兩款ADC藥物遭二股東默沙東終止，“科倫系”面臨出海“大考”

文/王力 編輯/徐喆

默沙東“送錢”又“送訂單”後，突發宣佈終止與科倫博泰合作的兩款ADC藥物。

10月23日，科倫藥業（002422.SZ）發佈公告宣佈，其控股子公司科倫博泰生物-B（06990.HK）已於10月21日正式接到默沙東的書面通知，默沙東決定終止科倫博泰授予的兩款ADC藥物合作。

去年內，默沙東與科倫博泰就九項用於癌症治療的ADC資產達成合作並簽訂相關合作協議，雖當前默沙東與科倫博泰仍有七項ADC藥物合作在推進中，但此次默沙東放棄兩款藥物合作一定程度上也影響二級市場的信心。

10月23日，科倫藥業盤中急速跳水，晚間收跌6.92%，24日晚間收盤，公司股價報26.19元/股，市值386億元。

二級市場波動實則也因今年剛剛在港交所上市的科倫博泰是“科倫系”創新藥的核心主體，其業績支撐來源於藥物的授權許可費用。

近年來面對最強“限抗令”和集採續約，作為輸液+仿製藥起家的科倫藥業也逐漸向創新藥賽道轉型，因市場規模的龐大創始人劉革新也一度被外界稱為“輸液大王”，而目前劉革新手握的三家上市公司總市值已超660億元。

如今來看，隨着科倫博泰的成功上市，曾經萬分“燒錢”的子公司如今背靠高瓴、IDG、默沙東等明星資本，科倫博泰也開始自給“供血”，出海作為“科倫系”創新藥的大考還將面臨不小的考驗。

默沙東“送錢”又“買藥”突發退貨，上市前持股6.95%

10月23日，四川科倫藥業（以下簡稱“科倫藥業”）發佈公告稱，公司旗下子公司四川科倫博泰生物醫藥（以下簡稱“科倫博泰”），近日收到了來自默沙東的官方通知事關此前簽訂的兩項ADC資產合作事項。

具體來看，內容包括終止一項臨牀前ADC資產的獨家許可和不再行使另一項臨牀前ADC資產的獨家選擇權，根據雙方協議，科倫博泰無需退還已收款項或支付額外費用，默沙東也無需支付終止費用、未來里程碑費或特許權使用費。

除了上述變動外，科倫博泰與默沙東在持續性ADC資產方面的合作不受影響，計劃繼續進行相關研究和開發。

據悉，2022年科倫博泰先後三次官宣與默沙東的合作，分別發生在當年的5月、7月和12月，均圍繞ADC藥物。成三筆重大授權合作的合同總金額近118億美元，位列2022年全球排名第一。

對於此次終止事項，科倫藥業表示此次終止的兩項ADC資產並非科倫博泰的核心產品，並且兩項ADC資產均處於臨牀前，公司將繼續研究、開發、製造和商業化這些資產，並探索與其他合作伙伴的機會。

默沙東方還確認了他們將繼續與科倫博泰合作，推進多個臨牀項目，包括特定非小細胞肺癌患者的三期臨牀試驗項目。此外，雙方還將探討新靶點ADC資產的合作機會。

值得注意的是，作為今年港交所首個通過“18A”（即允許符合一定條件的沒有收入、沒有利潤的生物科技公司在港股上市）上市的企業，七月剛剛登陸港交所的科倫博泰也因其獨角獸的身份，吸引一眾明星資本，而默沙東也是股東之一。

招股書披露，科倫博泰在今年上市之前進行的B輪融資中，默沙東以1億美元的投資獲得了6.95%的股權，成為科倫博泰的第二大股東。

此外，科倫博泰還受到包括IDG資本、CMG-SDIC資本、禮來亞洲基金、高瓴、信達以及Sherpa等明星機構的支持，也一度成為了近兩年來港股18A最大IPO企業。

“燒錢”已久，預計2024年摘“-B帽”

公開資料顯示，2016年成立的科倫博泰是中國首批以及全球極少數建立全面一體化ADC（抗體偶聯藥物）平台OptiDC的生物製藥公司之一。

根據弗若斯特沙利文的資料，科倫博泰是首家將內部研發的ADC候選藥物成功授權給全球前十大生物製藥跨國公司的中國企業。

從股權架構來看，截至IPO前，科倫博泰第一大股東為科倫藥業，持股59.75%，默沙東持股6.95%為第二大股東，此外4家員工激勵平台科倫匯才、科倫匯能、科倫匯智、科倫匯德合計持股15.51%。

