陳禕萱：碳酸鋰期貨上市，中國市場能否成為全球定價中心？-陳禕萱、科工力量
鋰，廣泛應用於新能源汽車、儲能、醫藥等領域，在一輛新能源車中，鋰電池成本大致可佔總成本的40%-60%，因此被稱為“白色石油”。
2021年至今，碳酸鋰的價格經歷了大幅波動，相關產業鏈的穩定運行大受影響，因此，7月21日碳酸鋰期貨在廣州期貨交易所上市受到極大關注，市場普遍期待它能為相關企業提供對沖價格風險的有效工具，幫助中國爭取該品種的定價話語權。
碳酸鋰期貨上市以來，首個交易日主力合約跌停，第三日漲停，今日收盤22.78萬元/噸，漲幅2.59%，價格波動仍然較大。
中國為什麼要推出碳酸鋰期貨？產業基礎如何？能否就此獲得一定權重的國際定價權？上市以來的價格波動是否處於正常區間？反映怎樣的供需關係？科工力量就這些問題採訪東方證券衍生品研究院資深分析師陳禕萱。
7月21日碳酸鋰期貨在廣州期貨交易所掛牌上市，7月24日碳酸鋰期權同步上市
科工力量：請您簡單介紹一下過去兩年碳酸鋰價格大幅波動的情況，以及對相關產業產生怎樣的影響？
**陳禕萱：**2021-2022年，受益於海內外新能源汽車滲透率的快速提升，以及各國碳中和承諾催生的電化學儲能需求，下游鋰電池需求呈爆發式增長；而前期鋰價下行使得部分高成本鋰資源暫時出清，疫情後周期原有項目的增復產以及新項目的建設進展均不及預期，供需缺口驅動鋰價開啓長達兩年的超級牛市，國內電池級碳酸鋰價格自底部的4萬元/噸增至56萬元/噸。
而高利潤驅動下的全球鋰資源產能擴張週期則使得鋰價在2022年底見頂並轉入趨勢性下行通道。
具體回顧今年以來的鋰價表現，年初中國新能源車產銷增速不及預期，渠道環節信心缺失，各環節備貨量收縮導致需求弱預期不斷自我強化，負反饋循環帶動鋰價流暢下行、一度跌破資源端邊際成本線。進入二季度，鋰價急速下跌對供應端的負反饋逐步顯現，鋰鹽廠產量環比收縮，而終端需求的環比改善疊加新一輪補庫週期的開啓則使得下游需求持續回暖，供需階段性趨緊使得鋰價快速低位反彈、回至30萬元/噸水平。
碳酸鋰作為鋰離子電池的重要原材料，其價格大幅波動會顯著影響下游電池廠、整車企業、儲能系統集成商等的利潤水平。當鋰價大幅上漲時，終端產成品售價相對剛性、原材料價格上行將顯著壓縮企業的盈利空間；而鋰價大幅下跌時，企業前期採購的庫存則面臨貶值風險。
科工力量：當前的全球定價體系是怎樣的？
**陳禕萱：**當前全球的鋰鹽現貨貿易多以鎖量不鎖價的鬆散型貿易為主，該模式下，買賣雙方通常掛鈎第三方市場諮詢機構給出的現貨報價做結算，該價格缺乏權威性、定價效率低，且價格大幅波動時該貿易模式違約風險顯著上升。
期貨方面，當前海內外多個期貨交易所均推出了鋰期貨，其中，海外CME、LME、SGX的碳酸鋰或氫氧化鋰期貨均是根據Fastmarkets公司發佈的評估價進行現金結算的期貨合約，而廣州期貨交易所7月21日掛牌上市的碳酸鋰期貨則是全球首個可實物交割的鋰鹽期貨。
上市首日，廣期所碳酸鋰期貨各合約總成交量達6.5萬噸，而7月17日CME碳酸鋰期貨上市首日，各合約總成交量共計4噸，且海外交易所的其餘鋰期貨活躍度也遠不及廣期所碳酸鋰。考慮到當前中國是全球鋰鹽產銷集中地，同時實物交割的期貨品種能更好滿足實體企業的風險對沖需求，待廣期所碳酸鋰期貨平穩運行後，其有望成為全球鋰鹽貿易中的定價基準。
科工力量：中國為什麼要推出碳酸鋰期貨？中國推出碳酸鋰期貨有什麼有利條件，有什麼不利條件？
