業績股價雙殺，愛旭股份陷困局，轉型BC尚未成功大股東先“落袋為安”？

（文/夏峯琳 編輯/徐喆）日前，高舉BC技術路線大旗的愛旭股份（600732.SH）發佈了業內首款雙面BC組件，以填補集中式電站市場空缺，這無疑為持續已久的下一代光伏技術路線之爭加了一把火。BC技術路線由來已久，直至今年9月底，光伏龍頭企業隆基綠能（601012.SH）官宣重點投入BC技術路線後，這一原本小眾的技術路線被徹底推到台前。

事實上，愛旭股份早在2021年就首次推出自主研發的N型ABC電池產品，今年斥資百億元擴產加碼。需要指出的是，BC技術路線在投資成本並無明顯優勢，而這在產業鏈“量升價跌”的當下頗為致命。

此外，在各大光伏企業加速一體化佈局以實現成本控制與質量控制的時候，只生產組件和電池的愛旭股份面臨着不小的壓力。因受行業供需關係影響，產品銷售價格下降，公司在第三季度營收大降超三成。在此背景下，愛旭股份是否能夠藉助BC技術路線逆風翻盤，尚待時間檢驗。

押注BC，投資成本高於同行

12月20日，愛旭股份正式推出業內首款高雙面率ABC組件。產品發佈會次日，公司股價上漲4.57%，報15.32元。對於競爭激烈的行業，技術突破讓市場振奮。然而這一勢頭並未持久，截至12月27日，公司收跌2.24%，報15.68元。

事實上，在去年光伏行業技術路線出現重大更迭之際，愛旭股份就獨樹一幟，選擇了非主流的N型BC技術路線。對於愛旭股份選擇BC技術路線，並未在業內掀起巨浪，直至今年9月，素有技術風向標之稱的隆基綠能旗幟鮮明得加入BC陣營，才將這一原本小眾的技術路線被推到台前。

縱然有行業巨頭站隊，BC技術路線的前景仍不明朗，愛旭股份雖然雖早早入局，觀察者網注意到，直至今年上半年，愛旭股份才在半年報中透露，公司ABC組件已實現部分銷售，平均單瓦不含税收入約2.20元的消息。而同期，公開數據顯示，光伏組件6月最高價已經跌至1.77元/W，最低價1.3元/W，均價1.573元/W。

愛旭股份ABC組件價格較行業均價高出近40%，那麼其在效率上能否遙遙領先呢？據公司2023年半年報披露，截至報告期當日，ABC電池平均量產轉換效率已達到26.5%，ABC組件量產交付效率可達24%。這個效率在當時來看，幾乎無人能及。

然而，通威股份11月曾宣佈，公司66版型的210異質結組件功率達745.6W，轉換效率突破24%。其NC電池量產平均轉換效率已提升至25.7%。再比如，隆基綠能已量產的HPBC電池轉換效率為25.59%，最高可達25.8%。折算到組件的話，其轉化效率是23.3%。

綜合價格及轉換效率兩個因素來看，愛旭股份組件價格似乎並不具備性價比。雖然其生產製造環節成本不得而知，但是從設備產能投資成本上，可以窺見一二。

查閲歷史公告，觀察者網注意到，愛旭股份“珠海年產6.5GW新世代高效晶硅太陽能電池建設項目”總投資金額為54億元，其中設備投資為29.25億元。據此平均算下來，每GW電池的投資成本為8.3億元，設備投資為4.5億元。

就設備投資成本一項，目前TOPCon的行業投資單位成本在1.5億/GW，HJT不到3.5億/GW，且均處在降本通道中。

與同為BC技術路線的隆基綠能相比，二者在設備投資上的成本差異明顯。今年1月，隆基綠能變更單晶電池項目，用於西鹹樂葉年產29GW高效單晶電池項目，明確將導入公司自主研發的HPBC高效電池技術。根據公告，平均每GW電池產能投資為2.43億元，不到愛旭的三分之一；設備購置費為1.95億元，不到愛旭的二分之一。

在成本已成為光伏行業最重要的競爭要素的情況下，愛旭股份ABC電池投資成本高於同行，或暗藏較大風險。

與大股東密集關聯交易存疑

觀察者網注意到，愛旭股份ABC項目的投資設備有一部分來自於公司實際控制人陳剛間接實際控制的關聯企業——珠海邁科斯自動化系統有限公司(以 下簡稱“珠海邁科斯”) 。

