最大客户和最大供應商均為關聯方，煤礦智能化企業恆達智控IPO能否過關？

【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/呂棟】

截至10月20日，科創板今年下半年僅新增兩家IPO企業，其中一家便是鄭州恆達智控科技股份有限公司（下稱“恆達智控”），該公司上市申請於9月25日被上交所受理。

恆達智控主要為煤礦用户提供定製化的智能化開採控制系統解決方案，生產銷售電液控制系統、智能集成管控系統、液壓控制系統與智能供液系統四大系統及相關配件。

根據格物致勝的統計及同行業上市公司公開披露數據，2022 年度，恆達智控電液控制系統、智能集成管控系統市場佔有率排名國內第一。

不過，恆達智控關聯交易較多，第一大客户和第一大供應商均為關聯方；業績雖然較好，但發明專利和研發費用等均低於可比公司。

另外，恆達智控此次IPO保薦機構的持股公司突擊入股。若恆達智控成功上市並達目標估值，則相關股東將獲得不菲的收益。

“老二”發力研發，還能否保持第一？

長期以來，煤炭是我國重要的能源來源，是我國能源安全穩定供應的“壓艙石”。國家統計局數據顯示，2022年我國煤炭消費量佔能源消費總量的56.2%，比2021年上升0.3個百分點。

中國煤炭工業協會副會長、信息化分會會長王虹橋今年10月向人民網表示，“我國煤炭行業大力推動新一代信息技術與煤炭工業各領域的深度融合，積極推進企業數字化轉型和煤礦智能化建設，助力行業轉型升級與高質量發展，取得顯著成效。”

從數據來看，煤炭行業行業數字化研發投入近三年年均增長超過20%；取得相關發明專利數量年均增長超25%；用於煤礦智能化總投資超過1000億元。

在此背景下，恆達智控2020年至2022年以及2023年第一季度的營業收入分別為14.54億元、18.5億元、24.28億元、6.1億元，歸母淨利潤分別為4.2億元、5.23億元、7.33億元、2.09億元。

財務摘要，數據來源：申報稿

電液控制系統是恆達智控最主要的收入來源，2020年至2022年佔主營業務收入的比例均在40%以上。

資料顯示，電液控制系統是由嵌入式硬件、實時操作系統和相關傳感器組成的控制系統，採用千兆工業以太網、現場總線冗餘通信架構，能夠實現綜採工作面裝備由液壓的單一控制向電控的羣組智能控制升級，是綜採工作面裝備智能化的重要基礎。恆達智控電液控制系統主要應用在液壓支架、轉載機、順槽皮帶機、刮板輸送機等綜採裝備上。

國內電液控制系統市場主要競爭者包括恆達智控、天瑪智控和天津華寧，前述三名競爭者2022年市場份額合計達81%，整體集中度較高。三者產品收入分別為13.7億元、12.6億元、3.4億元，市場份額分別為38%、34%、9%。

2022年國內電液控制系統市場份額情況，數據來源：格物致勝及公開信息

值得一提的是，天瑪智控最主要產品也是電液控制系統，且在與恆達智控市場份額接近的同時，其發明專利和研發費用均遠高於恆達智控。

資料顯示，天瑪智控截至2022年12月31日，擁有授權專利382項，其中發明專利194項。而恆達智控截至2023年3月31日，擁有授權專利63項，其中發明專利15項。

另外，天瑪智控2022年度研發費用為1.67億元，佔營業收入比例為8.48%。而恆達智控2022年度研發費用為9932.59萬元，佔營業收入比例為4.09%。

恆達智控剩餘三個系統則分別為：智能供液系統是為綜採工作面液壓系統提供壓力和流量的動力系統；智能集成管控系統是對各系統數據集成監測和智能協同控制的智能管控系統；液壓控制系統則是通過控制液壓閥閥門開合與閉鎖實現對乳化液流動方向的控制，進而控制支架立柱及千斤頂做出伸收及閉鎖動作，實現液壓支架在綜採工作面的支護、升降、前移等動作，為煤礦開採提供安全操作空間。

產品摘要，數據來源：申報稿

總體來看，恆達智控申報稿中列舉的同行業可比上市公司除天瑪智控外，還有中控技術、恆立液壓、偉創電氣。這三家公司不管是發明專利數量，還是2022年研發費用及研發費用率（研發費用佔營業收入的比值）均比恆達智控要高。比如，中控技術2022年年末發明專利為425項，2022年研發費用為6.92億元，佔營業收入比例為10.45%。

