市場份額不到屈臣氏三分之一，KK集團闖關港股能否圓夢？

【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，正在港股主板IPO的KK Group Company Holdings Limited（下稱“KK集團”）公告稱，終止委任瑞士信貸（香港）有限公司為其整體協調人。至此，KK集團整體協調人僅剩摩根士丹利亞洲有限公司。

終止協議摘要，數據來源：公司公告

資料顯示，2022年8月港交所修改了《上市規則》，規定發行人必須聘請整體協調人，且港交所主板IPO項目必須在遞交上市申請前不少於兩個月委任保薦人兼全球整體協調人。根據港交所定義，整體協調人主要操盤後期的全球發售工作，擁有向發行人作出分配建議和超額配股行使酌情權等權利。

關於為何終止整體協調人協議，KK集團對觀察者網表示，因今年年初的大環境原因，包括瑞士信貸在內的歐美銀行業出現動盪。綜合各方面因素的考量，KK集團將整體協調人進行調整。

市場份額1.9%

KK集團起源於創始人吳悦寧2015年4月成立的廣東快客電子商務有限公司，目前該公司為KK集團的子公司。

根據弗若斯特沙利文報告，以GMV（商品價值總額）計，KK集團2022年是中國第三大生活方式消費品潮流零售商，市場份額為1.9%，不到第二名名創優品的一半，不及第一名屈臣氏三分之一。同時該報告指出，KK集團是前十大參與者中增長最快的，2019年至2022年的複合年增長率為88.6%。

KK集團主要有四大品牌，即KKV、THE COLORIST、X11及KK館，產品包括美妝、潮玩、食品及飲品、家居品及文具。

市場份額摘要，數據來源：弗若斯特沙利文

但報告期末，即2023年3月31日，KK集團卻處於資不抵債的狀態。KK集團總資產雖然有52.19億元，但其負債總額高達135.5億元。

原因主要是，KK集團在上市前可轉換可贖回優先股等屬於非流動負債。儘管KK集團在申報稿中表示，如果公司上市成功，有關的106億元負債將會改屬於權益，淨資產將明顯改善。

但假如KK集團上市不成功會怎麼樣？根據協議約定，如果KK集團未能於指定的贖回日期之前上市，則持有人可贖回優先股。就贖回的A/B/C/D/E/F輪的優先股各自而言，贖回價格應等於以下兩者中的較高者：一是A/B/C/D/E/ F輪發行價及10%單利；二是贖回股東按比例的應占淨資產，加上已宣派但尚未派付股息。

值得一提的是，根據KK集團對觀察者的回覆，其2021年11月便向港交所遞表。不過關於如果IPO失敗，相關股東是否會行使回購權？KK集團則未正面回覆觀察者網的提問。

贖回特權摘要，數據來源：港股申報稿

除了對資產負債表產生影響外，可轉換可贖回優先股等金融負債還對KK集團的利潤表產生巨大的影響。比如2021年和2022年，KK集團按公平值計入損益的金融負債的公平值變動分別為虧損54億元及收益4.89億萬元。

在此背景下，KK集團2020年至2022年的歸母淨利潤分別為-20.16億元、-56.26億元、0.91億元。其中2021年鉅虧56.26億元。

拋去這因素，從經營利潤角度來看，KK集團2020年至2022年分別為虧損1.43億元、2.38億元、3.23億元。其中2020年和2021年的虧損金額明顯更小，不過2022年經營利潤卻為負，且虧損金額更高。

而已經港股上市的名創優品，雖然財年劃分有所不同，比如2023財年為2022年7月1日至2023年6月30日。但名創優品2021財年至2023財年的經營利潤均為正且為連續增長，分別為4.01億元、8.82億元、22.23億元。

利潤表摘要，數據來源：申報稿

自有品牌商品佔比較低

從商業模式來看，KK集團與名創優品差異較大。

截至2023年6月30日，名創優品中國門店數量為3604家，但其中直營店僅為15家，名創合夥人門店則為3569家。而截至2023年3月31日，KK集團共有690家門店，其中全資門店高達582家。

即名創優品以名創合夥人門店為主，KK集團則以全資門店為主。

從總門店數量來看，名創優品2021財年至2023財年分別為4749家、5199家、5791家，為連續增長。而2020年至2022年以及2023年第一季度，KK集團總門店數量分別為556家、721家、707家、690家，即在2021年衝高後開始回落。

門店數量摘要，數據來源：港股申報稿

這兩種商業模式的優劣暫不進行評價。KK集團完成向全資門店為主的轉變，主要發生在2022年10月後。比如，KK集團2022年10月至2022年12月以及2023年2月，以2.75億元的對價將175家加盟店轉為全資門店；同期，KK集團以3.38億元的對價將276家非全資門轉為全資門店。

