如果通脹突然下降卻無人察覺怎麼辦？——《華爾街日報》

或許我們應該以一些好消息開啓新的一年：通貨膨脹已大幅下降。

不，這不是預測；而是事實。從2022年剩餘一個月的數據來看，下半年的通脹率遠低於上半年。實際上——這令人驚訝——通脹率幾乎回落至美聯儲2%的目標水平。更令人驚訝的是，似乎幾乎沒有人注意到這一點。

是的，這裏有一兩個甚至三個需要注意的地方，我稍後會提到。但首先是好消息：

在過去五個月（2022年6月至11月），通脹率已降至極低水平。無論是通過大多數人關注的消費者價格指數（CPI），還是美聯儲偏好的個人消費支出價格指數（PCE）來衡量，這五個月的年化通脹率都在2.5%左右。

是的，你沒看錯。然而，由於幾乎所有人都專注於12個月期間的價格變化，很少有人注意到這一驚人的發展。目前，CPI通脹率仍為7.1%，PCE通脹率為5.5%。

通常，關注12個月的通脹率是正確的做法，主要有兩個原因。首先，它可以防止對通脹數據中的“小波動”過度反應，無論是上升還是下降。其次，它避免了季節性調整的需要，因為例如，你是在將2022年11月的價格與2021年11月的價格進行比較。

但當通脹率突然變化時，12個月的平均值可能會讓你關注的是近期歷史，而非當前事件。現在正是這樣的時刻。

如前所述，過去12個月的消費者價格指數（CPI）通脹率高達7.1%，令人震驚。但美國經濟達到這一水平的過程是：前七個月的年化通脹率平均高達10.6%，而最近五個月僅為2.5%。個人消費支出（PCE）價格指數的情況類似，儘管波動幅度稍小。過去12個月5.5%的通脹率由前七個月的7.8%和後五個月的2.4%共同構成。

為了避免你認為我在玩弄數字把戲，同樣的現象也可能（並且確實會）反向發生：通脹可能突然飆升，令人措手不及。2021年就出現過這種情況。

2021年2月至6月期間，12個月CPI通脹率從1.7%升至5.3%。這已經夠糟糕了。但如果拆解這5.3%的數據，你會發現它是由2020年6月至2021年1月（七個月）3.3%的年化率和2021年1月至6月（五個月）8.2%的年化率共同構成的。因此，在2021年6月，當我們看似面臨5%的通脹問題時，實際上面臨的是8%的通脹問題。（而12個月的通脹率最終在2022年6月達到9%的峯值。）

那麼，當前的真實通脹率是否僅為2.5%，意味着傑羅姆·鮑威爾和美聯儲可以鬆一口氣了？並非如此。現在來談談我之前提到的注意事項。

首先，這種極低的通脹率僅持續了五個月。這比一兩個月要長，這也是我撰寫本文的原因。但時間仍然太短，無法宣告勝利。

其次，如果關注剔除食品和能源價格的“核心”通脹率，過去五個月的年化通脹率更高：CPI為4.7%，PCE為3.7%。因此，美聯儲對抗通脹的鬥爭尚未結束。

標題通脹率比核心通脹率下降更多，這表明食品或能源通脹的降低起到了重要作用。在這個案例中，是能源。根據消費者價格指數(CPI)的測量，過去五個月能源價格下降了11%，而此前七個月則上漲了27%。這或許構成了第三個問題。隨着烏克蘭戰爭的持續和伊朗的動盪，我們或許不能指望汽油價格保持在每加侖3美元。

2022年通脹率驚人的下降是否歸功於美聯儲的利率政策？降低通脹確實是央行的意圖。但認為從3月才開始加息到7月就能顯著降低通脹，這令人難以置信。有觀點認為貨幣政策現在比過去見效更快——但也沒那麼快。

真正發生巨大變化的是供應鏈瓶頸。這些是2021年和2022年上半年通脹的主要推手，現在大多已成為過去。

展望未來，供應鏈瓶頸幾乎肯定不會捲土重來。不能排除再次發生能源衝擊的可能性，但看起來不太可能。而美聯儲貨幣政策的抗通脹效果尚未顯現。

總的來説，未來的通脹前景確實看起來比過去更加光明。新年快樂。

布林德先生是普林斯頓大學經濟學和公共事務教授，1994-96年擔任美聯儲副主席。他最近出版了《1961-2021年美國貨幣和財政史》(普林斯頓大學出版社)。

2022年12月14日，紐約布魯克林一家雜貨店的購物者。圖片來源：Michael Nagle/Zuma Press刊登於2023年1月6日印刷版，標題為《如果通脹突然下降卻無人察覺會怎樣？》。