一邊分紅一邊募資，永興股份欲靠燒垃圾衝刺180億估值

【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/呂棟】

在有些人眼裏，垃圾或許只是垃圾。但在另一些人眼裏，垃圾卻藴含着財富。

7月20日，廣州環投永興集團股份有限公司（下稱“永興股份”）將主板IPO上會。其主營業務正是垃圾焚燒發電及生物質（餐飲垃圾、廚餘垃圾、廢棄油脂等）處理業務。

截至2022年年末，永興股份總資產248.08億元，淨資產81.58億元。2022年，永興股份歸母淨利潤為7.15億元。此次IPO，永興股份擬募資45億元，目標估值為180億元。

值得注意的是，永興股份在IPO上會前夕，計劃派發現金股利9.38億元，這一金額已經超過該公司去年的淨利潤。一邊是大額現金分紅，一邊則是欲募資補血，這是否合理？

此外，永興股份在董事、擬募投項目、市盈率等方面也均存在看點。

可比公司到底可比嗎？

目前，我國城市生活垃圾無害化處理方式主要有三種，即焚燒、衞生填埋和生化處理（堆肥）。

其中垃圾焚燒的原理是通過高温熱處理將經過簡單發酵處理的垃圾氧化從而達到減容效果，垃圾焚燒爐的設計對於垃圾焚燒處理較為重要，爐內温度通常控制在850℃以上，從而使垃圾中的可燃成分充分地氧化、燃燒，產生可以用於發電和供熱的高温煙氣以及少量性質穩定的殘渣，垃圾焚燒發電項目都需要配備良好的煙塵淨化裝置，以減輕對大氣的污染。

2020年至2022年，永興股份的營業收入分別為18.43億元、25.36億元、32.93億元，其中大多數來自垃圾處理服務收入和發電上網收入。

截至2023年7月8日的上會稿簽署日，永興股份在運營12個垃圾焚燒發電項目，在建（含試運營）2個垃圾焚燒發電項目，在運營垃圾焚燒發電產能27040 噸/日，在建（含試運營）垃圾焚燒發電產能5050噸/日，設計垃圾焚燒發電產能合計32090噸/日。對此，永興股份在上會稿中表示，公司垃圾焚燒發電項目產能全部達產後處於垃圾焚燒發電行業第一梯隊。

收入摘要，數據來源：上會稿

值得一提的是，永興股份此前申報稿中，明確將中科環保不納入可比公司。其在申報稿中表示，根據中科環保招股説明書，截至2022年7月末，中科環保垃圾焚燒發電業務產能為0.78萬噸/日，而永興股份同期產能2.70萬噸/日，因此從業務規模來看，與公司有所差異。所以中科環保不納入可比公司。

中科環保不納入可比公司摘要，數據來源：申報稿

但上會稿中，永興股份卻又把中科環保納入可比公司。永興股份在上會稿中表示，公司選取了綠色動力、上海環境、偉明環保、三峯環境、旺能環境和中科環保作為財務分析方面的同行業可比公司。公司在選取同行業可比公司時，主要考慮的標準包括行業標準、業務標準、數據可得性和可比性標準。

中科環保納入可比公司摘要，數據來源：上會稿

需要指出的是，截至2023年7月18日，東方財富顯示，除中科環保動態市盈率為35.93倍外，其餘5家可比公司的動態市盈率最高也才19.91倍，平均更是隻有13.86倍。具體為，上海環境19.91倍、綠色動力15.34倍、偉明環保14.68倍、旺能環境10.22倍、三峯環境9.18倍。

市盈率摘要，數據來源：東方財富

而此次主板IPO，永興股份擬募投項目的擬使用募集資金為45億元，發行不超過2.5億股，佔發行後總股份的25%。以此計算，永興股份達到目標的估值為180億元。按永興股份2022年7.15億元的歸母淨利潤計算，相應市盈率為25.17倍。

