菜鳥披露招股書，阿里分拆上市“馬前卒”成色如何？

【文/觀察者網 周毅 編輯/張廣凱】

“1+6+N”組織變革後，阿里巴巴首個正式進入IPO進程的業務集團來了。

9月26日，阿里巴巴集團發佈公告，擬分拆菜鳥智慧物流網絡有限公司（以下簡稱“菜鳥”），並在香港聯交所主板獨立上市。

阿里目前持有菜鳥約69.54%的股份，分拆完成後將繼續持有其50%以上的股份。這意味着菜鳥未來仍是阿里巴巴的子公司。

香港聯交所網站信息同日（26日）顯示，菜鳥已正式提交上市申請。招股申請文件得以披露。

聯交所“披露易”網站截圖

“菜鳥先飛”，3年年均複合增長率21%

菜鳥成立於2013年，其主要業務包括國際物流、國內物流與科技及其他服務。2023財年，菜鳥的總收入為778億元人民幣，近三年的年均複合增長率為21%。同時，菜鳥的盈利能力也在持續增強，其2023財年經調整EBITDA超過28億元。

招股申請書截圖，後文同

菜鳥的客户主要包括中國及全球各地的商家及品牌、電商平台、消費者及物流公司。

菜鳥最大的客户是阿里巴巴集團，但整體來看，菜鳥目前7成以上的收入來自外部客户。數據顯示，2021年、2022年及2023年財政年度以及截至2023年6月30日止三個月，來自阿里巴巴集團的收入佔比為29.2%、30.8%、28.2%及29.7%。

菜鳥倉庫一景

從收入結構來看，國際物流和國內物流，是菜鳥收入的兩大主要收入來源。

菜鳥的國際物流業務提供三項主要服務：跨境快遞、國際供應鏈及海外本地物流服務。根據灼識諮詢的資料，按2022年包裹量計，菜鳥是全球最大的跨境電商物流公司。數據顯示，在2023年財政年度，菜鳥的跨境包裹總量超過15億件。

數據顯示，2023年財政年度，菜鳥通過國內物流業務觸達國內約7.45億消費者。在國內市場上，菜鳥提供供應鏈及品質快遞業務——後者包括品質快遞（菜鳥速遞）及逆向物流服務（菜鳥裹裹）等。

據灼識諮詢的資料，品質電商物流，指的是用高標準倉庫或具有時效性快遞，並承諾送貨上門的電商物流服務。按2022年收入計，菜鳥是中國第三大品質電商物流公司，市場份額16.4%。

數據顯示，目前菜鳥擁有1.41萬名全職員工。其中運營人員佔比62.5%，產品開發人員佔比19.6%。

阿里分拆上市的“馬前卒”，表現如何

可以説，菜鳥遞表港交所，正式打響了阿里分拆上市的第一槍。

從主要財務數據來看，過去的三年，菜鳥壓力和機遇共存，而今年業績則開始快速改善。

2021財年至2023財年，菜鳥營收分別為527.33億、668.67億元、778億元。在收入體量擴大的同時，菜鳥的收入增長速度整體在放緩——從2021年的47%一路下降到2023年的16%。

不過從季度表現來看，截至今年6月30日的2024財年一季度（自然年第二季度），菜鳥營收231.64億元，增長34%，較去年同期的7%顯著回升。

基本面的重大改善同樣體現在盈利方面。過去三個財年，菜鳥的經營虧損分別為12.5億元、13.0億元、17.0億元；淨虧損分別為20.15億元、22.86億元和28.01億元，兩者都在擴大。不過，在今年第二季度，菜鳥實現了扭虧為盈，其淨利潤為2.88億元，而去年同期淨虧損3.7億元。可以看到，走出疫情特殊時期後，菜鳥正在進入新的發展階段。

此外，菜鳥前幾年的淨虧損主要還是來自股權激勵相關的會計算法，而經過調整之後的虧損情況並沒有那麼嚴重。

“我們的經營業績主要受電商行業前景及發展的影響，而電商行業亦受到中國及全球的各種宏觀經濟因素及地緣政治的發展所影響。”在招股文件中菜鳥表示，這些因素包括人均可支配收入、消費支出水平、政府政策及法規、税務及關税以及影響消費及商業活動的其他一般經濟狀況等。此外，地緣政治的發展可能會影響跨境供應鏈的穩定性，從而影響我們的業務量、價格及成本。

物流企業積極“入圈”，國內物流三雄齊聚港股？

對於未來計劃，菜鳥在招股申請文件中表示，本次IPO募集資金，預計將用於進一步發展國際物流能力及網絡；進一步發展國內物流能力及網絡；研發及技術創新——其中包括增強AI能力和開發智能硬件技術等；此外還包括募集營運資金及其他一般公司用途。

從行業整體情況來看，今年下半年，不少物流企業都在踴躍“入圈”，加速融入資本市場。

6月，極兔速遞提交赴港上市的申請文件，擬募資5億美元至10億美元；8月21日，順豐控股向港交所提交了上市申請書；9月15日，極兔取得進行香港上市聆訊的前置要求……再到9月26日菜鳥遞交招股書。考慮到京東物流、中通快遞、安能物流等企業均已在港股上市，物流賽道將繼續升温。

部分港股物流企業市場表現 同花順iFinD截圖（截至9月27日）

IPG中國區首席經濟學家柏文喜表示：“融入資本市場對該產業鏈有着雙重影響，一方面可為物流企業提供更多資金支持，幫助其擴大規模和提升服務質量；另一方面資本湧入也會加劇行業競爭，促使企業不斷創新和提升自身競爭力。”

在機構看來，菜鳥上市有序推進，阿里股東回報也將逐步顯現。

中金公司今日（27日）研報認為，菜鳥擁有全球智慧物流網絡和較強科技能力，強大的基礎設施和物流科技能力是菜鳥持續健康發展的基礎和壁壘。在分析師看來，未來阿里國內外電商業務增長、基礎設施完善、新技術驅動和網絡覆蓋面積擴大，都有望推動菜鳥物流健康增長。

研報認為，分拆有利於更好體現菜鳥和阿里巴巴公司價值。組織架構調整後，阿里巴巴各業務集團均有積極調整和進展。研報表示，未來子集團等上市陸續推進，疊加股份回購計劃，阿里股東回報有望逐步顯現。