穩匯率大招頻出，中信證券稱人民幣或現拐點

今年7月人民幣連續貶值跌破7.2大關後，央行、外管局近期連續出手各項措施開啓穩匯率舉措。

7月20日，中國人民銀行、國家外匯局決定將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1.25上調至1.5。

消息傳出後，在岸人民幣匯率單日上漲590個基點，接連收復7.20、7.19、7.18、7.17等整數關口、離岸人民幣對美元匯率應聲上漲觸及7.1677，單日漲幅也達到622個基點。雙雙迴歸7.2關口上方。

7月24日，國家外匯管理局起草《國家外匯管理局關於進一步深化改革促進跨境貿易投資便利化的通知（徵求意見稿）》。

其中引起市場關注的一項條款為，是該通知將中小科技企業納入了跨境融資便利化試點主題範圍，其中部分轄內符合條件的高新技術、“專精特新”和科技型中小企業，可在不超過等值1000萬美元額度內自主借用外債，其他地區轄內符合條件的高新技術、“專精特新”和科技型中小企業，可在不超過等值500萬美元額度內自主借用外債。

該政策被市場人士普遍認為有助於境內科技型中小企業增加跨境融資來源，擴大資金跨境流入，有助於增加境內外幣流動性，進而發揮穩定外匯市場預期的作用，人民幣匯率7月24日晚離岸人民幣兑美元匯率迅速回升，一度漲至7.14關口。

央行出手穩匯率之際，中央政治局在7月24日會議強調“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，更為人民幣匯率企穩注入了一劑強心針。

除了內部穩匯率的因素，人民幣貶值的重要外部因素美元或許也將不再持續強勢，市場普遍預期美聯儲在本週加息後，未來或不再加息，美元指數也將難以持續強勢。

中信證券在7月26日發佈研報，認為在政治局會議催化、股債市場料將逐步迎來資本流入、美元指數偏弱震盪的三重利好下三重利好的刺激下，人民幣本輪貶值或已結束，未來人民幣將有望偏強勢運行。

央行再次祭出跨境融資宏觀審慎調節參數

7月20日，中國人民銀行，國家外管局聯合宣佈為進一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理，繼續增加企業和金融機構跨境資金來源，引導其優化資產負債結構，中國人民銀行、國家外匯局決定將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1.25上調至1.5，於2023年7月20日實施。

央行調節跨境融資宏觀審慎調節參數（中國人民銀行）

民生銀行首席經濟學家温彬解讀稱，所謂“跨境融資宏觀審慎調節參數”，是“跨境融資風險加權餘額上限”中的一個計算因子，上調該參數可以提高對應的風險餘額上限，便於境內企業和金融機構增加跨境融資額度，有利於跨境資金流入，優化資產負債結構。同時，境內外匯資金增加後，相應結匯需求增加，也能起到穩匯率的效果。

2016年1月，央行印發了《中國人民銀行關於擴大全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點的通知》，在全國27家金融機構和註冊在上海、天津、廣州、福建四個自貿區的企業中開展本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策試點。3個月後，這項試點擴大至全國的金融機構和企業，宏觀審慎調節參數設定為1。

從歷史看，監管層自2020年12月、2021年1月分別下調金融機構和企業跨境融資宏觀審慎調節參數由1.25至1，當時人民幣匯率處在升值區間。而在2022年10月，監管層轉為上調金融機構和企業跨境融資宏觀審慎調節參數由1至1.25，當時人民幣匯率恰處在貶值區間。當前人民幣對美元匯率處在7.2附近，本次調整體現了監管層合理引導市場匯率預期的意圖。

一位券商分析師告訴觀察者網：“當資本流入較強，或人民幣升值趨勢較強等情況時，PBOC和外管局若考慮抑制此趨勢，則可能下調跨境融資宏觀審慎調節參數，這樣就會減少各主體的外債融資額度，有利於緩解資本流入強度，抑制人民幣升值壓力。相反，像目前這樣資本流出上升，人民幣匯率貶值壓力比較大的情況，PBOC和外管局則會上調跨境融資宏觀審慎調節參數，增加各主體的外債融資額度，相當於提升外債渠道的資本流入閥門流量，是一種逆週期調節工具，意在緩解匯率貶值和資本淨流出壓力。”

可以看出，在去年10月將參數從1上調至1.25後，一年內再次將該參數進一步上調至1.5，不僅是該參數2016年設立以來的最高值，也代表着央行本次對於穩匯率的決心。

值得注意的是，儘管人民幣匯率一度逼近7.3關口，但過去央行維穩人民幣匯率常用的遠期售匯風險準備金率、離岸央票等工具尚未“亮劍”；另一方面，央行人士又多次在不同場合表示堅決防範匯率大起大落風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。種種跡象顯示，對待人民幣匯率的雙向波動，央行是有耐心的；但遏制貶值預期過度積累的“單邊市”，央行的決心也是顯而易見的。

促境外融資，穩匯率組合拳持續發力

7月24日晚，國家外匯管理局起草《國家外匯管理局關於進一步深化改革促進跨境貿易投資便利化的通知（徵求意見稿）》。

貿易便利化文件進一步放開借外債限制（國家外匯管理局）

其中最受市場關注的一項條款，是《通知》將科技型中小企業納入跨境融資便利化試點主體範圍，進一步支持中小企業科技創新。天津、上海、江蘇、山東（含青島）、湖北、廣東（含深圳）、四川、陝西、北京、重慶、浙江（含寧波）、安徽、湖南、海南省（直轄市）轄內符合條件的高新技術、“專精特新”和科技型中小企業，可在不超過等值1000萬美元額度內自主借用外債。