然而雖貴為資本的寵兒，但科倫博泰依然逃不過出創新藥企的最大痛點——“燒錢”。

招股書顯示，2021年-2022年內，科倫博泰合計虧損高達15個億。其中，2021年虧損8.89億元，2022年虧損6.16億元。雖一系列資本的扶持也給了科倫博泰研發經費，但眼下何時能夠實現商業化也成為大眾最關注的問題。

觀察者網注意到，科倫博泰的兩款ADC核心藥物為SKB264及A166，目前臨牀管線佈局的藥物包括針對乳腺癌(BC)、非小細胞肺癌 (NSCLC)、胃腸道(GI)癌（包括胃癌(GC)及結直腸癌(CRC)）

其中處於III期臨牀和申報階段的共有五款，進展最快的為A166（PD-L1單抗）和A167(HER2-ADC)兩款藥物，均處於申報階段。

此前科倫博泰表示預計將於2024年下半年或2025年上半年在中國市場推出核心產品SKB264及A166及A140的商業化。

值得特別關注的是，儘管A166被認為是科倫博泰有望率先推向市場的核心產品之一，但它採用的技術屬於科倫博泰早期研發的一代技術。與此同時，全球範圍內HER2 ADC領域競爭激烈，國內臨牀管線中HER2 ADC項目的數量已經超過了十種。

作為“科倫系”創新研發的主體，科倫博泰發現，競爭激烈的市場已經採摘了大部分低 hanging fruit（易獲得的機會），因此公司在轉型過程中面臨着相當大的挑戰。這意味着科倫博泰需要在技術和市場方面繼續努力，以保持競爭力。

作為“科倫系”創新研發的主體，科倫博泰實則也面臨更大的挑戰，入局之時成熟靶點已被採摘完，當下留給科倫博泰的挑戰實屬不小。

科倫藥業“仿轉創”的風雨十年

雖科倫博泰收穫大筆融資，但上市之前科倫博泰的日常運營資金，主要通過母公司科倫藥業的“輸血”。

截至2021年及2022年底，科倫博泰來自母公司科倫藥業的借款分別為23.58億元及27.9億元。而科倫藥業除扶持科倫博泰外，另一子公司川寧生物（301301.SZ）也可謂出錢又出力。

在川寧生物成立後不久便遭遇史上最嚴格的“限抗令”，業績影響嚴重的川寧生物在上市之前債務沉重，合併資產負債率一度維持在50%左右，且頻繁向科倫藥業借錢。

2018年，川寧生物與控股股東科倫藥業之間的期初拆借餘額一度高達分別為51.2億元，此外，在償還及規範拆借的過程中，為解決川寧生物存在的部分資金缺口問題，科倫藥業通過商業銀行向公司發放了3筆委託貸款，3筆委託貸款金額合計達3.5億元。

上市融資後，成功回血並走上了良性發展道路，2022年，川寧生物實現營業收入38.21億元，同比增長 18.21%

迴歸科倫藥業自身，2023年半年報顯示，期內該公司實現營業收入107.34億元，同比增長17.64%；實現淨利潤14.02億元，同比增長61.53%

作為國內輸液領域的領軍企業，科倫藥業此前多年憑藉其卓越市場份額一度坐穩大輸液行業的寶座。然而，自2012年科倫藥業宣佈全面啓動創新轉型以來，經過十年的時間，公司的主要營收仍然主要依賴仿製藥和輸液產品。

雖然科倫藥業在過去的十年裏頻繁參與集中採購，增加了銷售量，但銷售價格卻急劇下滑，這使得轉型朝向創新藥領域成為了必然之路。然而，儘管已過去十年，科倫藥業尚未推出自主研發的創新藥品。這反映了創新藥領域所面臨的巨大挑戰，印證了創新藥企“雙十”的鐵律。

此外，在當前的經濟環境下，科倫藥業也面臨着諸多問題，如應收賬款佔收入的比重較高、銷售費用居高不下以及外部融資環境的冷淡。儘管公司高額投入研發創新藥領域，但卻尚未取得實質性的成果。在這種情況下，市場對科倫藥業的耐心可能會受到挑戰，公司需要採取積極措施以應對這些挑戰。