中國經濟奇蹟的一部分是一種幻覺現實檢驗即將到來 | 路透社
Joe Cash
人們在雨天漫步在北京的中央商務區，2023年7月12日，中國。路透社/托馬斯·彼得/文件照片
北京，9月4日(路透社) - 十年前，中國國家主席習近平的首個重大改革計劃也是他最大膽的，設想到2020年實現向由服務業和消費驅動的西式自由市場經濟的過渡。
這項包括60點議程的計劃旨在修復一個過時的增長模式，更適合於不太發達的國家 - 然而，其中大多數改革都沒有取得任何進展，導致經濟在很大程度上仍然依賴於已經增加了中國龐大債務和產能過剩的舊政策。
未能重組世界第二大經濟體引發了關於中國未來走向的重要問題。
雖然許多分析師認為，向 日本式停滯 緩慢漂移是最有可能的結果，但也存在更嚴重的崩潰可能性。
劍橋大學中國發展學教授威廉·赫斯特説：“事情總是慢慢失敗，直到突然崩潰。”
“在短期內存在着金融危機或其他程度的經濟危機的重大風險，這將給中國政府帶來非常大的社會和政治成本。最終，必須進行清算。”
中國在20世紀80年代走出了毛主義計劃經濟，當時是一個主要是農村社會，急需工廠和基礎設施。
到2008-09年全球金融危機爆發時，經濟學家表示，中國已經滿足了大部分發展水平所需的投資需求。
自那時起，中國經濟名義增長了四倍，而總債務擴大了九倍。為了保持高增長，中國在2010年代加大了基礎設施和房地產投資，犧牲了家庭消費。
2022年中國債務是GDP的3倍
這使得消費需求作為GDP的一部分仍然比大多數其他國家要弱，並且集中了就業機會在建築和工業領域，這些職業越來越受到年輕大學畢業生的冷落。
政策重點還使中國的房地產部門膨脹到經濟活動的四分之一，並使地方政府如此依賴債務，以至於許多現在難以進行再融資。
大流行病、人口下降和地緣政治緊張局勢加劇了所有這些問題，以至於即使中國重新開放，經濟今年也很難恢復。
“我們正處於一種看到一些結構性轉變的時刻，但我們本應該預見到這些問題的出現，“中國現代國際關係研究所首席經濟學家曾林（Max Zenglein）説。
“我們剛剛開始面對現實。我們正處於未經測試的領域。”
中國經濟增長的結束可能會對全球商品出口國和出口通貨緊縮造成影響。在國內，這將威脅數百萬失業大學畢業生和許多財富與房地產掛鈎的人的生活水平，構成社會穩定風險。
中國家庭支出佔國內生產總值的比例落後於大多數其他國家。
危機與停滯
除了短期解決方案外，這些解決方案很可能只會延續債務驅動的投資，經濟學家們認為中國有三種選擇。
一種是迅速而痛苦的危機，清償債務，限制過剩的工業產能，並化解房地產泡沫。另一種是一個持續數十年的過程，中國逐漸減少這些過剩，以犧牲增長為代價。第三種是轉向以消費者為主導的模式，通過結構性改革導致一些短期痛苦，但有助於更快、更強勢地重新崛起。
房地產行業表現一月至七月
如果大規模的房地產市場以不受控制的方式崩潰，將拖累金融部門，危機可能會出現。
另一個高壓點是地方政府債務，根據國際貨幣基金組織的估計達到9萬億美元。中國在7月承諾出台一攬子措施來應對地方政府債務風險，但沒有詳細説明。
瑞鉑集團合夥人洛根·賴特表示，北京必須決定救助這些債務的哪一部分，因為數額太大，無法提供全額償還的擔保，而市場目前認為這是隱含的。
“當政府的信譽受損時，中國將出現危機，”他説。
“當突然之間為那些似乎受市場風險影響的剩餘投資切斷資金來源時，這將是中國金融市場的巨大不確定時刻。”
但許多經濟學家表示，由於許多開發商和銀行受到國家控制，以及資本賬户受限制，限制了資金流向海外資產，這種情況風險較低。
法國外貿銀行亞太區首席經濟學家阿麗西亞·加西亞·埃雷羅預計，如果北京整合債務，將會有很多買家，因為投資選擇有限。
“我更傾向於緩慢增長的陣營，”她説。“如果為那些不具生產力的項目積累了更多債務，資產回報率就會降低，尤其是公共投資，這意味着中國無法通過增長擺脱困境。”
然而，通過延長調整期來避免危機也存在自身的穩定風險，青年失業率超過21%，約70%的家庭財富投資在房地產中。
“中國最大的成功故事之一，打造強大的中產階級，也成為了它最大的脆弱點，”梅瑞研究所的曾林説。“如果從年輕人的角度來看，你現在面臨着成為改革開放後第一代經濟福祉可能受到衝擊的風險。如果傳達的信息是勒緊褲腰帶，擼起袖子幹活，那將是一個相當難以接受的説法。”
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改革，這一次？
第三種路徑，積極轉向新模式，根據習近平的60點計劃的情況被認為是非常不可能的。
分析人士表示，自2015年資本外流引發股市和人民幣暴跌，並導致官方對潛在顛覆性改革的厭惡以來，這些計劃幾乎沒有被提及。
分析人士表示，中國自那時起就在逐步退出主要的金融市場自由化，同時遏制國有巨頭並引入普遍社會福利的計劃也從未真正實現。
“現在是一個有潛力改變方向走向新模式的時刻，我認為有意願這樣做，”Hurst説道。
“但同時，人們對短期政治和社會風險有很大的恐懼，尤其是引發經濟危機的風險。”
額外報道由高良平和姚凱文提供；圖表由Kripa Jayaram製作；編輯由Marius Zaharia和Sam Holmes負責