市場復甦取決於通脹快速下降——《華爾街日報》

今年市場開局良好的背後，是一個廣泛的賭注，即通脹將很快出現一代人難得一見的下降。

基於市場的通脹預期指標預測，未來幾個月物價年增長率將大幅下降，降幅大致與2008年金融危機後的經濟衰退期間或美聯儲主席保羅·沃爾克(Paul Volcker)用兩位數的利率壓制20世紀70年代末飆升的通脹時一樣快。

對通脹率將迅速回落至2%的預期，鼓勵了人們押注美聯儲今年將暫停甚至逆轉加息。2022年加息重創了股票和債券，而可能的喘息機會使兩者在1月均有所上漲。反彈已經延伸到去年對投資者打擊最大的一些風險較高的資產，比如比特幣和以專注於快速增長科技公司而聞名的ARK Innovation交易所交易基金。

股市漲勢在週一繼續，標普500指數上漲1.2%，科技板塊領漲。以科技股為主的納斯達克綜合指數上漲2%，進一步收復去年加息期間跌幅最大的股票失地。

然而，許多華爾街策略師警告稱，通脹高企的局面很難在不造成痛苦的情況下結束。以往的通脹經歷表明，如果沒有嚴重的經濟衰退，通脹很少會像市場現在預測的那樣迅速下降。

上週公佈的經濟數據顯示出消費者需求疲軟的跡象。越來越多的公司正在裁員並下調盈利預期。與此同時，中國經濟重新開放和仍然緊張的勞動力市場都增加了通脹壓力，這可能會促使美聯儲加息幅度超過目前的預期。

嘉信理財首席投資策略師利茲·安·桑德斯表示，在通脹迅速下降的同時避免嚴重經濟下滑將是一個“金髮姑娘情景”。“幾乎一切都需要順利進行，”她説。

目前市場保持相對穩定。儘管上週出現波動，標普500指數2023年迄今仍上漲4.7%。債券市場出現反彈。國債收益率和衍生品市場都反映出，交易員押注消費者價格指數到明年1月將上漲約2%。

根據Tradeweb數據，截至週一收盤，2024年1月到期的美國國債收益率約為4.7%，而同月到期的通脹保值國債收益率約為2.7%。這兩個數字之間的差值（稱為盈虧平衡通脹率）表明，國債交易員正押注未來12個月消費者價格指數將上漲約2%。

另一種押注未來通脹率的方式——CPI互換合約顯示，交易員預測明年通脹率約為2.2%。

如果這些預測成真，將創下歷史性的快速下降紀錄。

6月份，CPI同比漲幅達到9.1%，創下1980年代初以來最高水平。若通脹率在明年1月前降至2%，這約7個百分點的降幅將堪比2008年8月至2009年7月期間（正值歷史性衰退期間）通脹率從5.6%降至-2.1%的類似跌幅。

在此之前，自沃爾克1980年代初的加息行動以來，通脹率從未在20個月內如此快速下降。更早的類似情況出現在朝鮮戰爭爆發後經濟恢復正常時期。

摩根大通資產管理公司首席投資官鮑勃·米歇爾警告稱，現在假設通脹將在今年剩餘時間內持續有序下降還為時過早。他認為如果通脹再次抬頭，美聯儲可能會恢復加息。米歇爾建議客户避免投資易受衝擊的債務。

“美聯儲有很多理由暫停加息並觀察形勢發展，但同樣也有許多理由可能迫使他們繼續加息，“米歇爾表示。

資產管理公司Amundi研究院院長莫妮卡·德芬德也對當前通脹共識過於樂觀表示擔憂。她預測未來12個月年化通脹率不會低於4%。Amundi建議對股票投資保持謹慎態度。

“我們認為目前2%的通脹目標並不現實，“德芬德女士説。

自2021年以來，交易員對未來一年通脹的押注持續低估實際物價上漲速度。去年出人意料的高通脹迫使美聯儲緊急採取行動抑制物價上漲，其加息政策導致納斯達克指數在2022年下跌33%。

但過去三個月，市場對通脹降温的樂觀情緒重燃，並預期美聯儲最早將於3月停止加息。12月6.5%的通脹率是2021年底以來的最低水平。美聯儲當月放緩了加息步伐，市場普遍預計其將在2月1日再次採取同樣措施。

這種樂觀預期幫助去年遭受重創的資產在2023年迎來強勁開局。重倉成長型科技公司的ARK創新ETF基金今年迄今漲幅超過21%。去年跌幅大於其他指數的科技股為主的納斯達克綜合指數，如今漲幅已超越其他指數。連比特幣也在經歷災難性的2022年後反彈，今年相對美元升值39%。

更為穩健的行業也因通脹將無痛回落的預期而受到提振。嘉信理財的桑德斯女士指出，儘管華爾街分析師已大幅下調對該行業未來利潤的預估，但自10月中旬以來住宅建築類股票仍持續攀升。去年，利率上調導致抵押貸款成本增加，重創了房地產市場。

預計今年CPI通脹將快速降温的分析師指出，自夏季以來能源價格大幅下跌，且近幾個月食品和部分大宗商品價格漲幅趨緩。

但即便通脹如交易員當前預測般迅速回落，若經濟隨通脹下降陷入衰退，股市仍可能舉步維艱。

自今夏以來，一個經典的衰退預警信號持續閃現。數月來短期國債收益率始終高於長期債券，這種收益率曲線倒掛現象預示着投資者預期增長放緩及未來降息。

Strategas技術及宏觀研究主管克里斯·維羅尼表示，這為當前股市反彈的可持續性提供了強有力的質疑依據。

“當收益率曲線尚未顯示我們已度過危機時，我們不能盲目做多風險資產，“維羅尼先生稱。

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本文發表於2023年1月24日印刷版，標題為《市場復甦希望繫於通脹大幅回落》。