日本如何保持低通脹率 - 華爾街日報

2022年1月，日元兑美元為115日元。到10月中旬，日元已貶值23.3%。當月《金融時報》一篇標題道出了公認的癥結所在：“儘管日元暴跌，岸田文雄仍支持日本央行超寬鬆政策”。岸田首相當時支持日本央行將國債長期收益率壓制在近零利率的政策。這就是該行大肆宣傳的非傳統"收益率曲線控制"政策（YCC），它使日本成為重大貨幣政策謬誤的中心。

12月20日這項政策出現調整，日本央行宣佈擴大國債交易波動區間。這一微調引發全球反響。這個全球最大債權國是否將放棄超寬鬆貨幣政策，解除利率限制？

該問題令分析師、市場及財經媒體陷入慌亂。國債遭拋售，日元飆升。但日本央行行長黑田東彥明確表示這只是技術性調整。用他的話説：“此舉並非加息。調整YCC不意味着該政策終結或啓動退出策略。“聽聞此言，交易員們平靜下來，認定日本超寬鬆貨幣政策將維持不變。

但將日本貨幣政策解讀為"超寬鬆"實屬謬誤。東京實施的是持續數十年的貨幣超低速增長。從1992年日本金融泡沫破裂到2020年新冠疫情暴發，該國貨幣供應量年均增長率僅為2.6%。目前仍維持在相近的3.1%水平。相應地，日本年均通脹率微乎其微僅0.3%。貨幣超低速增長帶來了超低通脹與超低債券收益率。

評論員們顯然忘記了貨幣數量理論以及米爾頓·弗裏德曼的論斷：“貨幣政策的關鍵不在於利率，而在於貨幣數量的增長率。”因此，他們陷入了僅憑利率判斷貨幣政策立場的謬誤。根據貨幣供應量的增長情況，日本顯然不符合“超寬鬆”標準。相反，其貨幣政策數十年來一直處於“超緊縮”狀態。

這種緊縮政策將日本推向了貨幣數量理論預言的境地：超低通脹。正如弗裏德曼早年所言：“物價水平與貨幣存量同步顯著上升的規律，我尚未發現任何例外。”近期，我們中的漢克教授對1990至2021年間147個國家進行了研究，這些國家貨幣供應增長率與通脹率的相關係數高達0.94，近乎完美的正相關關係。貨幣供應量的變化與通脹變化顯然密不可分。

日本的超低通脹率正是“超緊縮”而非“超寬鬆”貨幣政策的產物。日本央行對這一謬論的執着，導致了日本“失去的幾十年”。

格林伍德先生是約翰霍普金斯大學應用經濟學、全球健康與商業企業研究所研究員。漢克先生是約翰霍普金斯大學應用經濟學教授。

2022年6月17日，日本央行位於東京的總部。圖片來源：KIM KYUNG-HOON/REUTERS刊登於2023年1月10日印刷版，標題為《日本如何保持低通脹率》。