從效果來看，KK集團2023年第一季度營業收入為14.46億元，同比增長47.85%；其經營利潤為1.31億元，而上年同期為虧損3787.1萬元。並且受全資門店佔比提升等因素影響，KK集團2020年至2022年以及2023年第一季度的毛利率分別為30.4%、37.6%、40.1%、46.0%。其他原因包括，品牌組合升級、採取成本控制措施等。

拆開來看，2020年至2022年以及2023年第一季度，KK集團第三方品牌的毛利率分別為23.8%、32.8%、36.8%、43.4%。而KK集團自有品牌商品的毛利率分別為46.8%、50.5%、52.3%、58.8%，均比第三方品牌要高不少。

不過，KK集團仍以第三方品牌商品為主，自有品牌商品則佔比較低。2020年至2022年以及2023年第一季度，KK集團第三方品牌商品的貢獻金額分別為13.63億元、29.5億元、30.9億元、12.63億元，佔貨品銷售收入的比重分別為87%、87%、89.5%、88.8%。其自有品牌商品佔比則分別為13%、13%、10.5%、11.2%。

關於第三方品牌，KK集團在申報稿中有相關風險提示。比如，KK集團表示，公司業務的成功與增長在很大程度上取決於，公司與第三方品牌合作伙伴的關係。第三方品牌公司擁有強大的議價能力，如果公司無法保持良好關係，則可能無法獲得有競爭力的條款，且公司的成本可能會增加。特別是，公司非常依賴以優惠的價格條款向第三方品牌合作伙伴採購商品的能力。

不過，KK集團對觀察者網表示，正如行業中的眾多商超、集合店等零售業態一樣，提供第三方產品就是公司本身商業模式的基本內容，不存在“依賴”一説。

四大品牌現狀如何？

KK集團的四大品牌分別是KKV、THE COLORIST、X11及KK館。KK集團在申報稿中將四大品牌的門店對公司經營業績的貢獻進行了列示。

值得一提的是，與前文談及的經營利潤不同，KK集團四大品牌的門店經營利潤在2020年至2022年以及2023年第一季度均為正數，分別為1.21億元、2.9億元、0.63億元、2.29億元。關於門店經營利潤的定義，KK集團在申報稿中表示，是指收益扣除公司在門店層面產生的經營成本，包括(i)已售出貨品的成本、(ii)員工成本、(iii)使用權資產折舊及其他租金相關開支、(iv)其他資產折舊及攤銷、 (v)日常經營開支及(vi)分配予門店的相關中央管理以及物流及倉儲開支。

門店經營業績摘要，數據來源：申報稿

具體來看這四大品牌：

KKV的門店面積通常從300平方米到3500平方米不等，是綜合性的生活方式零售品牌。每家KKV門店通常銷售11個品類中超過20,000個SKU，涵蓋食品、日用品、化妝品、護膚品及潮玩等。

2020年至2022年，KKV門店的營業收入分別為8.35億元、22.35億元、23.62億元，經營利潤分別為0.83億元、2.62億元、1.97億元。2023年第一季度，這兩項分別為10億元和1.99億元，分別同比增長53.91%和140.97%。總體表現不錯，也是KK集團業績的主要來源。

KKV內景，數據來源：申報稿

THE COLORIST則是KK集團2019年9月推出的美妝零售品牌。門店面積通常從100平方米至400平方米不等，主要提供國內和進口的大眾和輕奢化妝品品牌

2020年至2022年，THE COLORIST門店的業績波動較大，營業收入分別為4.4億元、8.53億元、5.98億元，經營利潤分別為0.2億元、0.27億元、-0.34億元。2023年第一季度，THE COLORIST門店的業績有所回暖，營業收入為2.36億元，同比增長36.48%。其經營利潤為0.34億元，去年同期為虧損約380萬元。

X11這個零售品牌，主要為潮流玩具和潮流藝術品，包括盲盒、公仔、拼圖、小雕像、球形關節人偶及毛絨玩具等。

2020年至2022年以及2023年第一季度，X11門店的營業收入分別為0.13億元、1.59億元、2.4億元、0.89億元。其經營利潤均為負，分別約為-300萬元、-1710萬元、-9560萬元、-700萬元。

KK館是KK集團的老品牌，KK集團在2015年成立的當年，其便開設了首家KK館門店。KK館主要提供國內外休閒食品。但由於部分門店業績不理想以及疫情影響，KK集團主動終止部分KK館門店的運營，並反而開設綜合性更強的KKV門店。

2020年至2022年，KK館門店的營業收入分別為3.21億元、2.26億元、1.39億元。另外2023年第一季度，相關營業收入為0.36億元，同比下降24.16%。經營利潤則分別為0.22億元、0.18億元、-410萬元、330萬元。