華爾街缺失的關鍵要素：債券發行——《華爾街日報》

傑富瑞金融集團季度債務承銷收入同比下滑72%。圖片來源：Jeenah Moon/Bloomberg News儘管面臨諸多挑戰，華爾街許多業務實際上表現相當不錯。但債務承銷的匱乏目前仍制約着各公司的發展。

傑富瑞金融集團週一晚間公佈的截至11月的第四季度業績就説明了這一點。由於利率波動推動交易活動激增，固定收益交易收入同比大幅增長71%。協助企業交易的諮詢收入也相當穩健，只是與2021年下半年的繁榮景象相比略顯平淡。以2019年最後一季度為基準，本季度諮詢收入仍增長近一倍。這對該公司來説是一個巨大飛躍。總體而言，2022財年的投行業務收入創下歷史第二高，僅次於2021年。

但更廣泛的市場情況反映，本季度債券和其他債務發行的承銷業務非常艱難，因為企業不願以更高利率進入這些市場，而投資者要求更優惠的價格。在所謂的槓桿融資市場尤其如此，投行通過發起債務並將其分銷到市場來為私募股權交易提供資金。

傑富瑞季度債務承銷收入同比下降72%，與2019年同期相比也出現下滑。股票發行業務較2021年同樣大幅下降，但仍高於2019年同期水平。

這種此消彼長的表現有利於收入穩定，但對公司盈利能力提升有限。交易業務通常需要消耗更多資本。投行從業人員的薪酬也具有粘性特徵，其從繁榮期水平回落的速度往往慢於收入下滑速度。傑富瑞第四季度整體淨利潤同比驟降近60%，降幅遠超其18%的總收入跌幅。

債務承銷業務的一個長期隱憂是：更多業務已轉向直接貸款和私人信貸領域。這對傳統上不常向客户提供貸款的投行構成特殊挑戰。但傑富瑞正計劃進軍該領域：其與日本金融巨頭三井住友金融集團建立了戰略聯盟（該集團可開展多種貸款業務），同時通過與萬通互惠的合資企業Jefferies Finance，正在擴大私人信貸領域第三方資金的募集與管理規模。高盛集團和摩根士丹利也在尋求發展另類資產管理平台。

若這些舉措能持續產生更多費用收入並帶動業務活躍度，或將有助於恢復投行整體業務平衡。投資者展望未來，傑富瑞股價在本週二上漲逾4%，對該季度業績作出積極反應。隨着長期抑制市場活躍度的零利率時代終結，債券交易活躍度可能還會持續處於高位。儘管未來仍會經歷艱難季度，但華爾街終將以更優質的業務結構實現復甦。

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刊登於2023年1月11日印刷版，標題為《華爾街缺失的關鍵要素：債務發行》。