艾伯森-克羅格交易令併購專家不安 - 《華爾街日報》

克羅格去年秋季同意收購艾伯森，但該交易面臨反壟斷審查，審查可能集中在當地門店的重疊問題上。圖片來源：BRENDAN MCDERMID/REUTERS押注併購交易的結果總是充滿變數。對於超市巨頭克羅格擬收購競爭對手艾伯森的交易來説尤其如此。

去年10月，克羅格同意以每股約34.10美元現金收購艾伯森，減去艾伯森預計將支付的每股6.85美元特別股息。這意味着如果一切按計劃進行，艾伯森股東預計將從克羅格獲得每股27.25美元的支付。

目前，艾伯森股價為21.21美元，比上述價格低22%。這一價格究竟反映了多少預期需要大量猜測。首先，必須估算交易通過反壟斷審查的概率，然後猜測可能何時通過。時間就是金錢，而這項交易可能特別具有爭議性。

該交易為現有艾伯森股東設計的結構，使那些可能現在買入艾伯森股票並從價差中獲利的併購套利者面臨複雜局面。雖然他們無權獲得特別股息（只有10月25日前持股的股東才有資格），但華盛頓州法院在11月對該股息發放下達了臨時限制令，華盛頓州最高法院在12月延長了這一命令。爭議焦點在於這筆支付是否會削弱艾伯森的財務實力，使其在反壟斷審查過程中與克羅格的競爭力下降。週二晚些時候，華盛頓州最高法院公佈裁決，決定解除對臨時限制令的延長。艾伯森股價在盤後交易中上漲3.3%，這可能表明市場認為支持特別股息的裁決預示着交易完成的利好。艾伯森在週二晚間的公告中表示將"立即啓動支付特別股息的程序"。

克羅格公司表示，為獲得監管批准已準備剝離多達650家門店，這又增加了一個不確定因素。可能通過以下兩種方式實現：克羅格可為需要出售的所有門店尋找第三方買家；若未能實現，其中多達375家門店將被分拆給艾伯森公司股東。在後一種情況下，收購價格將根據分拆公司包含的門店數量及預設公式相應調減。投資者需預判可能被分拆的門店數量、門店選擇標準，以及市場最終對該分拆公司的估值。

從積極角度看，若交易取消且超市行業疫情期間的收益得以維持，艾伯森股價不太可能暴跌。交易傳聞出現前其股價為25.67美元。若其走勢與皇家阿霍德德爾海茲集團或斯普勞特農貿市場保持一致（扣除股息），當前股價應約為23美元——高於現價。此外，支付股息不會威脅該連鎖企業的財務穩定性。

假設交易在2024年第一季度末完成且未進行分拆，套利者有望獲得約25%的年化回報率。

這一可觀回報看似穩賺不賠，但在併購套利領域，該交易涉及的變量之多使得押注其成功具有較高不確定性。

聯繫記者Jinjoo Lee：[email protected]