中國醫療股是場昂貴的賭注——《華爾街日報》

中國深圳新產業生物醫學工程公司的實驗室，該公司是國內體外診斷儀器和產品的領軍企業。圖片來源：新華社/祖瑪通訊社中國人口老齡化及疫情帶來的經驗可能意味着醫療保健支出將增加。國內醫療器械製造龍頭企業將受益，但它們的股票並不便宜。

經過近三年時間，中國終於告別了嚴格的清零政策。但持續的新冠疫情退出潮提醒人們，中國的醫療體系仍有待完善。根據世界衞生組織的數據，2019年中國醫療支出佔國內生產總值(GDP)的5.4%，處於中等收入國家的典型水平。但隨着中國人口老齡化（中國報告稱，本週出現了60年來的首次人口下降），政府正在推出政策以加強醫療基礎設施建設。

過去幾年，中國醫療器械設備的進出口均大幅增長。全球對口罩等個人防護裝備的需求突然上升是出口激增的一個重要原因，但高端醫療設備的出口也大幅增長。根據野村的數據，2020年，中國CT掃描儀和呼吸機等醫療設備（不包括與新冠相關的產品）的出口同比增長28%。

總體而言，美敦力和西門子醫療等外資企業仍主導着中國高端醫療器械市場。但中國企業已在影像設備、患者監護儀以及冠脈支架等一次性耗材領域取得突破。鑑於北京對自主可控的日益重視，醫療基礎設施投入的增加將助力那些能提供優質進口替代品的本土企業。

過去幾年，中國推行了名為"帶量採購"的政策——通過企業競標大宗訂單來降低醫院採購植入類醫用耗材的價格。該政策成效顯著：野村證券數據顯示，最近三輪國家集採使人工關節植入體價格下降82%，冠脈支架降價93%。由於價格大幅降低，中標企業多為中國公司。這為國內企業帶來了更多訂單量，但代價是利潤率降低。對於聚焦這類完全依賴價格競爭的同質化細分領域的企業，中國市場的進一步利潤壓縮構成風險。

另一方面，若中國醫療支出持續增長，具備高端產品且能參與全球競爭的企業將顯著受益。深圳邁瑞生物醫療電子在患者監護儀、呼吸機和除顫器等設備領域處於國內領先地位。高盛數據顯示，2022年前三季度邁瑞佔據中國監護儀採購市場超50%份額，2021年其約40%營收來自海外。深圳新產業生物醫學工程（Snibe）則是國內體外診斷儀器與試劑領域的龍頭企業。

但兩隻股票的估值都相當高——根據FactSet數據，邁瑞醫療的遠期市盈率為42倍，新產業為35倍。相比之下，美敦力的市盈率為15倍，西門子醫療為24倍。

中國的醫療支出只會持續增長——即使假設疫情後中國整體經濟增長出現結構性放緩。但想要進入該領域的投資者可能需要支付溢價，至少對於國內頭部企業的投資機會而言是如此。

作者：Jacky Wong，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年1月20日的印刷版，標題為《中國醫療保健是昂貴賭注》。