投資者準備迎接更多市場動盪 因利率持續上升 - 《華爾街日報》

股市剛剛結束了慘淡的一年。許多市場參與者預計短期內情況不會好轉。

美國一些大型銀行的分析師預測，在新年上半年股市將重新測試2022年的低點，之後才會開始反彈。許多投資者表示，美聯儲加息的影響才剛剛開始波及市場。

美聯儲已將利率上調至2007年以來的最高水平，引發了全球市場的劇烈波動，以及從股票、債券到加密貨幣等資產的急劇拋售。這場動盪已使美國股市市值縮水超過12萬億美元——至少是2001年以來最大規模的下跌——預計隨着利率持續上升，動盪還將延續。

標普500指數全年下跌19%，此前支撐股市多年幾乎不間斷上漲以及部分最具投機性押注行情的條件已不復存在。高盛分析師預計，標普500指數2023年將收於4000點，較2022年收盤點位上漲約4%。

這種波動對市場巨頭尤其具有殺傷力。五大科技股去年貢獻了美國股市總跌幅的四分之一左右，這種慘烈的拋售讓人想起20年前的互聯網泡沫破裂。

加密貨幣暴跌，引人注目的首次公開募股幾乎停滯不前，空頭支票公司在年底前崩潰，這是對前兩年席捲市場的狂熱的一次驚人逆轉。

去年美國股市市值蒸發了超過12萬億美元。照片：timothy a. clary/法新社/蓋蒂圖片社“我們處在一個利率再次存在的世界，”波士頓資產管理公司GMO的資產配置聯席主管Ben Inker表示，該公司管理着550億美元的資產。

市場表面下發生了最大的轉變之一。投資者拋棄了那些在過去十年推動市場上漲的引人注目的科技和成長股。

而價值股——傳統上定義為以低於賬面價值或淨值的低倍數交易的股票——在多年表現平平後開始復甦。

羅素3000價值指數比羅素3000成長指數高出近20個百分點，這是自2001年以來道瓊斯市場數據記錄中最大的差距。

現在，Inker先生和其他投資者——在股票和債券都經歷了慘淡的一年後尋找機會——表示這只是股市大規模輪換的開始。

基金經理們表示，他們正在為一個與後金融危機時代截然不同的市場環境佈局。他們認為，超低債券收益率、温和通脹及美聯儲寬鬆政策的時代已經終結，這可能會在未來數年重塑市場的贏家與輸家格局。

“許多投資者曾試圖為高得離譜的估值水平尋找合理性，“T. Rowe Price投資組合經理約翰·萊恩漢表示。如今，“未來的領漲板塊將更加多元化。”

美聯儲準備繼續加息，並暗示計劃將高利率維持到2023年底。許多經濟學家預測經濟衰退即將來臨，而華爾街仍在緊盯通脹是否會消退——此前他們屢次低估了通脹的持久性。

萊恩漢預計價值股漲勢將持續，並認為金融類股票存在機會，這得益於利率上升。其他分析師則表示能源股的輝煌尚未結束。標普500指數中的能源股去年上漲59%，創歷史最佳表現。

部分投資者正押注債券收益率持續上升，這可能對科技股造成更大沖擊。這類股票尤其易受加息影響，因為許多科技公司的鉅額盈利預期集中在多年之後，在當下注重安全回報的市場環境中成為軟肋。

2022年收官時，10年期美國國債收益率達到3.826%，創下至少自1977年以來的最大年度漲幅，而債券價格則大幅下跌。從高風險的公司債券到較安全的市政債務，收益率均攀升至過去十年來的最高水平，為投資者提供了更多現金配置選擇。

“我認為未來十年將由科技以外的領域引領，”Janney Montgomery Scott首席投資策略師馬克·盧斯基尼表示，“那種只需買入寬基科技指數或納斯達克100指數就能一勞永逸的投資理念已經改變。”

美聯儲已暗示計劃將利率維持在高位直至2023年底。圖片來源：Ting Shen/Bloomberg News以科技股為主的納斯達克100指數在2022年下跌33%，跑輸標普500指數的幅度創2002年以來之最。

截至11月，投資者從追蹤科技板塊的共同基金和交易所交易基金(ETF)中撤資約180億美元，晨星(Morningstar Direct)自1993年以來的數據顯示，這有望創下年度資金流出最高紀錄。追蹤成長股的基金錄得940億美元資金流出，為2016年以來最多。

與此同時，投資者開始在股市中尋找便宜貨，紛紛湧入價值型基金。這類基金連續第二年吸引資金流入，規模超過300億美元。

“盈利能力和自由現金流將在來年變得非常重要，”Columbia Threadneedle Investments高級投資組合經理蒂芙尼·韋德表示。

韋德女士表示，她預計美聯儲將比許多投資者目前預測的更為激進，這將導致又一個動盪的年份。如果美聯儲在未來一年暫停加息，她認為成長型股票可能會出現反彈。

其他投資者正在從科技泡沫破裂後的幾年中吸取教訓，當時價值股的表現優於成長股。

即使在去年遭受重創後，科技板塊的估值仍遠高於標普500指數。根據Bespoke Investment Group追溯到2010年的數據，能源、金融、材料和電信板塊的股票與更廣泛的基準相比仍然顯得便宜。

此外，大型科技公司面臨更激烈的競爭和可能更嚴格的監管，這種局面可能會讓對該羣體抱有很高期望的投資者失望。

高盛分析師在最近的一份報告中表示，它們令人印象深刻的銷售增長勢頭也可能放緩。預計2022年大型科技股的總銷售增長率為8%，低於整體指數的13%。

“我只是不認為上一輪贏家會成為明天的贏家，”伊頓萬斯股票首席投資官埃迪·珀金説。“它們仍然太貴了。”

請致信Gunjan Banerji，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年1月3日的印刷版，標題為《投資者為市場動盪做準備》。