企業、貸款機構因貸款利差在Libor轉換中產生分歧——華爾街日報

儘管部分債務投資者對利差提出異議，Mister Car Wash公司仍將其9億美元定期貸款基準利率從Libor轉為SOFR，首席財務官表示。圖片來源：Zuma Press隨着6月底倫敦銀行同業拆借利率(Libor)退出倒計時，部分企業在轉換槓桿貸款協議時，因需支付的利息金額與貸方產生衝突。

作為公司貸款、抵押貸款和利率衍生品等金融合約的基準，Libor因多年操縱醜聞將於6月30日退出歷史舞台。儘管許多企業已轉向擔保隔夜融資利率(SOFR)——這一被美國監管機構推薦的Libor替代方案——但依賴槓桿貸款的企業大多尚未完成轉換。

英國巴克萊銀行數據顯示，截至1月12日，以美元計價的美國槓桿貸款交易中約78%（1.09萬億美元）仍與Libor掛鈎。雖較去年同期有所下降，但凸顯出未來數月企業和貸方將面臨大量工作及潛在矛盾。

轉換過程中，企業通常需與貸方協商修改貸款協議，以調整SOFR與Libor之間的價差。通過在貸款利率上增加信用利差基點，彌補SOFR交易利率低於Libor的差額。

然而，企業顧問和投資者表示，在某些情況下，投資者正在抵制，迫使公司提供通常高出10個基點或更多的信用利差調整。對於期限為五到七年的貸款，SOFR與Libor之間的差異可能高達25個基點。

儘管企業將向SOFR的過渡視為在利率上升時期試圖降低利息成本的機會，但貸款人通常希望根據貸款期限獲得Libor與SOFR之間的實際差異。

投資管理公司AllianceBernstein Holding LP的槓桿貸款總監斯科特·麥克林表示，貸款人通常希望因向SOFR過渡而獲得補償，但並不尋求獲得高於市場價值的額外補償。

“貸款市場非常歡迎並鼓勵向SOFR過渡，”麥克林先生説。“然而，目前這一過渡過程正在損害投資者的價值。”

由金融公司組成的替代參考利率委員會（ARRC）與紐約聯邦儲備銀行共同處理美國逐步淘汰Libor的問題，該委員會在2021年建議公司使用一個月SOFR的11個基點、三個月SOFR的26個基點和六個月SOFR的42個基點的利差，以確保新利率與舊利率保持一致。

“ARRC建議的利差高於市場實際達成的水平，”巴克萊固定收益、大宗商品和外匯研究主管布拉德利·羅格夫指出，一些公司和貸款人同意的調整低於這一水平。“作為借款人，你試圖提前行動並支付更少的費用。”

寵物零售商Petco Health and Wellness公司、醫療保健軟件企業Ensemble Health Partners以及廚具銷售商LifeTime Brands等企業近月來已修訂其擬議的槓桿貸款修正條款，研究機構惠譽解決方案旗下LevFin Insights指出，部分案例是因投資者反對所致。

諮詢公司Riverside Risk Advisors聯合創始人喬伊斯·弗羅斯特表示：“若企業以過於激進的姿態進入市場且不調整信用利差，修正條款被否決的風險相當大。”

亞利桑那州圖森市的洗車連鎖企業Mister Car Wash首席財務官傑德·戈爾德透露，儘管部分債務投資者對利差提出異議，該公司上月仍將9億美元定期貸款（即其全部債務）基準利率從Libor轉為SOFR。公司最初提出SOFR加10個基點的利差方案，遭到不足半數貸款方的反對。戈爾德表示，公司未向反對條款的投資者提供任何讓步或激勵。

戈爾德先生稱：“與投資者談判時，他們總希望獲得更高利差。而作為企業發行人，我們則希望利差儘可能小。”

貸款修正條款通常需獲得至少50%債務持有人（包括擔保貸款憑證管理人）同意或不反對方可生效。Mister Car Wash表示其擁有超過70家債務投資者（含企業與基金），但拒絕透露具體名稱。

“借款方和貸款方對利差的微小變動都非常敏感，”金融教育公司SOFR Academy Inc.的首席執行官馬庫斯·伯內特表示，“目前他們正在為每一個基點爭論不休。”

即使企業最終接受了貸款方的要求，其支付的利息通常仍低於倫敦銀行同業拆借利率(Libor)時期。

根據野村控股公司（日本銀行）和金融數據提供商Intex Solutions Inc.的數據，2021年第四季度轉向擔保隔夜融資利率(SOFR)的美國槓桿貸款中，47%包含了正信用利差調整，高於前一季度的15%。SOFR貸款於2021年第四季度開始定價。

隨着企業在Libor終止前停止使用該利率，關於信用利差調整的爭議可能會增多。由於CLO結構中存在大量槓桿，缺乏信用利差調整將尤其嚴重衝擊CLO股權投資者。

投資顧問兼CLO投資者Capra Ibex Advisors LLC的首席投資官邁克爾·庫裏涅茨指出，CLO股權投資者無權對修正案進行投票，他們將要求CLO管理人確保在五日期限內建立反對修正通知的流程，這將對企業形成“重大阻力”。

ARRC主席、摩根斯坦利機構證券副主席湯姆·維普夫表示，委員會希望借貸雙方儘早協商確定合適的利差，但不會對具體談判置評。

資產管理公司Janus Henderson Group PLC的美國證券化產品主管約翰·克什納表示，債務投資者和公司最終需要彼此，不太可能將爭端拖延下去。“沒有必要為了幾個基點就撕破臉，“克什納先生説。

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