中誠信國際：維持中國主權信用等級AA+g，評級展望穩定

據微信公眾號“中誠信國際”消息，北京時間12月5日，中誠信國際發佈公告，維持中國主權信用等級AA+g ，評級展望為穩定。

中誠信國際認為，2023年中國經濟仍表現出較強韌性，中國政府的財政空間仍充足，國債增發亦為地方騰出可支配財政空間。同時，中國政府對於新動能領域的堅定支持將支撐中長期經濟的增長，充裕的外匯儲備和對短期外債較高的覆蓋率亦對主權信用實力提供較好支持。未來仍需持續關注控制新增和化解隱性債務的進程以及大國博弈背景下不斷演變的地緣政治風險。

**在全球經濟復甦勢頭不穩、國際地緣政經衝突加劇的背景下，相較於歐美、日韓等主要發達經濟體，2023年中國經濟發展仍表現出較強韌性。同時，基於對明年政策調整下地產投資延續跌幅收窄、工業生產保持韌性以及充足的貨幣政策和財政政策空間的預期，中誠信國際預期2024年中國經濟增速或達5%左右。**從經濟增速來看，今年前三季度中國GDP同比增速相較去年顯著改善，且仍顯著高於美國、歐盟、日本以及韓國等主要發達經濟體。從增長動力來看，今年以來服務業、最終消費對中國經濟增長的貢獻率保持階段性高位，且增長動力結構總體向常態水平迴歸。從供需兩端來看，裝備製造生產、服務消費以及“新三樣”出口等領域亮點突出，新的增長動能仍在積蓄。此外，穩增長政策發力之下，廣義基建投資保持較高增長，對於經濟修復形成了有力支撐。總體上看，今年以來中國經濟復甦節奏雖有波折，但產出缺口持續收窄，增長動力結構性調整有序推進，經濟復甦呈現築底回升態勢。IMF於今年11月將今明兩年中國經濟增長預期分別上調至5.4%和4.6%，較10月預測值均上調0.4個百分點。

中誠信國際預計2023年中國經濟增長將達5.3%，明年經濟增長或仍將達5%左右。對於明年中國經濟增長的積極預期有多重支撐：首先是拖累因素的減輕。在房地產政策調整與支持下，明年房地產投資或將跌幅收窄，對於固定資產投資以及經濟增長的拖累將有所減輕。鑑於中國製造在全球產業鏈中的作用，以及持續擴大對外開放穩外貿政策的支撐，中國出口金額仍將保持較大規模；其次是經濟韌性的支撐。2020年以來中國工業生產始終保持較強韌性，特別是以裝備製造業所代表的經濟新動能發揮了顯著的支撐與帶動作用，居民部門超額儲蓄的釋放也能對終端消費的改善形成推動作用；再次是政策空間的託底。此前中國逆週期調整措施相對審慎，當前中國仍有相對充足的政策調整空間。貨幣政策寬貨幣與寬信用的力度有望進一步加大，持續為實體經濟提供充足的流動性呵護以及較低利率的融資環境。財政政策也有望進一步加大支出力度，推動經濟在投資、消費以及產業各領域加快修復節奏，其中10月份中國增發1萬億國債額度，考慮支出節奏及財政乘數，約可拉動2024年GDP增長0.6至0.8個百分點。

**中國對於高科技、裝備製造業、數字經濟等新動能領域的支持將有望推動固定資產投資增長，並支撐中長期中國生產率和經濟增長的提升。**近年來，中國持續推出了多項支持高技術製造業的政策舉措，在推動新動能經濟可持續增長方面成效顯著。2023年上半年中國新能源汽車銷量達374.7萬輛，市場佔有率超過28%。中國新能源汽車產銷量連續8年居全球第一。同時，中國目前已形成全球最完整的光伏產業鏈，在關鍵核心技術領域持續突破，截至今年三季度末，光伏行業總產值已超過1.2萬億元。在政府堅持增長驅動力向消費、科技創新等轉型的背景下，科技進步及穩定的政策支持將能夠支持中長期中國生產率的提升、並穩定其在供應鏈中的核心地位。

