業績增長帶不動股價，光伏企業面臨融資擴張難題和產能過剩風險

文/夏峯琳 編輯/徐喆

今年上半年，光伏行業熱度依然不減，供需兩端高速增長。國家能源局數據顯示，上半年全國累計新增光伏裝機達到78.4GW，同比增長154%，接近 2022年全年裝機水平。光伏市場需求快速增長，相關上市公司盈利能力顯著提升。

在此背景下，光伏產業鏈企業業績普遍看漲。特別是，中下游企業尤為突出。晶科能源（688223.SH）、隆基綠能（601012.SH）、天合光能（688599.SH）、阿特斯（688472.SH）、東方日升（300118.SZ）、均達股份（002865.SZ）為代表的電池組件企業淨利潤同比增長分別高達324.6%、187.8%、183.8%、326.3%、72.9%、171.9%。

縱然上述光伏企業當前的業績增長不錯，但是股價表現低迷。以晶科能源為例，公司股價較一年前下跌38.4%。業內分析人士告訴觀察者網，警示行業產能過剩風險的論調頻頻見諸報端，與融資擴產規劃不斷矛盾交織，因此難以提振二級市場投資者的信心。

硅料價格下跌，上游業績增速放緩

光伏全產業鏈已兇猛擴張兩年多，尤其是硅料環節產能躍進。今年上半年，由於供需關係轉變，硅料價格猛跌。

硅業分會6月末的數據顯示，硅料環節，國內單晶緻密料成交均價為6.57萬元/噸，較去年30萬元/噸以上的高位跌去八成；硅片環節，M10單晶硅片（182mm/150μm）成交均價為 2.80 元/片，G12單晶硅片（210mm/150μm）成交均價為3.75元/片，較去年高點跌去六七成。

在此影響下，上游硅料企業業績普遍下滑，甚至出現歸屬淨利潤對半砍的現象。

新特能源（01799.HK）上半年增收不增利。報告期內，公司實現營業收入175.9億元，較上年同期增長19.51%；歸母淨利潤為47.59億元，同比下降15.28%。

大全能源（688303.SH）上半年營收、淨利潤雙降。公司營收為93.25億元，同比減少42.93%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約44.26億元，同比減少53.53%。對於業績變動，公司表示，因供需關係變化，銷售價格與去年同期相比下降43.44%。多晶硅市場供給量大幅增加，供需關係變化導致銷售價格比去年同期同比下降43.44%。上半年，公司去庫存策略初見成效，實現銷量76833.25噸，較上年同期基本持平，但受價格下跌因素影響，收入較上年同期大幅減少。

顆粒硅巨頭協鑫科技（03800.HK）實現營收209.5億元，同比增長41.8%；歸母淨利潤55.18億元，同比下滑20.12%。

相比之下，通威股份（600438.SH）業務多元，成本佔優且較早實施了光伏一體化戰略，上半年業績增速雖然放緩，但未出現下滑。財報顯示，通威股份上半年實現營業收入740.68億元，同比增長22.75%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為132.70億元，同比增長8.56%。

值得一提的是，受價格下跌的影響，不少企業計提的資產減值損失較去年同期大幅增加。其中，隆基綠能上半年計提了19.9億元資產減值損失，接近2022年全年水平，其中17.5億元為存貨跌價損失。

硅片環節，兩大巨頭TCL中環和隆基綠能上半年保持了不錯的業績。不過，上半年硅片相關營收僅佔隆基整體營收的22.5%左右，而隆基並未詳細披露分環節毛利率。中環的硅片業務約佔整體營收77%左右，毛利率24.88%，較去年同期提升6.44個百分點。而雙良、京運通的毛利率則明顯下降，業績表現分化。

有業內人士分析認為，7月以來硅片價格止跌回升，硅料已連續漲價6次，而8至10月是光伏裝機旺季，終端需求可能逐步回升，產業鏈下游積極補庫存會推動上游硅料硅片價格企穩回升。

中下游業績增厚，上調全年出貨目標

上游硅料價格回落，下游環節也隨之降價。光伏諮詢機構PVInfoLink數據顯示，6月底，P型182mm/23.1%電池成交均價0.7元/w，210mm/23.1%電池成交均價0.73元/w，較去年高點跌去四五成；組件環節，182mmP型組件成交均價1.40元/w，210mmP型組件成交均價1.41元/w，較去年高點跌去三成。

產業鏈價格下跌，帶動了下游裝機需求持續增長，也讓組件環節的盈利大幅提升，多數組件廠商的淨利潤增速遠超營收增速。

上半年，隆基綠能實現營業收入646.5億元，同比增長28.4%；淨利潤91.5億元，同比增長41.7%。無獨有偶，晶科能源同期實現營業收入536.2億元，同比增長60.5%，淨利潤38.4億元，同比增長324.6%。