第一大客户和第一大供應商均為關聯方

恆達智控的控股股東鄭煤機系國內煤炭綜採裝備製造領先企業，主要從事液壓支架等綜採裝備的生產與銷售。

2020年至2022年以及2023年第一季度，恆達智控的第一大客户均為鄭煤機。恆達智控對鄭煤機及其控制的其他子公司銷售金額分別為4.75億元、5.96億元、8.16億元和1.67億元，佔恆達智控營業收入比例分別為32.69%、32.23%、33.60%和27.46%。

值得一提的是，鄭煤機還持有鄭州速達工業機械服務股份有限公司（下稱“速達股份”）19.82%的股份。速達股份雖然目前主板IPO過會，但其曾創業板IPO折戟。

2021年1月20日，速達股份創業板IPO上會時，鄭煤機彼時持有速達股份29.82%的股份。不過，速達股份上會遭到上市委的否決，上市委關注的點包括鄭煤機對速達股份存在重大影響而不構成實際控制的理由；速達股份與鄭煤機存在較多關聯交易，且客户、供應商存在重疊，並接受鄭煤機派駐的財務人員等。

速達股份創業板IPO上會摘要，數據來源：深交所

2020年至2022年以及2023年第一季度，恆達智控對鄭州速達工業機械服務股份有限公司等其他關聯方也有銷售。與前文鄭煤機相關數據進行合併，銷售的金額為4.96億元、6.29億元、8.87億元、1.79億元，佔營業收入比例為34.12%、33.99%、36.52%、29.39%。

除第一大客户為控股股東外，恆達智控第一大供應商也為關聯方。

2020年至2022年以及2023年第一季度，恆達智控的第一大供應商均為北路智控。相關不含税的採購金額分別為7308.99萬元、9359.45萬元、1.24億元、3453.64萬元，佔當年採購的比例分別為7.53%、7.64%、8.43%、9.00%。

資料顯示，鄭煤機曾於2020年9月突擊入股北路智控，佔北路智控上市前8%的股份。2020年和2021年，北路智控有關公告中第一大客户均為鄭煤機。北路智控2022年8月上市後，鄭煤機持股比例降至6%。值得一提的是，雖然北路智控2022年未披露第一大客户的名字，僅披露金額為1.28億元。但鄭煤機2022年年報披露其與北路智控的關聯交易金額為1.37億元，所以北路智控2022年第一大客户很可能也是鄭煤機。

由於鄭煤機為北路智控持股5%以上之股東，所以恆達智控在申報稿中將北路智控認定為關聯方。

一位接近監管部門的人士對觀察者表示，對於IPO企業存在客户和供應商為關聯方的情況，監管機構通常關注：身為客户和供應商的合理性及必要性，是否符合行業特徵；銷售及採購交易是否公允，是否存在利益輸送。

相關信息摘要，數據來源：相關公司年報

深交所官網顯示，恆達智控此次IPO的融資金額為25億元，發行不超過6352.94萬股，佔發行後總股份的15%。以此計算，恆達智控目標估值為166.67億元。需要指出的是，截至10月20日收盤，鄭煤機的總市值也才219億元。恆達智控2022年營業收入僅為鄭煤機的7.58%，歸母淨利潤僅為鄭煤機的28.88%。

另外，恆達智控此次IPO保薦機構中信建投的全資子公司中信建投投資有限公司通過嘉興順泰間接持有恆達智控1.01%的股份。申報稿顯示，恆達智控為公司2022年9月增資時引入新股東，屬於“最近一年發行人新增股東”。資料顯示，突擊入股主要是指擬上市公司在上市申報材料前的1年內，有機構或者個人通過增資或受讓等方式成為公司新股東的情形。所以嘉興順泰屬於突擊入股。

並且2022年9月突擊入股的股東還有泓松投資、蕪湖信鄭、中原前海、嘉興榮盈等，彼時入股價格為52.77元/註冊資本。定價依據為以2022年4月30日為基準日的股東全部權益評估值54.77億元為基礎，並考慮利潤分配的影響後，相關方協商確定。

觀察者網初步計算，2022年9月突擊入股的河南轉型發展基金、泓松投資、蕪湖信鄭、嘉興順泰、中原前海、嘉興榮盈投資金額為5億元。若恆達智控達成此次IPO目標估值，則相關股份估值為11.41億元，增值率為128.25%。

此外，這些公司入股後數月，鄭煤機於2023年2月1日召開會議，審議通過了《關於籌劃控股子公司分拆上市的議案》，即擬分拆恆達智控上市。

分拆上市摘要，數據來源：公司公告