英國水危機重現銀行危機困境 | 路透社

倫敦，英國，2018年3月5日，路透社/Toby Melville

倫敦，6月29日（路透社Breakingviews）-英國的水危機正在重現2008年的困境。政府可能接管負債累累的泰晤士水務公司，這家不幸的私營公用事業公司無法滿足可能高達100億英鎊的資本需求。正如政府在全球金融危機期間試圖支持蘇格蘭皇家銀行等公司時所發現的那樣，它可能不得不在兩個糟糕的選擇之間做出抉擇。

泰晤士水務公司的問題始於20世紀80年代。英國的水務公司是私有化的糟糕選擇：它們是自然壟斷，競爭有限，需要大量投資，限制了股東回報的空間。但它們也沒有債務，為股東提供了賺錢的簡單途徑。因為水務監管機構Ofwat在確定該行業允許的資本回報率-因此是消費者賬單時-假定了一定水平的債務，任何額外的借款都會降低資本成本，為股東節省更多。監管機構降低價格的舉措也激勵公用事業公司借更多的錢，以提高回報。

通過證券化結構實現了借款狂潮。除了在英國水務公司借款外，股東們還讓母公司負債，而母公司又依賴於公用事業公司的股息。2022年3月，該行業的平均借款額佔其監管資本價值（RCV）的69%，這是用於確定其資產價值的指標，總債務為606億英鎊。在2006年至2016年間由麥格理（MQG.AX）所有的情況下，泰晤士的債務升至超過RCV的80%。

儘管水公司的收入穩定，但它們無法迅速削減借款。泰晤士河的自由現金流較少：其盈利能力一直停留在相同的50%的EBITDA利潤率區域，並且需要大量投資。因此，近年來其債務一直在RCV水平的80%左右徘徊。儘管目前的所有者由加拿大養老基金安大略市政僱員退休系統領導自收購該集團以來並未分紅，甚至去年還投入了資金。

然而，還存在其他問題。整個行業以及特別是泰晤士河一直在努力應對糟糕的業績和罰款，這導致了較低的回報和更高的借款。關於廢水排放的醜聞不斷髮酵，可能意味着更多的處罰。最後，通貨膨脹推高了成本，並傷害了依賴零售價格指數債務的公司。

泰晤士河的現有股東已經承諾向該集團注資10億英鎊。問題在於，泰晤士河並非一個容易的投資案例，存在高額債務、無分紅以及可能的大規模未來投資需求。如果這筆資金未能到位，或者不夠，公司可能會面臨資金需求的困難，據《衞報》稱可能高達100億英鎊。因此，政府正在準備一項管理措施，以控制該集團。

對於英國首相里希·蘇納克來説，最佳解決方案將是不需要現金的監管調整。Ofwat可以允許泰晤士河提高價格，延遲罰款，並給予更多時間來實現投資目標。這可能會讓現有股東或新股東更容易注入更多資金。但在2024年大選之前，提高賬單將在政治上具有毒性。如果資本缺口太大，蘇納克將不得不在兩個不太吸引人的選擇之間做出選擇，就像他的前任戈登·布朗在2008年所做的那樣。

第一種選擇涉及類似於RBS的紓困，即蘇納克將向泰晤士注入足夠數量的國家股本，以使債權投資者對公司的健康感到放心。一個相關的、成本較低的選擇是英國2008年信用擔保計劃的水上版本，國家只是擔保新債券發行。前者將涉及數十億英鎊的國家資本的高度可見的注入；後者則不太明顯，但仍然看起來像是對債權人的安撫，儘管他們儘管讓泰晤士負債過多，但仍會獲益。

第二個選擇是對債權人進行減記。購買由坎布爾發行的債券的投資者，坎布爾是泰晤士的母公司，位於受監管的公用事業公司之上，可能會面臨這樣或那樣的情況。這些證券在週三以面值的55%定價，意味着非常高的損失可能性。但未償債務只有約4億英鎊。

更大的問題是資本缺口是否如此之大，以至於國家需要對泰晤士自身發行的140億英鎊債務進行減記。它們是通過一個名為泰晤士水務金融的實體發行的。投資者要求持有其2032年債券的額外回報在週三上漲了30個基點，這表明了更大的預期違約風險。

然而，蘇納克同樣會對此持謹慎態度。削減公用事業集團債權投資者可能會使他們不太願意為其他負債的公用事業提供資金，從而推高整個行業的融資成本 - Ofwat已經對其他集團，如約克郡水務和SES Water提出了擔憂。對這種傳染的擔憂恰恰是2008年後監管機構猶豫削減高級銀行債權人的原因。在2023年，同樣的邏輯可能會再次看到英國紓困一個當之無愧需要強有力紓困的行業。

關注 @Unmack1 在 Twitter 上

(作者是路透Breakingviews專欄作家。所表達的觀點屬於個人觀點。更新包含圖表。)

背景新聞

《衞報》6月28日援引參與政府討論的人士的話報道，泰晤士水公司可能需要比預期多高達100億英鎊的資金來提升其基礎設施。報道。

英國正在制定緊急計劃，如果泰晤士水公司無法在未來幾個月內籌集到資金償還債務，就將其置於管理之下，天空新聞6月28日報道。

泰晤士水公司首席執行官薩拉·本特利於6月27日突然辭職。該公司已任命顧問協助應對資金危機，天空新聞3月報道。

截至9月，英國最大的水公司的債務達到138億英鎊，相當於其監管資本價值的80%。該公司在一份聲明中表示，其擁有44億英鎊的流動資金，並“繼續與股東進行建設性合作”以提供額外資金。

泰晤士水公司股東，由安大略省市政僱員退休基金組織領導，已承諾在2022年提供150億英鎊的額外資金。到目前為止，他們已支付了5億英鎊。

由喬治·海和奧利弗·塔斯利克編輯

所表達的觀點屬於作者個人。它們不代表路透社新聞的觀點，根據信任原則，路透社致力於誠信、獨立和無偏見。