對於業績大漲，多家組件企業均表示，一方面受益於上游硅料供給擴張帶動的主產業鏈價格下行，組件產品毛利率同比修復。另一方面，全球光伏市場需求保持快速增長，電池組件出貨量大幅增長。

從半年報披露的數據看，晶科能源、天合光能、隆基綠能、晶澳科技、阿特斯（688472.SH）、東方日升（300118.SZ）以及通威股份（600438.SH）七家組件製造商上半年合計出貨量達到140.05GW。其中，晶科能源以30.8GW組件出貨量居於出貨榜第一，天合光能組件出貨量約27GW，隆基綠能和晶澳科技出貨量分別為26.64GW和23.95GW。

簡單計算可知，前四家品牌組件出貨量合計超過108GW，佔比約55%；Top10品牌(含並列)組件出貨量合計超過168GW，佔比近85%。與之前相比，一線、新一線品牌的市場佔比有所降低。分析認為，在產業鏈價格下降的大背景下，部分一體化企業、二線品牌搶先讓利客户，爭取訂單，是造成這一現象的主要原因。

不過，在市場需求進一步提升的預期下，頭部組件企業也上調了組件年度出貨目標。其中，天合光能將全年出貨目標由原先60-65GW上調至65-70GW。晶科能源將全年組件出貨目標，今年第三季度，其組件出貨將環比增長至19-21GW。同時，公司還上調了全年組件出貨目標，從60-70GW提高至70-75GW，產能預期同步上調。

業績向上股價向下，大舉擴張下存憂慮

光伏行業炙手可熱，從行業來看，國內外光伏裝機需求旺盛，光伏行業仍處於高增長狀態。據國家能源局發佈的統計數據，國家能源局數據顯示，上半年全國累計新增光伏裝機達到78.4GW，同比增長154%，接近2022年全年裝機水平。華創證券研報指出，硅料供應瓶頸解除，產業鏈價格快速回落，進一步刺激光伏裝機需求，光伏行業預計將延續高景氣。

儘管相關上市公司的業績也相當亮眼，但二級市場的股價卻一路下跌。以晶科能源、天合光能、晶澳科技為例，三家公司的淨利潤同比增長分別高達324.6%、187.8%、183.8%，但股價較一年前跌去了38.4%、53.2%、42.2%。

對此，專精特新企業高質量發展促進工程副主任袁帥分析認為，股價除了受到業績的影響外還受到市場情緒的影響，有時候股價不一定會與業績同步。光伏產業存在的產能過剩問題，以及國內外市場競爭激烈等因素導致市場對光伏企業的前景持謹慎態度，進而影響股價。

中原證券近日研報指出，光伏行業估值水平處於歷史低位。目前市場對新能源板塊風險偏好較低，資金持續撤離板塊，短期難有改觀。短期國內市場無論是分佈式還是集中式光伏裝機需求較為旺盛。經過兩年的大幅擴產後，投資者對行業產能過剩存擔憂預期。

然而，觀察者網注意到，2023年上半年，光伏行業擴張勢頭不減。今年以來，光伏龍頭企業百億級投資擴產計劃頻現。

具體而言，晶科能源宣佈，擬投560億元在山西轉型綜合改革示範區規劃建設年產56GW垂直一體化大基地項目；晶澳科技擬400億元在鄂爾多斯市建設光伏全產業鏈低碳產業園項目；通威股份擬200億元在四川樂山建設拉棒、切片和電池片產能等；光伏電池龍頭愛旭股份亦在今年加大了組件環節的投入，今年上半年披露規劃建設的組件產能就達70GW。

此外，還有不少“跨界選手”官宣大規模擴產。如明牌珠寶擬投資100億元建設16GW TOPCon電池片產能+4GW HJT電池片產能。

有意思的是，光伏企業一邊融資擴產，一邊預警行業產能過剩。晶科能源半年報直言，行業擴產已帶來了階段性產能過剩風險。相關企業須從擴規模的傳統思路向提高技術含金量轉變，同時通過整合資源和優化管理，控制整體成本。在當前多能互補的背景下，更多關注風光互補、光伏和農業互補、光伏和水電互補等多種能源形式，實現互為補充。

左手是產能過剩，右手是繼續融資擴產，如何看待這種看似矛盾的現象？對此，袁帥則進一步表示，首先，融資擴產可能是為了追逐更多的市場份額，以維持競爭優勢。此外，對於一些有實力的企業來説，融資擴產可能是在抓住產業發展的機遇。另外，部分企業可能確實預見了市場需求的回暖，擴產是為了迎接潛在的市場增長。

業內人士亦表示，產能過剩為結構性過剩，此輪擴產潮疊加了技術迭代，在擴產的同時，經過市場優勝劣汰後，階段性過剩的產能會自動出清。