球四大PE巨頭”。入華18年來，KKR曾投出過蒙牛乳業，青島海爾，字節跳動等眾多知名中國企業，其一舉一動都被視為行業風向標。

無獨有偶，投資過阿里，京東，拼多多，字節等中國企業的巨頭紅杉資本也在本月初宣佈了拆分計劃，其將在2024年3月31日前實現美歐、中國、印度/東南亞三大區域各自完全獨立，採用不同品牌運營。

值得注意的是，紅杉中國將繼續使用“紅杉”中文品牌名和採用新的英文品牌名“HongShan”而非原來的“Sequoia Capital”，展現了其本地化戰略的決心。

作為兩家美元VC/PE的頭部機構，KKR和紅杉進行架構調整的背後不僅是目前美元基金在中國市場的困局下的求變的新舉措，也體現出海外投資者並不想錯過中國經濟轉型下投資機遇的決心。

曾經見不到的座上賓，如今人人敬而遠之

在21世紀初，美元基金作為中國經濟發展的重要助力，幾乎全程見證了中國互聯網行業的誕生及移動互聯網的崛起，憑藉着投資阿里，京東，字節，拼多多等公司，包括KKR，紅杉資本在內的各類美元基金均獲得了巨大的財務回報，美元PE更是在國內創投界成為了天花板的存在。

以KKR為例，2005年KKR在香港設立辦公室，正式進軍亞洲。此後KKR陸續募集了亞洲一期基金、亞洲二期基金、亞洲三期基金、亞洲四期基金、亞洲基礎設施建設基金及中國成長基金等多隻投向亞洲的基金，以上各只基金的規模分別達40億美元、60億美元、93億美元、150億美元、39億美元以及10億美元，其中2021年4月募集的四期基金150億美元的規模更是成為了亞洲史上最大的PE基金。

作為投出過蒙牛乳業，青島海爾，字節跳動等明星公司的機構，KKR毫不掩飾在中國的野心。KKR聯合總裁兼首席運營官約瑟夫·貝（Joseph Bae）曾在2020年表示，KKR希望把公司在美國的所有產品線都帶到中國來。“10年後，KKR在中國的資產管理業務不會小於在北美的資產管理業務。”

理想很豐滿，現實卻很骨感。

最近三年包括KKR在內的美元PE在亞太地區尤其是中國的聲音越來越小，自2020年12月以來，KKR在印度、大中華區、澳大利亞和東南亞的私募股權負責人已經辭職。美元基金不僅無法憑藉曾經的業績繼續呼風喚雨，反而要面臨募不到資，投不出去兩頭吃癟的窘境。

究其原因，主要源於近年來大國關係趨於緊張，導致中概股接連暴跌，中概股海外IPO幾近停擺，對於美元基金而言，登陸美國資本市場上市是其最核心的退出方式，一旦在退出環節出現風險，對於進一步募集後續資金有着顯著的影響。

相比退出機制存在不確定性，對於美元基金而言，投不出去才是他們最大的麻煩。

隨着大環境的變遷，如今的風口行業也出現了轉向，移動互聯網時代紅利已經結束，科技主題成了VC/PE眼中最可期的未來，至於其他賽道比如消費、TMT，已然性感不再。

然而在當下最火熱的硬科技領域，美元基金很有可能只是局外人。

某頭部人民幣基金合夥人對此表示，用美元支持中國科技發展，解決"卡脖子"問題，擺脱對外依賴，這在邏輯上就不成立。

美元基金集體缺席硬科技賽道（華夏時報）

美元投不進硬科技已是顯性難題，但波及範圍顯然不止於此，所有人都要做好預案。一位非硬科技的SaaS企業創始人透露，公司已和先前輪次的美元資方做好約定，如果未來因美元股東而影響企業上市，則需美元提前退出或者拆VIE置換人民幣主體。

涉及技術和數據安全的初創企業，在融資時對美元基金尤其謹慎。“肯定是人民幣優先，目前大概的優先級，頭部人民幣、頂級美元PE、頂級美元VC，最後才是中流美元VC”。

這正是美元基金最焦慮的難題。去年彭博社的一篇報道扯痛了美元基金的神經——他們引以為傲的“長錢”，以北美LP為主的美元正在加速離開，業內直呼“美元LP大撤退”。

加強本土化，美元基金求變

實際上，面對上述的核心矛盾，美元基金們也在紛紛求變。

從2021年開始，就有大量的美元基金試圖轉型，開始募集人民幣基金，然後兩年過去了，包括KKR在內，美元基金在人民幣基金的募集進度上基本處於雷聲大雨點小的階段。

究其原因，主要是人民幣基金的出資人屬性和美元基金過往的調性不合所致。

一般而言，國內人民幣基金出資方主要來自三類：政府，險資，高淨值羣體。其中，高淨值羣體寬泛包括了母基金、三方財富、銀行私行、上市公司/企業家/家辦以及符合合格投資者標準的散户等等。

政府和險資是絕對的“大頭”，是人民幣募資上規模的“基石”。

“但凡人民幣基金想募得大點，比如30億，沒政府的錢肯定不行，如果想50億往上，沒有保險的錢，想都不要想”，一位資深IR透露。翻看去年規模超70億的人民幣基金，比如源碼和鐘鼎，LP陣容均強調了險資LP的存在，源碼更是“近10家險資”。

