日本央行“加息”未至，但日元快熬不住了

10月31日早間，日本央行公佈利率決定，在保持-0.1%不變的同時，再次出手放寬收益率曲線控制（YCC），重新定義長期國債收益率上限，將1.0%重新定義為有浮動空間的“上限”，而不是一個嚴格的上限，同時上調通脹預測。

這不僅是日本七年來首次放棄硬性債券收益率控制目標，也意味着日本央行進一步放寬YCC政策，為後續政策正常化、徹底取消YCC奠定基礎。

在政策會議後的新聞發佈會上，日本央行行長植田和男表示，經過此次調整，YCC的運作會更加靈活。他不認為長端債利率會持續超過1%。他還表示，在不確定性極高的情況下，“增加靈活性是適當的”。他認為，如果長期利率被強行壓制在1%以下，副作用也可能很大。

不過本次日本微調YCC及植田的發言顯然低於市場對日本最早明年年初就取消負利率的樂觀預期，消息公佈後，日元匯率短線下挫，美元兑日元匯率報150.36，接近去年十月創下的151.93的30年新低水平，而歐元對日元突破160，日元匯率創下了自2008年8月以來的新低。

而從匯市和債市的表現來看，大家對於日本央行貨幣政策轉向的預期愈發強烈，而面臨通脹加速的背景下，日本央行對於退出寬鬆政策的必由之路也面臨着自己的困境，只不過比起債券利率，日元匯率似乎先要熬不住了。

方向正確，但是市場還要等多久？

雖然日本央行一直維持寬鬆立場，但實際上已經逐步減少了支持。

在日本央行今年兩次擴大了10年期日債收益率目標的區間後，家庭和企業的借貸成本顯著上升。日本央行對債市日益增多的關注，暗示它對固定長期利率感到不安。

AMP有限公司投資策略和經濟主管肖恩·奧利弗（Shane Oliver）表示，最新的調整是“進一步寬鬆，是朝着政策正常化方向邁出的又一步。這也逐漸削弱了對全球債券的支撐，成為全球債券收益率上行壓力的另一個來源。”

日本央行週二微調YCC的舉動帶來的一個更直接的結果是，日本10年期國債收益率可能升至1%以上。日本央行表示，這一上限是一個參考點，這標誌着其此前每日按該水平購買債券的承諾發生了轉變。

在日本央行利率決議公佈之前，日本10年期國債收益率一度突破0.95%。

瑞銀資產管理公司投資組合經理湯姆·納什（Tom Nash）表示：“現在，1%不再是一個需要無限購債操作來維護的硬性限制，而是一個參考點。因此，日本10年期國債收益率將在未來幾周內測試這一水平。日本央行可能會採取一些措施，但我們可以看到YCC正在瓦解，市場將回到主導地位。”

在政策會議召開之前，人們一直猜測日本央行將採取行動以重振上週跌至一年低點的日元。如果該央行放棄超寬鬆貨幣政策，此舉預計將推高60萬億美元全球債券市場的收益率。

“這是向政策正常化的最新步伐，” Blue Edge Advisors幫助管理魚尾獅基金（Merlion Fund）的卡爾文·楊（Calvin Yeoh），“它讓市場在確定債券的出清價格方面恢復了一些主導權，並可能解決增長和通脹問題。YCC並不是要把資金成本提高到一個更高的水平，而是要在將其限制在合理範圍內波動。”

日本國債收益率上升可能會促使日本基金將數萬億美元匯回本國。自日本央行2016年1月實行負利率以來，國內投資者已積累了價值66萬億日元（4410億美元）的外國債券，其中包括美國、法國和澳大利亞的債券。

日本“加息**”，**美債風暴或將來臨

YCC和負利率政策的結束會對全球金融市場產生什麼樣的影響？是否會引發新一輪風暴？

穆迪高級經濟學家Stefan Angrick認為，其最大的影響是，美債市場可能會面臨更大的動盪。理由是，日債收益率上升，將會鼓勵日本投資者將他們持有的大量美國、歐洲和澳大利亞國債和債券基金贖回，匯回日本進行投資。這可能會導致美國等國債券市場資金外流，造成債市場動盪。

日本知名金融機構SMBC Nikko預計，日本央行有可能最早在2024年初期就宣佈結束YCC政策和負利率超寬鬆政策。一項最新的MLIV Pulse更廣泛調查顯示，315名受訪者中的多數人(超過50%)認為，日本央行可能會在2024年上半年結束其負利率政策。

根據MLIV Pulse受訪者的觀點，日本央行結束負利率政策最大的後果是，美債市場將出現更多波動，因為屆時日本國債收益率全線上升將鼓勵日本投資者賣出美債、買入日債。調查還顯示，約43%的受訪者認為，日本十年期國債收益率將在2024年上半年觸及日本央行所能容忍的1%的有效上限;約16%的受訪者認為會更晚觸及1%這一水平。

不過也有市場人士表示，比起潛在的拋售美債風波，日元當下的貶值壓力可能才是日本央行最棘手的問題。

儘管從職能分工來説，日本央行並不直接負責日元匯率，主要由財務省做決策，日本央行執行。但是在去年日元持續貶值後，財務省對於日元的干預可謂治標不治本。

去年9-10月，日本財務省先後三次拋售外匯儲備支撐日元匯率，在日元跌破145後時隔24年下場干預匯率購買了2.8萬億日元，並在隨後日元跌破150後再度邁入了6.35萬億日元，但是依然沒有逆轉日元貶值的趨勢。

因此比起拋售美債，日本央行調整貨幣政策才是一個更加有效直接的辦法。

然而尷尬的是，比起去年市場對於美國經濟數據走弱，衰退和暫緩加息預期的升温，如今美聯儲不僅表示高利率將持續更長時間，美國經濟數據也意外的亮眼和強勁，這導致日本央行即便選擇加息，美日利差也很難迅速收斂，這也給日元匯率帶來了持續性的壓力。

本週，10年期美國國債相對於同期限日本國債的收益率差值一度收窄至4個百分點以下。來自三井住友信託銀行的市場策略師Ayako Sera表示，如果收益率差值進一步收縮一個百分點，這可能是“當地投資者將留在日本，而不是在海外承擔匯率風險”的重要水平。

在美聯儲頻繁發出的“higher for longer”鷹派信號，以及美國高赤字和美財政部大量發債的刺激之下，10年期美債收益率在10月一度突破5%重要關口，創下2007年以來最高水平，目前徘徊在4.85%附近，仍處於較高點。然而，隨着全球債券交易員對日本央行取消YCC和負利率政策的預期持續升温，10年期美債收益率或將再次升破5%重要關口，並且有着再創階段性新高的可能性。

面對複雜的境內外環境，日本央行到底還有多少耐心，又或者説有多少時間給他耐心呢？全球都在拭目以待

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