營收失速、毛利率大降超10個點，零食行業內卷三隻松鼠轉型艱難

文/夏峯琳 編輯/徐喆

靠着電商流量快速起家的三隻松鼠（300783.SZ）在電商演進的過程當中，並沒有完全跟上。在遭遇業績重創後，三隻松鼠嘗試轉型求變，時至今日尚未走出陣痛期。日前，三隻松鼠發佈的三季報顯示，報告期內，公司歸屬淨利潤在去年同期低基數基礎上取得不錯得漲幅，但是營收卻進一步下滑。

伴隨着營收下滑，三隻松鼠股價從逾90元的歷史高點跌至目前不足20元，距離14.68元的發行價也僅有一步之遙。在資本市場逐漸遇冷，公司內部大股東也輪番套現離場。今年以來，公司第二大股東NICE GROWTH、第三大股東LT GROWTH已經多次發佈減持公告。

對此，有分析人士告訴觀察者網，當前，三隻松鼠面臨着來自傳統零售渠道和新興品牌的競爭壓力。近年來三隻松鼠在產品創新，渠道革新等方面不斷求變。公司業績雖有改善，但與往年相比仍有較大差距，公司的轉型效果還需要時間來驗證。

營收收窄，毛利率連降

10月24日晚間，三隻松鼠發佈的三季報顯示，今年前三季度，公司實現營收45.82億元，同比下降14.07%；歸屬淨利潤1.70億元，同比增長81.42%。其中，第三季度，公司營收16.89億元，同比增長38.56%；歸屬淨利潤1601萬元，同比增長40.86%。

三隻松鼠表示，第三季度，公司堅定且徹底地執行 “高端性價比”總戰略，較為徹底地形成了 “全品類+全渠道”的全新基本盤，從而實現營收和利潤的雙增長。

值得一提的是，雖然三隻松鼠今年三季度淨利潤較去年同期的低基數增長了40.86%，但相比2020年和2021年分別盈利7645萬元、9043萬元，仍存在較大差距。

而且就整個前三季度的營收情況看，三隻松鼠的營收規模再度收窄。財務數據顯示，最近三年，三隻松鼠營收同比下滑。具體而言，前述報告期內，公司營收分別為97.94億元、97.70億元、72.93億元，同比下滑3.72%、0.24.%、25.35%。

此外，象徵公司盈利能力指標的毛利率也呈現波動下滑趨勢。最近三年一期，三隻松鼠的毛利率分別為23.9%、29.38%、26.74%和24.74%。值得注意的是，今年前三季度公司銷售毛利率同比去年下降10.19%。

隨着營收收窄、盈利能力波動下滑，三隻松鼠的股價也一路走低。10月23日，公司股價還觸及16.70元的年內新低。距2020年5月創下的歷史高點已跌去近八成，市值蒸發近300億元。截至10月26日收盤，三隻松鼠報18.09元/股，市值72.54億元。

在二級市場遭遇投資者用腳投票的同時，三隻松鼠自家股東也在套現離場。據統計，自2020年7月13日三隻松鼠首發限售股解禁開始，該公司已九度披露減持計劃。其中第二大股東NICE GROWTH、第三大股東LT GROWTH等合計減持套現超30億元。

其中，原始股東NICE GROWTH上市初持有三隻松鼠8266萬股股份，經過數次減持，目前僅持有3191萬股，持股比例也降至7.96%。僅從三季報來看，NICE GROWTH減持504萬股，LT GROWTH減持254萬股。

行業內卷，轉型受困

公開資料顯示，三隻松鼠起源於電商，當前主營業務為自有品牌休閒食品的研發、檢測、分裝及銷售，主要產品為炒貨食品、堅果、果乾、烘焙、肉製品等休閒食品。依靠第一波互聯網紅利，三隻松鼠脱穎而出，迅速成長為“電商零食第一品牌”，並於2019年7月在創業板上市。

隨着傳統電商時期的流量紅利見頂，三隻松鼠的業績表現以肉眼可見的速度回落。而三隻松鼠也在尋找應對之策。2022年4月，三隻松鼠宣佈全面轉型，明確未來十年“聚焦堅果產業，打造多品牌模式，逐步向健康化、數字化、全球化邁進”的戰略新方向，強調要打通一、二、三產，特別聚焦渠道和供應鏈變革。

公開資料顯示，供應鏈方面，三隻松鼠建成了每日堅果示範工廠，並與新加坡綜合農產品供應鏈管理加工貿易商翱蘭國際合資建廠。渠道方面，到2023年三季度，三隻松鼠的全渠道建設包含了綜合電商、短視頻電商、新分銷、社區零食店幾種銷售途徑。

三隻松鼠看似大刀闊斧的轉型改革，在業內人士看來，有些浮於表面。反映到財報數據上，其在轉型過程中研發投入卻在不斷減少。三季報顯示，三隻松鼠的研發費用從去年同期的2859萬元下降至1874萬，同比減少34.45%。對此三隻松鼠的解釋為“主要系研發人員變動所致、研發策略調整所致”。

與此同時，三隻松鼠的銷售費用也在下降。三季報顯示，其銷售費用從去年同期的12.05億元同下降至8.24億元，同比下降31.57%，原因是“平台及推廣費用減少所致”。

對此，有分析人士告訴觀察者網，研發在食品零售行業中具有重要性，企業通過不斷創新和研發，可以推出符合消費者需求的新產品，提升產品品質和競爭力。三隻松鼠將研發費用減少，解釋為調整研發策略，可能是為了更加精準地滿足市場需求，需要關注公司的研發投入和創新能力的提升。

需要指出的是，在三隻松鼠的同時，零食行業的渠道變革也在同步進行，而每一次渠道變革都能湧現出一批新興快速成長的零食公司，行業競爭也因此越來越激烈。當前，隨着零食量販店的興起，近兩年已經湧現了零食有鳴、趙一鳴零食等品牌。

除了這些新興品牌，傳統零食巨頭也不想因錯失這一風口而落於人後。今年上半年，良品鋪子與黑蟻資本聯合投資了“趙一鳴零食”，以及推出了主打下沉市場的連鎖零食店品牌“零食頑家”。

此外，零食賽道已經放緩了增長的速度。艾媒諮詢發佈的《2023—2024年中國休閒食品產業現狀及消費行為數據研究報告》顯示，2010年到2022年中國休閒食品行業市場規模持續增長，從4100億元增長至11654億元。但預計2027年中國休閒食品行業市場規模僅12378億元。由此可見，休閒零食正由快速增量市場轉向微增市場。

對此，上述分析人士表示，當前，三隻松鼠面臨着來自傳統零售渠道和新興品牌的競爭壓力。近年來三隻松鼠在產品創新，渠道革新等方面不斷求變。公司業績雖有改善，但與往年相比仍有較大差距，公司需要在產品創新、渠道拓展和品牌建設等方面做出進一步的調整和突破，其轉型效果還需要時間來驗證。

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