**陳禕萱：**廣期所推出碳酸鋰期貨，對行業而言，有利於完善碳酸鋰價格形成機制，引入更廣泛的市場參與者，更準確反映市場對於未來的看法，形成權威、統一、連續、透明的期貨價格，提高價格的發現效率，提升鋰市場價格透明度，並進一步利用期現聯動機制穩定市場價格體系。
對實體企業而言，碳酸鋰期貨的上市為其提供了有效的風險對沖工具，上下游企業可通過套期保值、庫存管理等方式平抑現貨價格的波動，碳酸鋰期貨將與已上市的鎳、鋁、銅等品種共同形成更為完整的鋰電產業原料體系，為電池企業及終端車企等提供完整的原料採購風險管理工具。
更進一步的，廣期所碳酸鋰期貨作為全球首個可實物交割的碳酸鋰期貨品種，有望將中國市場當前碳酸鋰最大實物貿易國的優勢轉化為定價權優勢，使以人民幣計價的碳酸鋰期貨價格成為國際貿易中的定價基準，逐步推動我國成為鋰資源國際定價中心。
現階段，中國對澳大利亞、智利等國鋰資源的進口依賴度依然較高，但我國企業通過收購控股、參股、長協包銷等方式積極佈局海外鋰資源，整體供應鏈較為穩定；且未來隨着非洲、巴西等地新增鋰資源項目的投產放量，鋰資源供應將漸趨多元化、對單一供應國的依賴度逐步降低。
7月21日，碳酸鋰期貨上市首日開盤多數合約下跌，主力合約LC2401開盤跌近3%。圖自一財
7月25日，碳酸鋰期貨強勢反彈。圖自東方財富
科工力量：這次開盤大跌，並且當天封在跌停板、兩個交易日後又快速反彈，您怎麼看？
**陳禕萱：**上市初期，市場集中交易遠期過剩壓力、空方勢力明顯更強，上市首日各合約均大幅下跌，而隨着價格觸及下方支撐、市場情緒邊際好轉又驅動盤面快速反彈。在新品種缺乏沉澱資金的情況下，我們預計碳酸鋰期貨短期內或仍維持高波動狀態，但對於主力合約LC2401而言，從基本面角度，我們預計年內其合理的運行區間或在20-27萬元/噸。
具體而言，我們的平衡表顯示2023年全球鋰資源過剩13.8萬噸LCE或12%，且隨着全球鋰資源產能擴張週期的開啓，市場對遠期鋰價仍一致看空，價格上方空間有限；但另一方面，相對抗跌的礦價也能夠給碳酸鋰價格提供一定下方支撐，參考當前的鋰精礦現貨價格，對應三季度碳酸鋰現貨價格下方支撐約25萬元/噸，四季度成本支撐或下移至20-23萬元/噸。
期貨價格的大幅波動也對現貨價格起到顯著的牽引作用，7月21日SMM電池級碳酸鋰現貨均價環比下調0.55萬元至28.8萬元/噸，而據我們瞭解，現貨市場實際成交價跌幅更甚於此。這主要是由於期貨大跌使得市場看跌情緒濃厚，下游採購明顯趨於謹慎所致。參考過去兩年溧陽中聯金碳酸鋰合約價格波動對現貨市場的影響，後續這一跨市場的情緒傳導料將延續。
科工力量：這次廣期所碳酸鋰期貨採用實物交割，跟其他三家海外交易所現金結算不同，此前鎳期貨曾經出現因交割而大幅波動的現象，從技術上來説，碳酸鋰是否有條件避免這種情況？
**陳禕萱：**碳酸鋰作為一個小金屬，當前其全球產銷體量有限、約110萬噸LCE （碳酸鋰當量 Lithium Carbonate Equivalent的縮寫，指固/液鋰礦中能夠實際生產的碳酸鋰摺合量，因為鋰是非常活潑的金屬，通常是以化合物狀態存在的，由於鋰含量不同，最後體現在經濟性上，通常要摺合成LCE），當前現貨市場仍以上下游點對點的長協貿易為主、且供應端頭部集中度較高，上述產業結構均使得碳酸鋰在交割環節存一定風險。
廣期所已充分考慮了上述問題，並通過合約相關條款的設計儘可能規避交割風險：交割質量標準設計兼顧不同原材料所產碳酸鋰的特點，將電池級碳酸鋰設為基準交割品、同時將工業級碳酸鋰設為替代交割品，替代交割品貼水為固定值25000元/噸，既保證了電池級碳酸鋰的基準定價品地位，同時保障了交割資源穩定充足。
此外，廣期所也制定了嚴格的風控措施，交割月份限倉從嚴設計，進一步規避了臨近交割時價格大幅波動的風險。
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