**儘管四季度萬億國債的增發致使2023年政府財政赤字有所擴大，中國一般政府債務負擔有所抬升，但今年以來中國財政收入保持恢復性增長，萬億國債增發亦將為地方騰出一定的可支配財政空間，對投資及經濟發揮更大的作用。同時，相較於歐美等發達經濟體，中國仍有充足的財政空間控制債務風險的上升。**2023年前三季度，中國一般公共預算收入同比增長8.9%，地方一般公共預算收入同比增長9.1%，近半數地區增速達到兩位數。四季度增發一萬億國債後，中國財政赤字率增至3.8%，疊加1.37萬億特殊再融資債的集中發行，一般政府債務負擔率進一步抬升2個百分點至55.8%。但與美國等主要發達經濟體相比，當前中國政府尤其是中央政府槓桿率仍處於較低水平，同時中國政府整體的債務負擔率仍普遍低於同級別國家。此次萬億國債增發釋放了穩增長的強烈意圖，並通過建立跨年度使用機制支持跨年度經濟平穩運行，理論上可拉動2024年GDP約0.6-0.7個百分點，且在地方財政“減收增支”矛盾加劇的背景下，萬億國債將全部轉移地方使用並由中央還本付息，有利於緩解地方政府剛性支出壓力，騰挪資金彌補其他領域融資缺口，一定程度上遏制地方過度舉債意願及隱性債務再度擴張，也能與本輪特殊再融資債形成合力，為“一攬子化債”提供更多空間，更好的平衡化債與經濟增長的關係。同時，受益於便捷的融資渠道，中國債務償付能力始終處於較高水平，一般政府債務利息支出佔財政收入的比重維持在8%以下，與同級別的國家實力相當。另外，國內較高儲蓄率和以內債為主的債務結構也支持了其整體較強的財政實力。目前來看，中國有充足的財政空間控制債務風險的上升。

**2023年以來受主要發達經濟體需求不足及全球產業鏈調整影響，亞洲新興經濟體出口集體走弱，中國同期出口表現仍優於全球主要經濟體。較堅實的產業鏈基礎、較強的生產供應能力、產業結構升級下出口結構的不斷優化仍將對中國未來的貿易順差提供支撐。同時，中國外債敞口仍有限且外部融資實力很強。**儘管海外生產性外需對中國出口拉動效應下降，出口同比下滑[1]，但中國的出口表現仍優於全球平均水平且在亞洲經濟體中表現最好。2023年前三季度中國貨物貿易順差為4,542億美元，表現出一定韌性，經常賬户順差佔GDP的比重為1.6%，仍處於較好水平。從貿易結構來看，中國出口商品多元，疫情期間擬合全球對電子產品等消費需求，實現出口錯峯增長，同時對能源資源的依賴度低於日韓等國家，受價格抬升的影響相對較小。中長期來看，中國較強的生產供應能力、產業結構升級下出口結構的持續優化，將有效支撐中國出口前景及產業鏈地位的提高。與此同時，中國充裕的外匯儲備能夠對外債償還形成有力支撐，截至2023年6月末，中國外匯儲備規模為3.19萬億美元，保持相對穩定。中國對外部融資的依賴性較低，外債主要由國內企業和銀行持有，規模相對較小，短期外債/外匯儲備為44.04%；考慮到中國資本賬户尚未完全開放，同時中國良好的發展前景仍對海外資本有較強的吸引力，資本外流風險總體可控。

**中誠信國際認為，中國近十餘年高速發展的經濟表現、長期穩定的社會環境等將支撐中國維持很強的制度實力。**中國政治制度完備、政治體系成熟且政府效率較高。基本政治制度及政府很強的領導能力確保了政治環境的長期穩定及較強的政府效能，並在政策制定方面保持長久的連續性。

中美關係發展的不確定性是中國面臨的主要地緣政治風險。中美元首舊金山會晤達成了較多重要共識，但在美國對華戰略未發生根本轉變的情況下，中美關係發展仍存在一定變數。中美關係及中國與美國傳統盟友之間的關係發展或將對中國的出口、製造業投資及供應鏈重構和穩定構成潛在威脅。

可能觸發評級上調因素：

若有跡象表明中國有效推進結構性改革、在保持宏觀槓桿率穩定的情況下經濟得以實現穩健和可持續的增長，地緣政治風險顯著下降，中誠信國際將考慮上調中國主權信用等級。

可能觸發評級下調因素：

若結構性改革無法正常推進，槓桿率及隱性債務規模顯著且持續上行，經濟增長意外停滯，長期穩定的政治局勢發生重大不利變動，中誠信國際將考慮下調中國主權信用等級。