年初的終極逆向指標 - 《華爾街日報》

本週，來自全球各地的政界和商界領袖齊聚瑞士達沃斯。圖片來源：Markus Schreiber/Associated Press當全球金融精英們聚集在瑞士達沃斯山區度假勝地時，他們的情緒通常是一個有用的投資指標：無論他們感覺如何，反着做就對了。

今年情況有所不同。銀行家、高管和政界人士比幾個月前悲觀情緒有所緩解，顯得更為樂觀，但只是相對而言。就像市場一樣，他們經歷了一波小幅反彈，但與一年前相比仍處於低迷狀態。他們也同樣被困擾投資者的不確定性所困惑。

“現在有一種相對的樂觀情緒，但我更願意稱之為一種從預期災難轉變為可能只是輕度衰退的解脱感，”管理諮詢公司AlixPartners的副主席Stefano Aversa表示。

逆向投資者會説，這種略微樂觀的情緒表明，自9月以來標普500指數約10%的反彈只不過是一次不會持續的熊市反彈。與此同時，10年期美國國債收益率從10月份的4.2%峯值降至3.4%以下，大大提振了那些擔心債務成本上升的人們的信心。

但市場應該反映出，去年秋天最嚴重的擔憂並未成為現實。當時，三大擔憂是失控的通脹、歐洲的能源短缺和中國無休止的疫情封鎖。美國通脹率已迅速下降，温和的冬季讓歐洲天然氣供應充足，而中國出人意料地重新開放令世界震驚。用投資者的老話説，市場攀越了憂慮之牆。

在情緒改善的背景下，今年仍存在兩大隱憂，任何一個都可能引發熊市捲土重來。

首要擔憂是中國重新開放的負面影響。一個運轉更高效的中國顯然對本國及貿易伙伴國的經濟增長都是利好消息。但這也意味着中國將消耗更多能源，可能推高原油價格和歐洲當前依賴的國際貿易液化天然氣價格，從而加劇通脹。

重啓後油價小幅上漲，但仍低於上月突然取消防疫政策前幾天的水平。

“這很反常，“專注新興市場的渣打銀行主席何塞·維納爾斯表示，“我個人預感油價將會走高。漲幅不會太大但影響顯著。”

中國重啓帶來的其他需求——尤其是旅遊和原材料——也將推高其他地區的通脹，這對市場構成利空。雖然短期疫情危機結束後，供應鏈剩餘壓力的解除會部分抵消這種影響，但很難完全對沖新增需求，尤其是能源需求。

第二個擔憂是市場過度自信地認為，隨着通脹降温美聯儲將在年內轉向降息——儘管央行反覆強調利率將維持高位直至2024年。

“美聯儲正試圖向市場傳遞某種信號，但市場似乎對此視而不見，”魁北克儲蓄投資集團總裁兼首席執行官查爾斯·埃蒙德表示，該機構負責該省養老基金的投資。“美聯儲沒有動力提前降息。”

法國保險巨頭安盛集團首席執行官托馬斯·布貝爾指出，隨着企業在過去一年利率快速上升後以更高成本進行債務再融資，未來將面臨更多困境。

“我們將看到槓桿效應的餘波和流動性危機的後續影響，”他説，“這就是為什麼我認為2023年不會是個輕鬆的年份。”

我傾向於與市場反彈的逆向操作者站在一起——這對常讀我專欄的讀者來説並不意外，因為我始終對通脹保持警惕。但我也必須承認，過去幾個月確實出現了一些積極進展。隨着擔憂逐漸化解，資產價格理應上漲，而事實正是如此。

歸根結底，達沃斯論壇的氛圍折射出市場的真實狀態：既非極度樂觀，也非極度悲觀。這是好事，因為這意味着資產定價更接近合理水平而非極端值。但同時也令人困惑。

達沃斯的氣氛反映了市場的現實，既非極度看漲也非極度看跌。圖片來源：Stefan Wermuth/彭博新聞聯繫作者詹姆斯·麥金託什：[email protected]

出現在2023年1月23日的印刷版中，標題為《年初出現終極逆向指標》。