12月9日，愛旭股份公告顯示，向珠海邁科斯採購光伏電池片設備共計36套，合同總金額為 2.37億元（含税），構成關聯交易。

珠海邁科斯成立在2022年1月24日，專注於太陽能（PV）晶硅電池及半導體、顯示玻璃等濕製程設備的研發、製造及銷售。從股權結構來看，珠海橫琴明皓管理諮詢有限公司（以下簡稱“珠海橫琴明皓”）持股90%，張淋持股10%。公司實際控制人陳剛持有珠海橫琴明皓70%股份，間接控制珠海邁科斯。

公告稱，這樣一家成立不到兩年的公司，在太陽能晶硅電池片濕化學設備方面擁有行業領先的技術優勢，研製並量產了全球首創的、具有自主知識產權的光伏塗布設備，並已成功量產了多種型號的太陽能晶硅電池片濕化學設備及智能化設備，可提供全面、高效的各種濕製程設備及其智能化設備解決方案。

在過去十二個月裏，公司及下屬子公司與其發生關聯交易共計19筆，累計簽署合同金額為4.52億元。

公告披露，此次採購的設備為槽式清洗機。針對此次關聯交易，愛旭股份表示是適配浙江義烏15GW高效晶硅太陽能電池項目的定製設備，與2023年8月向珠海邁科斯採購的槽式清洗機屬於同款續訂，本次擬採購的設備使用相同的定價原則，即根據產品的生產成本及目標利潤率進行定價。

事實上，國內太陽能電池設備知名廠商有很多家，至於為什麼選擇向大股東新成立的公司購買設備，愛旭股份強調，公司擬採購的槽式清洗機預估平均毛利率低於同行業可比公司毛利率水平，主要原因是本次採購的槽式清洗機設備在技術、工藝方面已較為成熟，單機生產能力大，在批量採購的情況下采購價格亦有下降。

值得一提的是，義烏36GW項目，今年愛旭股份還宣佈在濟南投建30GW的光伏項目，這或也意味着後續仍有數筆上億大單流向大股東。

業績股價雙殺，第三季度業績大降

愛旭股份對於BC電池寄予厚望，公司認為N型ABC組件將在原先PERC電池業務基礎上為公司帶來經營業績的第二增長極，持續提升公司競爭力。

今年4月， 愛旭股份接連拋出三項擴產計劃，包括106億元投建浙江愛旭30GW新型高效光伏組件項目、129.61億元投建浙江義烏15GW高效晶硅太陽能電池及15GW組件項目，以及 64億元投建珠海一期3.5GW高效晶硅太陽能電池擴產項目和10GW配套組件項目，合計投資額高達300億元。

自2022年起，愛旭股份在建工程開始出現大幅攀升，從2021年的6.42億元驟增至18.02億元；截至三季度末，再次大增至40.72億元。

轉型過程中難免出現陣痛。一方面其ABC電池、組件尚未成氣候，另一方面行業競爭加劇，在各大光伏廠商加速推進一體化佈局以實現成本控制與質量控制的時候，只生產組件和電池的愛旭股份面臨着不小的壓力。

從最新的財報來看，這一擔憂正在成為現實。今年前三季度，愛旭股份的營收增速為-12.43%，歸屬淨利潤增速為35.77%，已大幅放緩。特別是第三季度，營收、歸屬淨利潤雙雙大幅下滑。具體而言，其營收增速為-35.3%，歸屬淨利潤增速為27.14%。

業績承壓也波及了愛旭股份在二級市場的走勢，東方財富數據顯示，截至12月27日收盤，今年以來，公司股價已經跌幅達41.10%。

除此之外，在行業競爭加劇的背景下，愛旭股份也難以獨善其身，債台高築的風險不容忽視。從三季報數據來看，目前愛旭股份的總負債為231.6億，資產負債率為69.8%，高於同為BC技術路線的隆基綠能。

雖然愛旭股份在佈局BC技術路線上急行，這樣意味着公司資金需求不小。然而在業績承壓，自身家底並不雄厚的情況下，愛旭股份依賴外部融資，愛旭股份自2019年上市四年來，已籌劃4次定增並完成了2次。

在行業競爭加劇的情況下，愛旭股份能不能熬到BC電池時代到來，還需要市場去驗證。