波音延期交付或為空中客車A380帶來"活躍退役"契機——《華爾街日報》

阿聯酋航空已逐步將封存的空客A380重新投入運營。圖片來源：ANP/Zuma Press空客A380——這頭航空界的"白象"——可能正迎來新生。其優勢之一在於：與波音777X不同，它已是現成機型。

2022年倫敦股市表現最佳的股票中，有一家僅持有單一資產的小公司股價翻倍有餘，其資產是阿聯酋航空機隊中的一架A380。大部分漲幅出現在7月，當時總部位於迪拜的阿聯酋航空同意以約2500萬英鎊（摺合3000萬美元）在租約到期後購入該飛機。這項於聖誕節前一週完成的交易，極大提升了名為Doric Nimrod Air One（股票代碼：DNA）投資公司的預期清算價值。

該交易還連帶提升了另外兩家關聯公司——Doric Nimrod Air Two和Doric Nimrod Air Three的預期，這兩家公司共持有11架租給阿聯酋航空的A380，租約將於明年10月起陸續到期。洞察這一機遇的投資者包括埃利奧特管理公司，其披露持有DNA2和DNA3分別約11%和14%的股份，同時還持有更復雜的投資工具Amedeo Air Four Plus 6%的股權，後者除A380外還擁有租給泰國航空的其他機型。

幾年前，A380幾乎被宣判了死刑。2019年空客宣佈將停產這款四發客機——在與波音787夢想飛機和自家更小巧高效的雙發A350競爭中，其銷量始終未達預期。各大航司開始將其排除在機隊規劃之外。隨後疫情來襲，航空業遭受重創，多家航空公司破產。

多利克·尼姆羅德系列基金隨之暴跌。首隻DNA基金於12年前成立，專為購買阿聯酋航空的A380並回租業務而設，後續基金相繼效仿。當時主流飛機租賃公司對這款雙層客機持觀望態度，擔憂其使用場景和殘值的不確定性——這些擔憂後來被證明頗具先見之明。

但去年國際航空開始復甦，作為A380最大擁躉的阿聯酋航空成為最大受益者。截至9月的半年報顯示其盈利12億美元，創下財年上半年紀錄，迪拜對俄羅斯富豪的吸引力或許功不可沒。該航司已逐步重啓封存的A380，並在上月迪拜旅遊會議上表示計劃2024年底前讓所有A380重飛，以恢復至疫情前運力水平。

但這不單是航空業的復甦（經濟衰退可能中斷這一進程）。波音先有MAX危機，如今夢想飛機又陷困境，屢次推遲777X的交付時間——這款波音777旗艦寬體機的升級版本是阿聯酋航空用來替代A380的機型。目前新飛機預計最早要到2025年才能投入使用。

如果阿聯酋航空需要其A380客機，那麼出租這些飛機的公司估值或許應該更高。即使在DNA交易之後，其關聯公司的股價仍暗示它們擁有的每架A380殘值約為1500萬美元。考慮到根據租賃條款，這些公司只需以未翻新的二手狀態收回飛機就能每架獲得1200萬美元，這個數字並不算高。

若阿聯酋航空歸還飛機，拆解價值應能輕鬆覆蓋每架名義上300萬美元的風險敞口。更可能的情況是，該公司將與飛機所有者協商延長租約或直接購機，從而帶來更高回報的前景。持有DNA3股份的德州對沖基金Mara River Capital聯合創始人理查德·埃文斯指出，這項投資具有損失有底線、盈利可能性持續改善的有利不對稱性。

關鍵在於難以判斷收益上限。DNA1約3000萬美元的交易價是個令人安心的參考值，但這不是正常市場：阿聯酋航空是唯一真正依賴該機型的航司，賦予其強大的"買方壟斷"議價權。當富有的買家需要二手產品而其他人都無需求時，會發生什麼？價格理應高於廢鐵價——但天空可能並非極限。

聯繫作者斯蒂芬·威爾莫特：[email protected]

本文發表於2023年1月4日印刷版，標題為《波音延期交付使空客A380保持忙碌》