人民幣基金火熱的背後，美元基金逐漸隱身（界面新聞）

但險資有個不可跨越的硬性門檻——GP要有至少30億人民幣規模的過往管理紀錄。光這一道關，幾乎把所有人民幣基礎薄弱的美元基金擋在門外，業績再好也無濟於事。

即便是KKR等傳統大牌美元基金，即便滿足了過往管理記錄的門檻，美元基金和人民幣基金的文化差異也將嚴重打擊其投資效率。

一些美元基金在溝通決策機制上有個bug——IC（投資決策委員會）設在海外，本土募資、投資甚至財務招聘等大小事務都要向海外匯報審批，這就成了一個大型“跨文化交流現場”。

某純美元基金PR就曾表示，苦於不知怎麼跟海外總部解釋“媒體合作”這筆預算，因為外媒生態不是類似合作形式。

試想，如果連一筆小預算都要頭疼，更不要説高度複雜、利益錯綜的人民幣募資工作，要消耗多少溝通成本。

受到海外總部的掣肘，當人民幣基金紛紛跑到縣市看項目，和當地企業打牌喝酒時，美元基金卻因為合規原因，很難去“放下身段”，導致進一步缺席那些潛力項目形成惡性循環。

除了文化衝突外，美元基金的高管對海外市場認知不足也會給基金在中國的發展帶來一定的負面影響。

以紅杉資本為例，在2022年4月魯洛夫·博塔上任紅杉CEO後，他主導成立了名為紅杉基金的單一、永久常青基金，旨在重塑其在美國和歐洲的投資結構，即設計紅杉基金繞過風險投資的基本限制，無限期地投資和持有公共股票。但這類重大變化無一適用於資本規則更為嚴格的紅杉中國或印度基金。而此後，紅杉美國這一重大改革遭受了LP的嚴厲批評。

儘管紅杉在拆分前便長期採取了本土化的運作模式，分別在前述三大區域建立了紮根本地的投資團隊，各區域主體一直擁有獨立的所有權和投資決策權，為維持強大的品牌力量，紅杉資本則選擇性地把後台職能進行全球集中化管理。

但隨着各區域的業務主體都成為當地市場投資領袖，更深度的本地化發展使後台職能的集中化運營逐漸成為負擔，此前紅杉各區域共用同一品牌，也已經給創始人和成員企業帶來了一些困擾。

拆分換帥背後，美元基金能否突圍？

儘管美元基金面臨各種新的挑戰，但是無論是紅杉中國的沈南鵬，還是KKR亞太的掌舵者路明，他們可以説是極少數在行業浸潤多年，既懂中國又懂美國的投資人。

以紅杉為例，紅杉中國基金成立於2005年9月，由沈南鵬與紅杉資本共同創辦，定位於“創業者背後的創業者”，數年間投資組合囊括了一大批國內外知名新經濟企業，是近年來投出IPO數量最多的頭部機構之一，僅獨角獸就投出了字節跳動、SHEIN、遠景能源、Canva等，沈南鵬更是被稱為中國的“投資教父”。

在這個光環的影響下，儘管去年在美元基金整體募資慘淡，紅杉中國逆勢完成新一期約90億美元基金的募集，收到了超過120億美元的認購，體現出海外LP對其投資能力的肯定。

紅杉中國去年成功募資90億美元（界面新聞）

相比紅杉印度基本只聚焦於科技領域的投資，紅杉中國的投資範圍更為全面。

根據清科數據，紅杉中國在科技領域的涉獵主要聚集在信息科技領域，迄今共計投資科技公司389家，其餘主要投資領域為醫療健康、企業服務、消費生活、文體行業、金融、電子商務和生產製造，均符合紅杉中國整體投資理念。

而KKR的亞洲新掌門路明儘管低調，但是也是一個不折不扣的業界老人。

根據資料顯示，路明在70年代末在武漢大學攻讀經濟學， 隨後被選中出國攻讀企業管理，成為中國第一批MBA。

在回國後，路明加入了中信集團負責起中信在資源和金屬領域投資，並常常直接參與眾多企業的管理改善。最知名的案例是在1988年，路明代表中信集團以3350萬美元的價格收購了美國特拉斯華州克萊芒市一家瀕臨倒閉的老鋼鐵廠，並更名“中信鋼鐵公司（美國）”，這是國內最早的海外收購案。

此後五年裏，路明帶領着這家鋼鐵公司進行了脱胎換骨的改造，成功地將其從破產的邊緣挽救了回來。一箇中國人將一家美國公司起死回生當時在美國引起不小轟動，憑此路明也出現在《Business Week》雜誌的報道里。

憑藉着其優異的表現，路明成為了摩根大通在亞洲首支基金的合夥人，後續在2006年加入了KKR並從業至今，可以説是見證了美元基金在中國的一路往事。

紅杉和KKR的組織架構變化也給了我們一個觀察美元基金求變的視角，為了不錯過未來在中國的投資機遇，選擇了更懂中國的人和更加獨立自主的團隊。

除了在人事和決策上的調整，也有不少美元基金開始積極募集人民幣基金，為未來進一步佈局中國投資機會做準備。

資產規模逾8000億美元的漢領資本在去年5月宣佈獲得上海市QFLP（合格境外有限合夥人）試點資格，可以將境外資本兑換為人民幣資金，投資於國內的私募股權市場,積極拓展人民幣市場的投資機會。

LVMH旗下私募股權基金L Catterton已經宣佈完成了首隻人民幣基金的募資，首期募資規模達到10億元人民幣，預計總規模20億。

美元基金能否成功轉型迎來第二春我們尚未可知，但是從各類美元基金的動向來看，很明顯美元基金和背後的投資者們並不想錯過未來中國的投資機會。