2023年大宗商品市場需謹慎樂觀，而非盲目樂觀——《華爾街日報》

未來幾年，銅價將受益於清潔能源應用帶來的新需求。圖片來源：安德烈·魯達科夫/彭博新聞大宗商品多頭已蓄勢待發，準備長線佈局。2023年結束時，工業金屬價格至少高於當前水平的概率很大。但情況比這更復雜一些，尤其是對經濟風向標——銅而言。

至少目前來看，多頭佔據主導。FactSet數據顯示，倫敦金屬交易所三個月期銅期貨交易價格為每噸9100美元，2023年迄今已上漲9%。鋁期貨上漲13%。數據公司CEIC稱，從2022年11月初到年底，鐵礦石價格飆升近50%。

事實證明，世界經濟比許多人預期的更具韌性。中國重新開放以及政府加大對陷入困境的房地產市場支持力度的跡象，是推動金屬價格上漲的關鍵因素。但美國和歐洲的數據也沒有令人失望。美國通脹率仍處於高位，但已呈明顯下降趨勢。歐洲的暖冬限制了天然氣價格上漲造成的損害。

與此同時，金屬庫存似乎處於低位。交易所數據顯示，倫敦金屬交易所12月底的庫存比2022年初下降了50%以上。鋁庫存的下降尤其急劇——去年年底為447250公噸，低於2022年初的90多萬公噸。上海期貨交易所的鋁庫存去年年底也大幅下降。

因此，看到工業金屬價格大幅上漲並不令人意外——尤其是考慮到中國經濟活動在農曆新年後極可能出現強勁反彈。

不過仍有幾點重要注意事項。首先，中國房地產市場的復甦時機和規模仍存在較大不確定性。儘管居民儲蓄水平處於高位，但中國信貸數據（通常是房地產市場的良好領先指標）最多隻能説是好壞參半。根據高盛數據，經季節調整和年化處理後，12月居民中長期貸款（其中大部分為房貸）環比增速從11月的4.8%微升至5.3%。但未償債務及全社會股權融資總量同比增速從11月的10%進一步放緩至9.6%。

中國經濟正從深坑中爬升。12月官方PMI進一步下滑至47，為2020年2月以來最低水平。據澳新銀行統計，除石油外，12月大多數關鍵工業大宗商品進口量也出現下降。

其次，美聯儲仍可能證明債券投資者的判斷錯誤，並在2023年底堅持強硬立場。若美元走勢強於預期，疊加美國可能出現的嚴重衰退，這種組合對大宗商品而言將是致命打擊。

第三，LME銅庫存表現遠優於鋁和鋅：Wind數據顯示，2022年底銅庫存基本與年初持平而非下降。未來幾年清潔能源應用將帶來新的銅需求，但短期內庫存和中國因素可能仍是關鍵波動變量。

全球三大經濟引擎——美國、中國和歐洲的前景均好於預期，這為謹慎樂觀提供了理由。但對於大宗商品投資者而言，“謹慎"可能仍是關鍵詞，需等待今春中美兩國釋放更明確的經濟與貨幣政策信號。

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本文發表於2023年1月18日印刷版，原標題為《2023年大宗商品市場：謹慎樂觀而非盲目樂觀》