拜耳可能步通用電氣和戴姆勒的後塵——《華爾街日報》

對於新上任的CEO而言，讓醫療部門與作物科學分道揚鑣的全面拆分方案顯然是一個明確選擇。圖片來源：伊娜·法斯賓德/法新社/蓋蒂圖片社在這家工業集團緩慢衰落的過程中，下一個可能倒下的巨頭是德國從製藥到農業的跨國企業拜耳。

阿司匹林的發明者近期引起了激進投資者的廣泛關注。傑夫·烏本(Jeff Ubben)的包容資本合夥公司上週披露了持股。曾協助罷免法國酸奶製造商達能前首席執行官的小型歐洲基金Bluebell Capital Partners也已建倉。

即便在今年股價因投資消息刺激上漲17%後，仍不難論證拜耳股價被嚴重低估。其遠期市盈率僅為7倍，而歐洲製藥行業為15倍，2019年從陶氏杜邦分拆出來的作物科學公司科迪華(Corteva)則達到20倍。醫療保健約佔拜耳今年預期息税折舊攤銷前利潤的55%，其餘部分來自農產品。

不可否認，拜耳的高負債放大了其每股收益，因此其市盈率應低於同行。公司約430億美元的債務主要源於2018年以630億美元災難性收購孟山都——這筆金額如今已超過拜耳自身市值。但分部估值法同樣表明：花旗計算顯示，若各業務部門按同行水平估值，其股價可能還有85%上漲空間。

為何不漲呢？最突出的原因在於市場對拜耳涉及草甘膦訴訟的持續擔憂，草甘膦是孟山都除草劑"農達"的有效成分。收購交易完成後不久，公司輸掉了一場訴訟，該訴訟指控草甘膦致癌。面對數千起待決案件，拜耳突然面臨數十億美元賠償風險。雖然公司已連續贏得六起草甘膦訴訟並可能計提了充足撥備，但多數投資者仍選擇避而遠之。

投資者此前屢次燃起希望，卻總以失望告終。2019年，激進對沖基金Elliott Management入場試圖説服拜耳通過和解而非對抗解決法律糾紛。據彭博社報道，持股3.5%的新加坡主權基金淡馬錫去年曾要求撤換主導孟山都收購的CEO沃納·保曼。每次股價短暫衝高後，都因進展緩慢而回落。

此次可能有所不同，因管理層或將迎來變動。保曼任期將於2024年4月屆滿，但繼任者可能提前公佈，為戰略轉型鋪路。新CEO可輕鬆實現幾項改革，特別是出售拜耳消費者健康部門以償還債務。將藥店品牌與高科技製藥業務分離的做法，已有默克、葛蘭素史克和強生等企業成功先例。

“他們毫無作為令人震驚，這本是創造股東價值的明路。“法蘭克福聯合投資基金經理馬庫斯·曼斯表示。

拜耳若進行更徹底的拆分，讓醫療保健與作物科學分道揚鑣，將更具爭議性，但對新老闆來説是一個明確的選擇。沒有人認為這兩項業務是天作之合。至於解除將作物保護與種子業務合併的孟山都交易，鑑於協同效應，這或許不太可能。即便如此，值得注意的是，拜耳的瑞士-中國競爭對手先正達採取了相反的戰略路徑，將作物保護和種子業務分開運營。

德國監事會部分由員工代表組成，長期以來一直擔心如果他們監督的公司規模縮小，可能會成為收購目標，從而威脅到工作崗位。但也有一些引人注目的例外，可能預示着文化的轉變。西門子近年來剝離了多項業務，戴姆勒去年則分拆為獨立上市的轎車和卡車部門。

抵禦拜耳被收購的更健康方式是提高股價。這可能需要時間，但公司可以做很多事情。

請致信斯蒂芬·威爾莫特，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年1月19日的印刷版，標題為《拜耳可能步戴姆勒後塵》。