美國證交會試圖取代市場——《華爾街日報》

2009年夏季金融危機結束時，經濟預測者們幾乎一致預期將迎來強勁持久的復甦。但奧巴馬時代的監管政策扼殺了這場復甦，使其成為大蕭條以來最疲弱的經濟反彈。

如今隨着經濟預計將陷入衰退，即將到來的監管海嘯遠超後金融危機時期的過度管制。當前監管過度的現象在美國證券交易委員會（SEC）體現得最為明顯。

SEC的職責至關重要但範圍有限。證券法授權該機構打擊市場濫用和欺詐行為，並確保投資者掌握重要信息以自主做出投資判斷。正如富蘭克林·羅斯福總統在簽署《1933年證券法》時所言：“當然，這並非防範判斷失誤的保險——政府從無此職能。但它確實承諾，在職權範圍內，聯邦政府將堅持要求（公眾）瞭解決策所依據的事實。”

但如今SEC卻試圖用自身判斷取代投資者、公司董事和管理層的決策。其近期提出的一系列規則大多超出法定權限，與防範濫用或促進透明幾乎無關。SEC正越俎代庖地指導企業如何經營、投資者如何投資。在此過程中，SEC正在瓦解市場驅動型經濟中至關重要的界限——即公共部門有限且受法律約束的職責，與作為美國繁榮驅動力的私營部門主導地位之間的分界。

考慮一下委員會的氣候變化提案，該提案試圖將氣候風險強制置於每家上市公司董事會和管理層討論的核心位置。它將推動企業在董事會和管理層中配備氣候專家，並將戰略業務和財務計劃的重心從擴大市場份額和盈利能力轉向向低碳經濟轉型的計劃。

儘管該提案在技術上僅適用於上市公司，但它將觸及上市公司“價值鏈”中的每一個客户和供應商。大型上市公司將不得不收集並報告其供應商和客户的温室氣體排放量，迫使無數小型企業和農民進行昂貴的猜測工作，估算他們可能排放的七種不同氣體的數量。

美國證券交易委員會（SEC）在提案中默認了該規則帶來的合規負擔，併兼職扮演了管理顧問的角色。它建議減輕數據收集負擔的一種方法是與“供應商和下游分銷商合作，採取措施減少這些實體的排放”。SEC還建議上市公司生產“能效更高或消費者使用時排放更少的產品”，選擇“運輸路線更短的分銷商”，或“從排放效率更高的供應商處採購”。

SEC提議將披露規則轉變為尋求減少碳足跡的公司的操作指南。誘導私營企業採取具體步驟來實現未經立法的社會目標，與SEC打擊欺詐、提高透明度或維護市場誠信的使命毫無關係。這將破壞SEC規則本應支持的市場效率。

該委員會還提議擾亂共同基金市場。作為散户投資組合的長期主力，共同基金是一種低成本且高效的方式，能幫助投資者獲得多樣化、流動性強的市場敞口。美國證券交易委員會（SEC）近期的一項提案將從根本上改變共同基金。

市場上已有交易所交易基金（ETF）供擔心基金因其他股東贖回而稀釋的投資者選擇，但SEC仍堅持要求重新設計共同基金來解決這一問題。儘管該提案被包裝成投資者保護措施，實則可能損害散户利益。基金公司將被迫採用複雜的定價公式，並對買賣基金份額的投資者收取附加費，這將導致整個共同基金分銷系統需耗費巨資重構。SEC自己也承認，該提案將增加共同基金投資者的成本、降低便利性，甚至可能徹底驅離投資者。該委員會似乎僅憑"比市場參與者更懂市場"的假設，就甘願讓我們最成功的投資產品之一陷入危機。

運作良好的股票市場是健康經濟的基礎。在這方面，SEC再次試圖修復並未損壞的機制。如今散户能以有競爭力的價格買賣股票，且通常無需佣金，操作便捷性史無前例。但SEC並未致力於完善現有披露制度，而是決定通過強制散户訂單進入其設計的拍賣系統來重塑市場。允許市場試驗拍賣機制本無可厚非，但SEC企圖強制所有散户參與這些拍賣。此舉意味着SEC要用其"一刀切"的股票交易執行模式，取代零售經紀商關於如何最優服務客户的判斷。

美國證券交易委員會（SEC）不僅將其監管範圍大幅擴展至法律授權之外，更從客觀執法的裁判者蜕變為指揮經濟如何運行的政策制定者。SEC提出的規則將改變公司管理方式和投資者投資方式。由政府指令而非私人偏好來決定美國人辛苦賺來的錢如何運作。SEC的提案體現出一種自負，認為其判斷優於市場的集體智慧，試圖擴大政府角色並削弱作為美國經濟卓越源泉的經濟自由。

格拉姆先生曾任參議院銀行委員會主席，現為美國企業研究所非常駐高級研究員。皮爾斯女士是SEC委員。

插圖：馬丁·科茲洛夫斯基刊發於2023年1月20日印刷版，標題為《SEC試圖取代市場》