經濟學人| 阿根廷正將國際信貸體系推向崩潰：IMF沒有好的選擇，但它可能只是選了最壞的

【文/經濟學人 翻譯/寧櫟 校對/周子怡】

阿根廷經濟命懸一線。到目前為止，比索在黑市上對美元的匯率已經下跌了一半，年通貨膨脹率達到了113%。阿根廷唯一僅有的外匯儲備是向中國借來的。決策者們左右為難，既想印刷比索紙幣來應付政府支出，又想避免惡性通貨膨脹。

在10月的總統選舉之前，很多問題都取決於候選人提出的解決方案。自由放任主義經濟學家哈維爾·米萊曾在電視上抨擊央行模式，他宣稱將廢除比索，採用美元作為阿根廷的法定貨幣。在最近的初選中，哈維爾·米萊出人意料地領先。（在11月19日大選中，米萊當選阿根廷總統。）

11月19日哈維爾·米萊在阿根廷總統大選中勝利當選，其支持者在競選集會上手持印有其頭像的美元鈔票。圖自路透

然而，在任何候選人開始解決問題之前，阿根廷經濟可能已經崩潰。8月23日，阿根廷政府説服國際貨幣基金組織(IMF)發放75億美元貸款來提供救助，這是政府償還美元債務和避免違約的唯一希望。

國際貨幣基金組織感到為難，並不是因為阿根廷已經破產，畢竟借貸給遇到困境的國家是該機構的任務。問題是，阿根廷今年要償付的大部分借款，都是國際貨幣基金組織提供的。國際貨幣基金組織是阿根廷的最大債權人，持有該國三分之一外債，總計達400億美元。通過提供支持，國際貨幣基金組織推遲了災難的發生，但也延長了這種日益荒謬的局面。

阿根廷是世界上不穩定的經濟體，國際貨幣基金組織以“優先債權人”地位向該國提供貸款。 如果一個國家只有少量現金，首先要償還給“優先債權人”。 在債務重組期間，它從未遭受損失。這使得它和包括世界銀行在內的其他多邊機構能夠提供更便宜的救援方案。當救助計劃規模比較小，甚至陷入困境的國家也有能力償還時，這種方法會變得有效。

圖源：國際貨幣基金組織（IMF）

然而，阿根廷正在將這一模式推向崩潰邊緣。2018年，國際貨幣基金組織賭了一把，向該國提供了價值570億美元的救助貸款，這是該基金有史以來規模最大的一筆救助。 當時，許多觀察人士認為，對於阿根廷這樣多次違約的國家來説，這太多了。事實證明，這筆錢還是太少了，根本無法修復該國的經濟問題。

阿根廷無力支付賬單。國際貨幣基金組織無法在保留“優先債權人”地位時，去削減阿根廷的債務，結果陷入了僵局。就目前而言，國際貨幣基金組織去年批准的一項措施提供了變通辦法。該機構每次收取阿根廷還款時，都會給阿根廷政府存入大致相等的金額。該計劃有一個延長的還款時間表，但利息高達驚人的8%。阿根廷和以前一樣，有很高債務，還款能力很低。

阿根廷的一個出路是找到現金，償還國際貨幣基金組織。 然而，儘管60年來多次向國際貨幣基金組織借款，阿根廷的政治家們卻不想接受該機構的建議。2018年的借款協議規定了改革措施，但基本沒有得到實施。即使下一任總統遵守承諾進行改革，也需要數年時間才能恢復經濟。國際貨幣基金組織官員指出，阿根廷最近運氣不佳，加上一場旱災造成約200億美元慘重損失。阿根廷今年要給國際貨幣基金組織的還款，就高達200億美元。

另一個可能是國際貨幣基金組織意識到阿根廷的債務太多，以至於不得不改變政策。儘管國際貨幣基金組織認為幸運的話，阿根廷的償債能力還不錯，但許多外部經濟學家認為，如果不進行重組，阿根廷已經無法償還債務。其他債權人，主要是美國的金融機構，不太可能同意承擔損失，而國際貨幣基金組織則躲在其優越的地位後面。因為阿根廷向多邊機構借款越多，其他債券持有人地位就越渺小。很快，私人部門的貸款人持有的阿根廷外債越來越少，以至於他們根本影響不了阿根廷的償付。

國際貨幣基金組織的“優先債權人”依賴於債務人會時來運轉，以及其他借款人的好意。這兩個條件在阿根廷都不成立。通過再發放一筆貸款，該機構將穩住市場，阻止比索或債券價格的突然波動。但這種支出帶來了一個棘手的問題。國際貨幣基金組織什麼時候停止貸款？ 為了避免違約，該機構的官員們不顧一切地忍受着阿根廷的不合作，這可能會給其他國家樹立一個壞榜樣。

與此同時，阿根廷迫切需要一個持久的解決方案。每個月阿根廷經濟都在惡化。隨着進口商品漲價，以及貨幣政策受制於財政政策，通貨膨脹還在惡化。阿根廷政府借款如此之多，該國央行別無選擇，只能放水。阿根廷的債務重組越往後拖延，重組的破壞性就越大。過去3個月，阿根廷向中國借了17億美元短期貸款，從拉丁美洲開發銀行借了13億美元，從卡塔爾借了7.75億美元。

這些都是為保護國際貨幣基金組織作為“優先債權人”的高額代價。另一種選擇是國際貨幣基金組織停止向阿根廷提供貸款，這將迫使該國重組債務。這樣做，基金將面臨違約甚至出現虧損的風險。贊成這一舉措的人認為，國際貨幣基金組織的“優先債權人”會受到損害，但不會影響它和其他國家的交易，只要該機構不養成大放水的壞習慣。

阿根廷下一次償付在11月，國際貨幣基金組織官員可能利用這個機會迫使即將卸任的政府進行真正的改革。 如果這一舉措失敗，下一屆政府至少會得到清白記錄，而不是在執政的第一年裏被談判所困擾。讓阿根廷照舊的代價是高昂的。未來幾個月，國際貨幣基金組織將不得不決定，切斷貸款的成本是否比繼續更高？ 

（本文英文版發表於2023年8月24日英國《經濟學人》網站。）

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