高管停止拋售股票時，重大交易可能即將到來——《華爾街日報》

安進公司以280億美元收購一家小型製藥商的交易之前，目標公司的內部人士暫停了股票交易。圖片來源：Robert Galbraith/REUTERS投資者在去年12月得知安進公司280億美元的報價，擬收購Horizon Therapeutics PLC。但有關潛在交易的線索在數月前就已浮現，當時目標公司的內部人士停止了股票出售。

Horizon高管和董事停止出售股票的情況，在其他一些參與交易的大型公司中也有出現。這種模式表明，為什麼一些對沖基金和其他投資者會仔細研究公司內部人士的活動，以期識別出併購候選對象，在此過程中獲得巨大收益。

“當定期出售股票的內部人士停止出售時……這絕對可能是一個積極信號，表明公司可能正在醖釀交易，”VerityData的研究主管Ben Silverman説。該公司監測公司內部人士的交易活動。

美國證券交易委員會要求高管和董事公開報告股票出售情況，使投資者能夠跟蹤他們的交易活動。投資者表示，內部人士停止拋售有時可能只是意味着股票被低估。

但如果一個行業正在整合，或者一家公司已被傳為收購目標，同時內部人士出售股票出現不尋常的暫停，這可能意味着正在醖釀一項潛在交易。內部人士通常必須按兵不動，以避免在持有尚未公開的重要信息時違反內幕交易法。

Horizon是一家在納斯達克上市、總部位於愛爾蘭的公司，擁有治療甲狀腺眼病和其他疾病的成熟療法。這些吸引了安進(Amgen)和其他製藥巨頭，它們依賴收購來獲得新收入，以抵消關鍵藥物失去專利保護而損失的銷售額。

從8月初開始，Horizon的內部人士停止了出售股票，當時疲弱的第二季度收益壓低了公司股價。根據VerityData的數據，在此之前，在三年多的時間裏，內部人士只有三次在整個日曆月內停止出售股票。

“出售股票的減少與我們的[第二季度]業績和隨後的股票影響有關，”Horizon的一位發言人本週表示。

內部人士在整個10月和11月的大部分時間裏繼續暫停出售。根據後來的文件，10月15日，Horizon私下收到了第一份收購要約。11月，該公司發佈了強勁的季度收益後，股價飆升。當月晚些時候，在《華爾街日報》發表一篇報道後，該公司承認成為收購意向的對象。

12月，安進同意以每股116.50美元的價格收購Horizon。8月初，在第二季度收益發布後，Horizon的股價約為67美元。

由丹·勒布(Dan Loeb)領導的激進對沖基金Third Point LLC、總部位於紐約、管理着約30億美元資產的Senvest Management LLC，以及對沖基金公司D1 Capital Partners LP等投資者，都在關注內部人士的股票出售情況，以幫助識別潛在的投資機會。

在某些情況下，內部人士的交易行為可能透露出潛在收購方與出售方的線索。

除非企業設有預先安排的股票出售機制，高管們通常會將交易限制在公司規定的窗口期內——這些窗口期在季度財報發佈後不久開啓，並於下一季度結束前關閉。

例如零售巨頭克羅格公司，從2018年11月至2022年4月期間，除一個季度外，內部人士在每個允許的窗口期都進行了股票拋售。但VerityData數據顯示，這種行為後來突然停止。後續文件顯示，克羅格於4月25日首次接觸競爭對手超市運營商艾伯森公司商討收購事宜。

同年10月，克羅格宣佈以246億美元收購艾伯森——後者曾在2月表示將考慮潛在交易。克羅格公司拒絕置評。

追蹤內部交易有時也能幫助澄清收購傳聞。

12月初，納斯達克上市公司Nutanix股價因慧與科技有意收購這家雲計算服務商的報道暴漲8%。但文件顯示，從12月16日起，包括公司首席運營官和首席執行官在內的至少四位內部人士拋售了股票。

紐約Vazirani資產管理公司負責人Raj Vazirani認為，這表明Nutanix並未進行收購談判，否則高管們可能被禁止出售股票。他押注股價將下跌，這個賭注在12月23日慧與科技聲明未進行談判、Nutanix股價下跌約8%後得到了驗證。

“如果沒有內幕交易，我絕不會對這筆交易持看空立場，”瓦茲拉尼先生説。“這是建立空頭頭寸的主要原因，因為那是一個極其明顯的信號。”

Nutanix公司未回應置評請求。

可以肯定的是，對沖基金投資者表示，這只是他們考量的眾多因素之一，而且很難準確判斷拋售行為背後的原因。

例如，企業使用所謂的10b5-1計劃可能會使情況複雜化，讓人更難評估交易活動的重要性。這些計劃允許公司高管和董事制定未來股票買賣的時間表，從而在出售股票且持有重大非公開信息時避免違反內幕交易規則。

聯繫本文作者本·杜梅特，郵箱：[email protected]；朱莉·斯坦伯格，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年1月14日的印刷版，標題為《內幕交易暫停被視為潛在交易正在醖釀的信號》。