換句來説，永興股份達到目標，相應的市盈率可能需要超過大部分可比公司。並且，該數值還是按永興股份2022年歸母淨利潤計算，而永興股份2023年第一季度，其歸母淨利潤同比下降7.28%，扣非後歸母淨利潤同比下降7.53%。若按下滑數據計算，則永興股份相應市盈率需要更高。

關於2023年第一季度下滑的原因，永興股份在上會稿中表示，主要系垃圾焚燒電廠二期項目等在建工程於2022年下半年陸續分批轉固，導致2023年第一季度利息費用化金額和折舊攤銷金額增加所致。

現金分紅超去年淨利潤

永興股份此次IPO最大的募投項目為補充流動資金及償還銀行貸款項目，擬使用募資資金13.5億元。

對此項目的必要性，永興股份在上會稿中表示，公司在項目投資過程中及運營前期都有大量資金被長期佔用，且公司項目建設較大資金使用了銀行貸款，導致公司資產負債率較高，歷年財務費用較高，給企業的日常經營及新項目開拓帶來壓力。補充流動資金及償還銀行貸款有利於公司緩解營運過程中的資金壓力，降低資產負債率，推動公司快速、健康發展。

同時，關於競爭劣勢，永興股份列舉了融資渠道相對單一，即對於垃圾焚燒發電和生物質處理等資金密集型業務，具有前期投資規模較大但收益回報週期較長的特點。目前公司發展所需資金主要通過銀行借款、自有資金解決，融資渠道相對單一，難以滿足公司快速發展的需要。

公司競爭劣勢摘要，數據來源：上會稿

但永興股份在報告期後，即2023年6月通過利潤分配的議案，合計派發現金股利9.38億元。

一邊是大額現金分紅（且為報告期後），一邊則是欲募資補血，這是否合理？

另外，永興股份報告期內存在多起行政處罰。比如2022年2月，永興股份全資子公司廣州環投花城環保能源有限公司被廣州市花都區城市管理和綜合執法局罰款40.49萬元。原因是未取得建設工程規劃許可證或者未按照建設工程規劃許可證的規定進行建設。

此外，永興股份作為被告還存在多起百萬以上的未決訴訟。比如，廣州機施建設集團有限公司將永興股份全資子公司南沙公司告上法庭，訴求包括向原告支付工程款4100.96萬元以及相應的利息。

永興股份董事張雪球近年來也有看點。

2022年5月23日，廣西證監局發佈《關於對廣西博世科環保科技股份有限公司、張雪球、宋海農、馬宏波、李成琪採取出具警示函措施的決定[2022]6 號》記載，博世科未保持必要的審慎，2021年業績預告數據與年度報告披露數據存在重大差異，存在信息披露不準確情形；博世科董事長張雪球未按照《上市公司信息披露管理辦法》第四條的規定履行勤勉盡責義務，對上述違規行為負主要責任；廣西監管局依法對張雪球等採取出具警示函的行政監管措施，並記入證券期貨市場誠信檔案。

具體來看，2022年1月25日，博世科披露《2021年度業績預告》，預計2021年歸母淨利潤為虧損1.45億元至1.88億元。而2022年4 月22日，博世科披露《2021 年度業績預告修正公告》，將2021年度預計歸母淨利潤修正為虧損4.9億元至5.3億元。2022年4月29日，博世科披露年報，2021年度經審計歸母淨利潤為虧損5.15億元。

為此，除了廣西證監局出具警示函外，深交所也對張雪球進行了通報批評的處分。

2022年8月3日，深圳證券交易所發佈《關於對廣西博世科環保科技股份有限公司及相關當事人給予通報批評處分的決定》，博世科業績預告披露的預計淨利潤與年度報告披露的經審計淨利潤相比存在較大差異且未及時修正，博世科的上述行為違反了《創業板股票上市規則（2020 年 12 月修訂）》相關規定，對博世科董事長張雪球等人給予通報批評的處分。