其他地區轄內符合條件的高新技術、“專精特新”和科技型中小企業，可在不超過等值500萬美元額度內自主借用外債。

一位國有銀行對公業務部門人士對此表示，儘管當前境外美元融資成本高企，但境內科技型中小企業的外債額度使用需求相當旺盛。具體而言，這些企業未必向境外銀行申請高息信貸融資，而是向海外創投股東或其他投資方尋求低息外幣過橋貸款，以便充實企業經營實力與產品研發能力。

面對境內科技型中小企業日益旺盛的境外多元化融資需求，相關部門也與時俱進，不斷優化跨境貿易投資便利化舉措。

針對科技型中小企業因淨資產規模較低而導致跨境融資困難，2018年起國家外匯管理局出台政策，在9個省市開展跨境融資便利化試點，便利當地高新技術企業在500萬美元額度內自主借用外債與境外融資。

去年5月，國家外匯管理局又將試點企業範疇擴大到“專精特新”企業，試點範圍也由9個省市擴大到17個省市，覆蓋全國80%的高新技術企業和“專精特新”企業。與此同時，此前試點的9個省市獲准將高新技術小企業自主借用外債額度調高至1000萬美元，新增的8個試點地區的高新技術中小企業自主借用外債額度則為500萬美元。

截至目前，享受到上述便利化額度的高新技術中小企業平均借用外債額度為596萬美元，平均融資利率是2.64%，顯著降低了企業融資成本。

值得注意的是，該通知還帶動人民幣匯率進一步回升。究其原因，是外匯市場普遍將《通知》視為中國相關部門穩匯率的新舉措。

一家香港金融機構的交易員對此表示：“無論是調高企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數，還是提升部分地區科技型中小企業自主借用外債額度，境外投資機構普遍注意到中國相關部門正在積極引導海外資金流入，以增加境內外幣流動性令人民幣匯率企穩。”，考慮到當前境外美元融資利率高企，市場對上述兩大舉措能否吸引多大規模美元資金入境存在一定分歧，但外匯市場正形成的共識是，這或許中國相關部門一系列穩匯率組合拳的“第一步驟”。

尤其在7月24日中共中央政治局會議指出“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”後，外匯市場預期未來中國相關部門還可能根據人民幣匯率波動出台力度更大的穩匯率舉措。

這也導致當前境外離岸外匯市場交易氛圍進一步改善。在通知與中共中央政治局會議公告發出後，外匯市場迅速掀起一輪人民幣匯率空頭回補潮，令過去24小時期間境內外人民幣匯率累計大幅回升約600個基點，收復7.20、7.18、7.15等多個重要關口，漲至7.14附近。

平安證券指出，近期逆週期因子有重啓跡象、加之國家外匯局上調跨境融資宏觀審慎調節參數等措施，均釋放出穩匯率的政策意圖。隨着美聯儲加息臨近尾聲，市場將對下半年中國經濟和人民幣資產進行“重估”，令人民幣匯率擁有止跌企穩回升的基礎。

美元或不再強勢，中信證券等多機構發聲

面對央行頻出利好，中信證券也在今日發聲看多人民幣匯率。

在其最新發布的《債市啓明丨人民幣匯率是否已迎來拐點？》文中，中信證券首席經濟學家明明及其團隊不僅分析了近期政治局會議對於人民幣的提振利好，也分析了美元匯率對人民幣的貶值壓力正在逐漸消退。

中信證券認為人民幣或已現拐點（中信證券）

中信證券總結表示：美國6月的就業和通脹數據均低於市場預期，導致美元指數下行，並帶動離岸美元兑人民幣匯率在數據披露當日出現較大跌幅。根據芝商所的Fed Watch工具顯示，截至7月25日，市場預期美聯儲7月26日加息25bps是大概率事件，而9月繼續加息的概率偏低。若美聯儲加息靴子在7月落地，人民幣匯率所面臨的被動貶值壓力將趨緩。但值得注意的是，未來美聯儲的貨幣政策操作仍依賴於8月和9月美國經濟數據指引，同時美聯儲官員講話以及歐洲貨幣政策緊縮節奏和經濟基本面等因素或仍構成擾動，美元指數短期內或偏弱震盪，但難有明顯下行趨勢。

根據市場預期，儘管在7月25日美聯儲加息顯得板上釘釘，但是對於後續美聯儲是否會繼續加息，市場上主流意見反而是保持利率不再加息，這也為非美元貨幣迎來了停止貶值的良好外部環境。

市場普遍認為美聯儲或在9月按兵不動（美聯儲觀察）

中銀證券全球首席經濟學家管濤也表示，近期人民幣匯率有企穩的跡象，可能已經探明瞭階段性底部。一方面是國內二季度經濟各項數據公佈，市場對二季度的一些利空消息基本落地，利空出盡；另一方面外部環境也有所改善，近期美元指數出現了大幅回落。人民幣匯率下一步走勢仍要看國內下半年經濟的回升情況，也要密切關注外部環境變化。

值得一提的是，美國6月消費者物價指數(CPI)同比增長3.0%，漲幅創下逾兩年最小增長。通脹降温令市場對於美聯儲將結束緊縮貨幣政策週期的預期進一步升温。美元指數聞訊迅速跌破100大關，人民幣匯率的外部環境整體趨於改善。

華創證券研究所宏觀分析師張瑜指出，人民幣即期匯率在7.3的政策底在短期內已相當明確，一旦後續三季度中國經濟有階段性波浪回升，加之7月美聯儲最後一次加息落地，人民幣匯率有望從政策引導型穩定轉向內生性穩定。