去年歐洲能源短缺 下一個可能是信貸——《華爾街日報》

歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德表示，她將堅持進一步加息以抑制通脹的計劃。圖片來源：Stefan Wermuth/Bloomberg News在經歷顯著上漲後，歐洲股市可能需要暫歇。

週二，備受關注的歐元區綜合採購經理人指數(PMI)初值顯示，1月份該指數為50.2，高於12月份的49.3。該指數追蹤製造業和服務業的企業活動。由於50是區分增長與收縮的分界線，最新數據意味着歐洲經濟核心今年恢復了增長，儘管幅度很小，此前經歷了六個月的萎縮。

這是個好消息，但這是否足以證明目前對歐洲股市異常樂觀的情緒是合理的？可能並不足夠。

以美元計算，追蹤歐洲最大規模股票的歐洲斯托克600指數在過去三個月上漲了24%，而標普500指數僅上漲6%。股票和歐元都表現強勁，這種情況並不常見。根據美國銀行的一項月度調查，與自去年2月俄羅斯入侵烏克蘭以來的任何時候相比，更多的基金經理現在看好歐洲股票。

一系列好消息令投資者感到振奮：暖冬緩解了烏克蘭戰爭引發的能源危機，而中國放棄之前的清零政策讓人們對全球經濟增長更加強勁抱有希望，總體而言，歐洲企業比美國企業更容易受到全球經濟增長的影響。中國重新開放的進程是混亂還是有序，將成為今年汽車和奢侈品等歐洲重要行業表現的關鍵搖擺因素。

然而，一個更重要的因素可能是去年加息對實體經濟影響的滯後性。美國銀行投資策略師塞巴斯蒂安·拉德勒認為，“40年來最激進的貨幣緊縮政策"才是當前歐洲經濟的真正拖累，而非逐漸消退的能源衝擊。調查顯示歐洲信貸條件已在持續惡化。

歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德絲毫沒有偏離其通過進一步加息抑制通脹的計劃。她上週在瑞士達沃斯，以及本週一在德國埃施伯恩的演講中均表示將"堅持既定路線”。

去年全球市場主要受實際利率上升帶來的估值逆風驅動。在其他條件相同的情況下，這反而使歐洲指數相對於標普500表現更優——因其包含較少對利率高度敏感的高估值成長股，而更多週期性股票。本月富時100指數甚至逼近歷史高點，該指數因超配逆勢上漲的大宗商品類股而表現突出。

但利率上升對企業盈利的影響尚未完全釋放。較歐元區更早啓動加息的英國已現經濟疲態：週二公佈的1月綜合PMI錄得47.8，創24個月新低。經濟下行週期中，歐洲企業的週期性傾向將轉化為劣勢。此外，若美聯儲因經濟惡化轉向降息，美國成長股將獲得新動能，而歐洲週期股將因此承壓。

退後一步看，歐洲經濟似乎正處於去年的能源危機與信貸週期急劇下滑之間的某個位置。這種相對平靜為撤資提供了良機。

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本文發表於2023年1月25日的印刷版，標題為《歐洲信貸可能面臨短缺》。