《華爾街日報》：忘掉核心CPI吧，市場專家正在尋找"超級核心通脹"

服務價格正快速上漲，而商品價格卻在下跌，能源價格則波動不定。政策制定者和市場觀察人士早已剔除價格指數中的波動成分，以理解所謂的核心通脹。如今，許多人正在尋找一個更精準的衡量指標：超級核心指標。

當勞工部於週四發佈最新通脹數據時，大多數投資者仍會首先關注剔除食品和能源類別的核心消費者價格指數（CPI）的月度變化，該指數能更清晰地反映通脹的長期趨勢。

不過，部分投資者會迅速跳過這一數據，轉而關注剔除住房的核心服務指標——甚至進一步剔除住房和醫療服務的核心服務指標。即便如此，這些數據仍無法完全令人滿意。

投資者面臨的根本問題在於通脹本身變得更加複雜。由於許多產品供應增加且需求下降，核心商品通脹近幾個月已轉為負值。但服務通脹仍居高不下——許多人認為這是就業市場持續火熱和勞動力成本攀升的結果。

“去年CPI顯然是市場的主要焦點，因為我們不斷看到驚人的上行數據，“Vanguard全球利率主管羅傑·哈勒姆表示。

他指出，如今CPI報告發布時，“相比商品和住房數據，市場對服務領域的動態會給予更多關注”，而隨着時間推移，“市場將逐漸更聚焦於勞動力市場數據”。

近幾個月來，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾本人一直強調除住房外的核心服務項重要性，儘管他重點關注該類別是因為其通過美聯儲偏好的通脹指標——個人消費支出價格指數來衡量。該指數每月末才發佈，且自2021年初以來與CPI的偏離程度較往常更為顯著。

更添複雜性的是，鮑威爾已成功説服許多投資者相信勞動力市場才是關鍵，理解通脹走向的核心在於此，這使得通脹數據本身的重要性可以説有所降低。

然而這又引發了新的難題——投資者開始超越傳統指標（如失業率），轉而關注眾多其他衡量標準，而每種標準都存在自身缺陷。

儘管投資者表現出謹慎態度，近期市場動向表明他們普遍認為過去幾個月通脹威脅已有所緩解。

美國政府債券收益率（主要反映投資者對美聯儲設定的短期利率預期）於去年10月達到峯值。彼時數據尚未顯示核心商品價格下降，儘管服務類通脹正在加速。

此後收益率已從高點顯著回落，過去三個有記錄月份的核心PCE商品通脹年化率為負1.9%。

令投資者更加樂觀的是，上週五的就業報告從華爾街視角至少傳遞出雙重利好——關於近月薪資增速。報告不僅顯示12月平均時薪增速低於預期，還對前幾個月的增長數據進行了大幅下修。

基準10年期美國國債收益率（債券價格上升時收益率下降）週三收於3.554%，較2022年秋季創下的4.231%峯值顯著回落。

對投資者而言，當前核心問題是服務業通脹持續高企值得多大程度擔憂。考慮到近期月薪數據的劇烈波動，其可信度也存疑。整體來看，截至11月的三個月內，核心PCE價格指數年化漲幅達3.6%，仍遠高於美聯儲2%的目標。

美聯儲官員方面，多數仍對通脹前景表示持續擔憂。

上週公佈的12月會議紀要再次強調，剔除住房的核心服務價格是PCE通脹最大組成部分。紀要同時披露官員們擔憂投資者可能低估其維持高位的決心，導致"金融條件出現不當寬鬆”。

值得注意的是，美聯儲重點關注的勞動力市場緊俏指標在上週報告中未見降温跡象，職位空缺數仍維持在歷史高位附近。

核心商品通脹近期已轉為負值，而服務通脹仍居高不下。圖片來源：David Paul Morris/彭博新聞關於工資問題，本月晚些時候發佈的季度就業成本指數或將澄清部分困惑。勞工部即將公佈的這一數據被廣泛視為衡量勞動者薪酬最可靠的指標。

投資者仍高度關注美聯儲關於通脹和勞動力市場的表態。分析師指出，若非如此，債券市場的反彈幅度可能會更大。

摩根士丹利投資管理公司固定收益投資組合經理吉姆·卡倫表示：“當前你可能更關注服務業”，這主要是因為"美聯儲明確表示其政策反應機制目前嚴重傾向於該領域”。

然而，部分投資者和分析師對美聯儲的基本論點提出質疑——即緊張的勞動力市場必將持續推高服務通脹，從而導致整體通脹維持在不可接受的高位。

研究公司Inflation Insights LLC總裁奧馬爾·沙里夫指出，去年服務通脹高企的驅動因素之一是機票價格飆升，部分源於燃油成本增加。

沙里夫先生自創的服務通脹測量方法不僅剔除了能源和住房類別，還排除了醫療保健與交通運輸。該指標顯示的價格上漲趨勢相對緩和。

他表示：“美聯儲‘對核心PCE住房指標的關注顯然源於他們相信工資壓力與核心服務緊密相關’，但問題在於這種關聯在多大程度上是真實的。”

聯繫作者薩姆·戈德法布，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年1月12日印刷版，標題為《關注焦點轉向更狹義的通脹指標》